乙二醇市场将进入累库周期

   价格上涨刺激乙二醇装置开工负荷攀升，加之后期进口货源充裕，供应无虞势必令乙二醇市场承压，后期价格可能见顶。

   图为乙二醇各工艺开工负荷（单位：%）

   春节临近，聚酯开工负荷回落，终端织造开工负荷处于年内新低，乙二醇市场看空氛围升温。

   生产企业加大开工力度

   2019年1—11月，由于供大于求，乙二醇价格除了9月中旬因为沙特遭受无人机袭击引起市场恐慌而出现短暂上涨外，其余时间基本处于低位运行状态。乙二醇生产企业，特别是成本较高的采用非乙烯工艺的乙二醇生产企业，经营状况持续恶化，亏损严重，部分企业被迫关停装置，以减少损失。受此影响，乙二醇供大于求的问题有所缓解，行业进入去库存周期。截至2020年1月16日，华东地区乙二醇库存为35.3万吨，较2019年4月25日的历史高点减少88.6万吨，降幅达到71.51%。库存已经处于多年来的低位，市场供需格局改善，2019年12月以来，乙二醇价格大幅上涨，涨幅接近15%。

   随着乙二醇价格的不断抬升，乙二醇生产企业的经营状况好转。其中，煤制乙二醇毛利为157元/吨，甲醇制乙二醇市场毛利为-956.2元/吨，乙烯制乙二醇市场毛利为-63美元/吨，石脑油制乙二醇毛利为-4.54美元/吨。在此情况下，煤制装置开工负荷明显提高。截至1月14日，非乙烯法乙二醇装置的开工负荷为74.57%，较2019年低点上升29.06个百分点；乙烯法乙二醇装置的开工负荷为68.85%，较2019年低点上升10.48个百分点。目前，除了长期停车的装置和部分转产EO的装置外，大部分装置都已经复产，国内市场的供应正逐步释放。

   国际市场上，乙二醇装置大多正常运行，检修装置较少，这导致进口乙二醇价格较为低廉，进口套利空间达到300元/吨。利润刺激下，国内大量进口乙二醇，预计一季度就会集中到港。国内装置开工负荷提高，进口货源大量涌入，后市乙二醇供应充足。

   年后下游补库或不及往年

   临近春节，下游聚酯企业大面积停车检修，终端织造行业的开工负荷更是处于年内新低。截至1月17日，聚酯企业开工负荷为77.04%，较2019年同期下降2.12个百分点；织造企业开工负荷为25%，较2019年同期下降37个百分点。当然，织造企业开工负荷较2019年大幅下降，很大程度上是今年春节较早的原因。但是，目前，聚酯企业的库存高于往年。截至1月16日，长丝POY库存为8.5天，较2019年同期增加4.5天，增幅为112.5%；长丝DTY库存为20.5天，较2019年同期增加11.5天，增幅为127.7%；长丝FDY库存为13天，较2019年同期增加6天，增幅为85.7%；聚酯短纤库存为4.96天，较2019年同期减少0.04天，降幅为0.8%。这意味着，春节之后，下游聚酯企业的补库力度可能不及往年，乙二醇需求受到抑制。

   后市预测

   结合上述分析，由于需求增量难以对冲供应增量，乙二醇市场将重回累库周期，价格也将延续下跌趋势。操作上，前期空单继续持有，没有进场的投资者可逢反弹布空。               （作者单位：金石期货）