浅析经济衰退预期下企业套期保值管理

  对套保策略加以优化并进行规范操作

联合国秘书长古特雷斯日前表示，国际货币基金组织重新评估了2020年和2021年的经济增长前景，宣布全球已进入衰退期，与2009年一样糟糕或更糟。市场的研究者将目光聚焦在1929—1933年的美国大萧条时期。如果将面临为期多年的衰退周期，并且当前离底部拐点区域还相距甚远，对比大萧条时期的情况，那么在可以预见的一段时间内，大宗商品市场将要面临中长期价格反复寻底、短期走势混乱、日间波动增大等新的变化，这对大宗商品企业风险管理提出新的挑战。

图为经济周期对比

图为美联储利率预期与基准零利率（粗）对比

回归套保初心，获取确定收益

套期保值采用衍生品金融工具与实货风险敞口进行对冲，是以缩小风险敞口为目的的风险管理手段。而在市场行情不确定性加大的情况下，实体企业可以通过提高套保比例，减少风险敞口，回归套期保值本意，来规避市场或者汇率等风险，减少追逐风险利益。公司的经营管理重心转移到能带来更有确定性的经营管理活动中，比如生产管理、技术创新、品牌管理、渠道开发、人力资源提升等。

落实通知要求，升级风控体系

1月20日，国务院国资委印发了《关于切实加强金融衍生业务管理有关事项的通知》（国资发财评规〔2020〕8号，下称通知），对原有金融衍生业务监管制度进行了整合、修订。与以往政策相比较，通知中诸多的新要求，在当前的背景下可以说是恰逢其时，在套保原则、组织体系、监控要求、报告制度等各个方面，均有明确规定。比如在极端日间走势频发的时期，真实、及时、全面和主动的信息报送是企业经营决策层准确判断和正确决策的前提，通知要求“集团应当建立金融衍生业务风险管理垂直体系，操作主体风险管理部门应当独立向集团上报风险或违规事项”；通过建立垂直的风控体系，改变以往逐级上报或者统一上报情况下可能存在的信息失真的问题；为了加快信息流转的速度，要求“对于开展投机业务或产生重大损失风险、重大法律纠纷、造成严重影响的，应当于24小时内向国资委专项报告”，大大缩短了以前要求5个工作日内报告的要求，并且要求“集团应当通过风险管理信息系统等信息化手段监控业务风险，实现全面覆盖、在线监测”。

通知发出以后，广大企业反响热烈，但也有很多企业的套期保值制度仍然停留在以往的政策框架和实践经验下，很多行之有效的要求和手段尚未体现。企业应结合自身实际情况，根据通知要求，对企业的套保制度予以修订，升级企业的风险管理组织构架、职能分工、操作流程和监控报告制度。

强化风险监控，防范伴生风险

企业在当下的风险管理中，一方面要强化商品和货币类敞口价格波动的风险监控，另一方面也要防范由于价格波动风险而引发的其他风险，比如信用风险、流动性风险等。

由于当前在原油等商品市场上的价格波动已经明显超越了一般交易模型设定下的尾部情况，对于模型风险要予以特别关注。对风控指标的设定，在采用正态分布的参数模拟法的情况下，要从原来的VAR值指标改用ES等更加严格的指标，或者考虑采用历史模拟法。面对价格波动可能持续的情况，进行一次压力测试，可以采用2008年10月—2009年6月的历史波动数据，甚至更加极端的模拟数据进行测试。

同时检查在供应链金融、货物抵押等交易场景下，由于价格巨幅波动，引起的交易风险金补充的要求；检查在衍生品交易下，由于涨跌停板和保证金比例的变化可能导致的流动性问题；检查在授信交易情况下，由于货值涨跌所引发的客户弃货或者无力支付货款等信用风险问题。

深研套期工具，优化套保策略

在当前情况下，面对金融市场的变动，我们相信恪守套期保值原则的企业，定然从容许多。这些企业现在可能面临着一个问题，即在巨幅涨跌的情况下，市场可能会产生快速的短期反转行情，企业如何既能合规操作持仓浮盈又能够兑现。在不忘套保初心、杜绝投机行为的同时，我们推荐企业优化套保策略，研究进出场操作。比如在持有浮盈的卖出期货保值头寸的情况下，可以考虑采用场内或者场外期权的方式，将部分卖出保值头寸进行平仓，使用兑现的盈利买入看跌期权，形成看跌保护期权策略，既符合套保的合规要求，在价格下跌情况下对冲实货损失；在价格上涨情况下，也能享有实货上涨的收益。

通过对套期保值策略的优化并进行规范操作，在经过此次金融海啸洗礼，并能在经济衰退下生存下来的企业，一定能够枝繁叶茂，开花结果。

图为欧洲央行利率预期与基准零利率（粗）对比

图为中国央行利率预期与基准零利率（粗）对比

  （作者单位：北京华融启明风险管理技术股份有限公司）