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需求端主导 短纤短线维持偏多思路
2020年10月12日，短纤期货在郑州商品交易所挂牌上市，首个交易日5个短纤期货合约全部封板涨停。具体来看，首批上市交易的合约为PF105、PF106、PF107、PF108以及PF109，挂牌基准价均为5400元/吨，上市首日涨跌停板幅度为8%。主力合约PF105以5832元/吨收盘，涨幅8%，成交51327手，持仓量19362手，全天成交总额约为14.9亿元。价格表现强劲的背后是怎样的供需面在支撑呢？接下来，我们就一起来了解一下短纤目前的基本面情况。
一
成本端
聚酯PET由PTA以及乙二醇合成制得，无论通过哪种路线生产涤纶短纤，每吨都需要消耗0.855吨PTA及0.335吨乙二醇，因此，PTA是短纤的直接上游、主要原材料，对于短纤的成本端，也就主要围绕PTA展开讨论。
TA成本端来看，近期石脑油、PX价格均跟随原油端震荡偏弱为主，成本支撑力度一般。回归到自身供需面，10月TA供需格局或小幅好转，主要系供应端装置检修计划较为集中，其中不乏恒力220万吨、能投100万吨等大套装置。需求端来看，近期终端大幅改善订单增加，短纤等品种开工维持高位，但瓶片在高库存压力下部分工厂仍有减产计划，聚酯负荷整理为主。但即便是供需环比改善情况下，社会库存绝对高位是TA绕不开的利空因素，价格也就难以出现大幅上涨行情，短线预计震荡整理为主，对短纤支撑尚可，中长线看，随着TA新凤鸣二期以及福建百宏合计470万吨新产能释放的临近，TA产业格局偏空，价格或因此承压，对短纤价格支撑作用有限，甚至产生拖累。
二
供应端
01
开工负荷高位运行，新产能释放临近
自4月以来，涤短负荷持续高位运行，至今仍高于往年同期水平。4月份，受防疫需求刺激，部分涤短产品因可用作防护服内衬被快速炒高至万元以上，价格迅速拉涨带动工厂负荷攀升，虽然下旬口罩炒作逐渐冷却降温，但下游囤货需求较多，短纤工厂普遍欠货，涤短开工负荷从而坚挺。后续由于原油及聚酯原料坚挺，部分工厂集中补仓以及涤纱需求旺盛等因素，涤短负荷高位维持并延续至今，随着倪家巷10万吨装置开车，负荷逐步往满负逼近，目前负荷在99.3%左右。新产能方面，2020年后续新产能投产计划如下表：
若两厂投放计划均落实，届时涤短负荷还有小幅上升空间。
图表1：涤短负荷率近5年走势图
数据来源：WIND 福能期货研究院
02
无惧高负荷，库存水平健康运行
面对接近极限的开工率，涤短的库存却控制在偏低水平，国庆假期后涤短库存降至4-5天，横向相比于聚酯产业链的其他品种，显得较为健康：具体来看，PTA库存接近30天，乙二醇近50天，而同为聚酯产品的涤纶长丝平均库存天数在2-3周。纵向来看，涤短库存指数目前也运行在历史常规水平， 表现尚可，主要系涤短下游需求有上佳表现，如水刺无纺布受益于今年疫情物资湿巾、口罩，对短纤有刚需支撑。
图表2:聚酯涤纶库存走势图；涤短库存近4年走势图
数据来源：CCF 福能期货研究院
03
价格坚挺带动下，现金流较为抗跌
回顾近几年涤短现金流数据，涤纶短纤在2013-2016年之间经历了行业洗牌，产能结构调整后，现金流从2017年开始逐步好转，此外，2017年禁废政策的执行也使得直纺涤短的现金流呈现上升趋势。即便是在今年新冠疫情大幅冲击聚酯产业链的背景下，短纤环节现金流也保持着相对较高的水平，自7月份开始，随着口罩题材炒作的降温，现金流有所回落，但目前仍然保持在近五年中上水平。横向来看，自今年以来，涤纶长丝部分品种，主要是POY以及FDY，现金流持续运行在盈亏线之下，而涤短现金流表现抢眼，大部分运行在盈亏线之上，属实不易。
后续来看，涤短现金流上方还有空间，回顾4月份口罩题材炒作最盛时期，涤短现金流一度打至1000元/吨之上，而近期，随着青岛等地确诊病例零星增加，国内疫情有二次抬头之势，叠加海外疫情迟迟未见好转，短纤下游的防疫类需求或再度攀升，参考当下700元/吨左右的现金流水平，上方仍有一定空间。
图表3:聚酯各品种现金流对比图；涤短现金流
数据来源：CCF 福能期货研究院
三
需求端
01
短期需求端强势表现能够延续
下游订单方面，季节性内需与海外订单下达重合，主要是国内双十一订单以及12月海外圣诞季的订单，此外，9月以来，印度多家大型出口纺织企业因疫情无法保证正常缴获，导致印度订单流向国内生产。而市场一度流传的“60年来最冷寒冬“也带动秋冬面料十分火爆。
从终端负荷来看，国庆前期零星放假后，后半段江浙织机、加弹机明显提升，截止10月9日数据，江浙织机以及加弹机负荷拉到9成以上，分别在91%、93%，终端开工创历史高位，预计维持至十月底左右问题不大。
短纤的下游有79%为纺纱领域，包括纯涤纱、涤棉纱以及混纺纱，其中，纯涤纱近期较为走俏，主要是服装绒类面料需求相对集中，加之近期原油端双品种价格均上涨，成本面亦存在支撑，从而触发贸易商集中囤货，局部地区去库明显，部分适销型号供应偏紧，纱企预售订单大约可支撑至11月上旬。而无纺布方面，随着青岛等地零星病例确诊，且进入秋冬季节疫情有二次抬头迹象，防疫刚需也存在支撑。
图表4:江浙织机、加弹机开机率；涤纱开机率
数据来源：CCF 福能期货研究院
02
中长期需求端存在风险
首先是涤纱方面，目前涤纱厂的状态是：高备货、低利润、成品库存中性偏高，三个因素综合起来并非积极信号，一旦终端需求不能有效跟进使得终端产成品去库，将有可能向上传导负反馈，影响对涤短的需求。从季节性因素来考虑，短纤呈现明显的淡旺季，旺季主要在每年的3-5月，8-10月，随着市场逐步进入传统淡季，行业对未来的需求也存在疑虑。
终端方面隐患也不小，主要是库存数据持续维持在历史绝对高位，坯布库存40多天的压力仍旧未得到缓解，终端的“蓄水池效应“不减。
图表5:坯布库存
数据来源：WIND 福能期货研究院
四
估值层面
按照10月12日PTA现货价3300元/吨以及MEG现货价3778元/吨来计算短纤成本在，2020年至今短纤现金流平均值在577.25元/吨，在TA处于产能扩张周期，效益或向下游转移以及防疫需求再次回归预期下，保守预估现金流可再次攀升至800元/吨附近高位，加上期现套利成本约480元/吨，预计盘面合理估值在6270元/吨左右，若高于此点位，则估值偏高，存在回调风险，此外，目前市场大部分看多，所以更要提防市场快速拉涨后市场的获利回吐。同时，期货端升水过高也会吸引套利盘进入而抹平价格差异。
五
行情展望
从上述对于涤短基本面以及估值的讨论来看，当下涤短的成本端支撑力度一般，随着TA新产能投放的临近，成本端甚至有拖累短纤价格的风险。回归到PF自身供需面，当前供应端开工负荷虽已接近极限，但还未出现过剩迹象，库存、现金流均表现良好，主要是需求端利好氛围烘托，但中长线需提防需求端传统淡季以及终端坯布库存高企等潜在利空的释放，价格或见高回落，因此短线PF105合约可继续看多，上方目标位参考6270元/吨，中长线价格维持偏空判断。
六
产业应用
近年来，受原料价格波动、供需格局变化、出口形势以及经济运行周期等多重因素影响，短纤价格波动较大，而短纤的主要销售模式现货销售模式意味着价格随市场而行，从而导致企业面临一定的价格波动风险，不利于企业的稳健经营，因此，企业利用短纤期货管理风险从而稳健经营的需求十分迫切。
对于短纤生产厂商而言，短纤期货提供了提前锁定产品利润的机会。短纤生产企业可以结合自身的产销计划采买原料和卖出短纤，可多TA2105空PF2105，锁定原料成本的同时规避远期短纤价格可能下跌的风险。尤其在目前短纤原料端双品种价格偏弱，短纤交易首日快速拉涨背景下，盘面加工成本有显著优势，是短纤生产企业锁定生产利润的良机。
从期现的角度来看，短纤的市场销售模式基本上以一口价的形式报价销售，该模式下买卖双方均存在风险敞口。短纤期货上市后，产业参与者可通过期货市场进行套期保值，截止10月14日，短纤期货主力合约PF105合约收报6104元/吨，1.4D直纺涤短现货报价5750元/吨，期货盘面升水现货354元/吨，企业可以卖出套保，防止将来卖出现货时因价格下跌而招致损失。 |
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发表于 2020-10-15 09:08
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