格林大华：公共事件影响 乙二醇或将先抑后扬

多空逻辑：

　　利多因素：港口库存绝对水平；大部分装置处于亏损状态；下游开工逐渐提负，需求有边际改善预期；央行降息，宏观利好。

　　利空因素：受疫情影响，聚酯虽已复工，但开工绝对水平低位，叠加聚酯库存不断累积，压力较大；新装置运行平稳，供给有增量预期；国外疫情蔓延，市场对全球需求存担忧，引发恐慌情绪。

　　操作建议：短期来看，因国外疫情扩散蔓延，短时间内难以消除，短线投资者可关注逢高沽空机会，但要注意疫情进展情况；中长期来看，随着利空释放完毕，国内下游聚酯需求逐渐恢复，价格有修复预期，但因基本面偏弱，或将压制反弹空间，建议关注逢低布局多单机会。

　　风险提示：下游装置复工情况；国外疫情跟进情况；原油价格波动；国内经济下行压力

Part1 上期复盘

　　1.1 观点回顾

　　上期月报观点：国内装置开工小幅提负，加之新装置试车、重启，带来供给增量，而且港口库存增加明显，后期有继续攀升的可能；下游聚酯因春节淡季和复工延迟，开工低位，对于劳动密集型的终端织造业或将进一步推迟复工时间，进而对上游造成一定拖累。综合来看，近期乙二醇因疫情跌幅较大，有修复预期，但因乙二醇基本面偏弱，会压制反弹空间，关注后期下游开工恢复情况。

　　操作建议：短期观望；中长期，待下游复工，开工负荷回升后，可逢低布局多单。

　　上期周报观点：短期来看，随下游开工陆续恢复，乙二醇或将震荡偏强，关注逢低进场机会；中长期，需求逐渐恢复，乙二醇有上涨空间，但因供给预期增量，反弹空间或有所压制，关注下游聚酯装置开工以及新装置投产情况。

　　1.2 盘面回顾

　　2月乙二醇整体行情波动较大。受国内疫情影响，国内市场恐慌情绪蔓延，年后首个交易日低开跌停，第二个交易日继续低开后，震荡上行，跌幅收窄。为了防控疫情进一步扩散，各省出台复工延后措施，下游聚酯开工远低于去年同期水平，终端纺织业更有传出复工将推迟至2月底或3月初，这也是利空释放后其他品种触底反弹价格有所修复，而乙二醇维持低位窄幅震荡的主要原因。进入后半个月后，随着下游逐步复工，装置连续小负荷提升，基本面稍有改善，乙二醇价格也有所修复，盘面表现小幅回升；但是随后疫情在国外开始不断蔓延，再次引发市场恐慌，原油不断下探创新低，带动能化板块走弱。

　　数据来源：Wind，格林大华期货

　　1.3 复盘对比

　　在上期月报中，我们给出的观点是乙二醇受疫情影响，跌幅较大，有修复空间，但因基本面较弱，会压制反弹的空间，关注后期下游开工恢复情况。

　　主要逻辑是因市场恐慌情绪价格下跌幅度比较大，后期随着下游复工，价格会逐渐修复反弹，但是考虑到新装置投产，供给增量，下游需求相对疲弱，可能会压制反弹空间。下半月，聚酯装置开始逐步小负荷提升，需求面有改善的预期，而且国内疫情逐渐维稳，因此，我们在周报中也给出了关注逢低做多的机会。但是进入下旬后，疫情在国外爆发蔓延，引发了市场的恐慌情绪，股市大面积飘绿，大宗商品也因需求担忧，大幅下挫。国外疫情的爆发，是我们当时未预料到的一种突发情况，导致盘面与所预判的发生了偏离，但我们在日报中进行了及时的纠正和提醒：疫情的影响引发市场对未来需求的担忧，油价下行，乙二醇或将跟跌走弱。

Part2 本期分析

　　2.1 行情预判

　　供给端：国内装置小幅下调至69.25%左右水平，然恒力、浙江石化新装置运行平稳，整体供应充足。

　　库存：截止2月27日，华东港口库存68.55万吨，周环比上升10.7万吨；下周到港计划22.9万吨，水平略偏高。当前港口发货量略有好转，但跨省运输依然受限，且下游需求整体恢复较慢，库存有进一步攀升的可能。

　　需求端：终端复工相对缓慢，下游聚酯装置开工低位小负荷提升，后期随着终端复工，聚酯恢复或有加快，但是目前聚酯库存水平偏高，存在一定的压力。

　　重要事件：国内疫情基本维稳，但是国外疫情开始蔓延扩散，引发市场对需求的担忧。

　　短期：因国外疫情正值扩散蔓延阶段，短时间内难以消除，短线投资者可关注逢高短空机会，关注疫情进展情况；

　　中长期：随着利空释放，国内下游聚酯需求逐渐恢复，价格有修复预期，但因基本面偏弱，或将压制反弹空间，建议把握逢低布局多单时机。

　　2.2 多空逻辑

　　利多因素：

　　1．库存绝对水平偏低（短期利多）。截止2月27日，华东港口库存水平为68.55万吨，周环比上升10.70万吨。其中，张家港37.25万吨；太仓11.6万吨；宁波10.5万吨；江阴2万吨；上海及常熟7.2万吨。下周到船计划为22.9万吨，水平略偏高。虽当前省内物流基本已通车，但是跨省物流依然受阻，叠加，当前下游恢复缓慢，库存有进一步攀升趋势。

　　2．大部分装置利润亏损。当前除石脑油装置利润略有盈利外，煤制装置、外采乙烯装置和MTO装置均出现不同程度亏损，或存一定支撑。

　　3．央行降息，宏观利好。受疫情影响，央行为了实现金融服务实体企业的目标，再次降息，在货币政策相对宽松的大环境下，有利于中小微企业克服融资难的问题，宏观利好。

　　4．随着国内疫情稳定，各省陆续复工，下游聚酯装置开工负荷低位回升，有需求恢复的预期。当前聚酯开工水平为63.22%，江浙织机综合开工也从低位提升至31%，边际改善。

　　利空因素：

　　1．下游聚酯开工绝对水平较低。受此次疫情影响，各省复工延后，聚酯装置推迟重启，整体开工负荷远低于去年同期水平；虽然当前各省已经开始陆续复工，但是真正走上正轨仍需一段时日，因当前跨省物流依然受限，返岗工人需要自行隔离，整体恢复较为缓慢，尤其是劳动密集型的终端织造行业。

　　2．聚酯累库明显。截止2月27日，POY库存天数为29天，月环比升17.5天；DTY库存天数为39天，月环比升15天；FDY库存天数为31天，月环比升14天；涤纶短纤库存天数为13.14天，月环比升8.18天；聚酯切片库存天数为13.8天，月环比升9.3天。虽然本月聚酯开工水平低位，产量减少，但是终端织造行业为劳动密集型行业，受疫情影响，工人节后未能按时返工，开工水平极低，且因物流受限，聚酯产品大部分产品未能转移至下游工厂，使得聚酯库存不断累积。随着国内疫情稳定，聚酯逐步实现复工，但是相对而言，织造行业恢复缓慢，库存有进一步累积的可能。

　　3．新装置供应有增量预期。目前，恒力一期90万吨装置重启，二期90万吨装置、浙江石化75万吨装置处于试车阶段，后期供应增加。当前恒力石化一期90万吨装置提负至8成左右，二期90万吨装置短暂停车，浙江石化75万吨装置开工维持在6-7成左右。虽然国内装置综合开工略有小幅下调，但是这些新装置带来的产量完全可以弥补2月其他装置检修带来的损失，整体供应仍在增加。

　　4．国外疫情蔓延，油价跌幅较大，成本端支撑不足。因近期国外的疫情不断蔓延，市场对未来的需求存担忧市场恐慌情绪浓厚，国外股市普跌，油价不断下行，带动能化板块跟跌。因国外疫情正值扩散蔓延阶段，这种恐慌情绪在短时间内难以消除，油价有进一步下探的可能，乙二醇或将继续跟跌走弱。

　　数据来源：Wind，卓创资讯，格林大华期货

　　数据来源：Wind，格林大华期货

Part3 风险提示

　　下游装置复工情况；国外疫情跟进情况；原油价格波动；国内经济下行压力。

　　格林大华期货 封晓芬