宏观与供需边际改善 铜价涨势将至？

　　在二季度传统消费旺季来临之际，市场对当前铜价阶段性反弹仍存一定争议。记者在采访中发现，宏观与供需边际改善成为公认的支撑铜价反弹的核心因素。

　　宏观与基本面共振  铜市前景向好

　　国信期货研发部主管顾冯达向记者表示，2019年以来，全球主要经济体货币政策收紧步伐放缓，在贸易摩擦加剧及地缘政治起伏不定的背景下，全球经济出现回落迹象，国内外流动性逆周期调控提振金融市场，以大宗工业品为代表的商品价格进入阶段性反弹的窗口期。

　　“从今年以来的行情看，有色金属板块冷热不均，铜铝不温不火，锌镍火爆大涨，铅则遇冷重挫。”顾冯达表示，截至4月15日，沪铜(49600,60.00, 0.12%)期价累计涨幅不足3%，与其他工业金属相比可谓“相形见绌”。但他认为，进入二季度后，预计在宏观大环境改善、供应扰动和消费启动的利好背景下，铜价将回暖。

　　东证衍生品研究院分析师曹洋认为，铜市基本面接下来会有阶段性改善，核心逻辑是供给增速的阶段性放缓，叠加需求方面的边际改善。同时，考虑到美联储加息节奏放缓、中美贸易谈判取得阶段性成果以及国内政策逆周期调控逐渐起效，他认为宏观环境在二季度也对铜价有利多支撑。

　　记者采访中了解到，由于铜矿前期产能投入高、投资周期长，短期内难以快速增加产能，而全球铜需求保持稳定增长。受此影响，今年以来，国际机构及国内有色行业普遍看好铜市前景。

　　顾冯达表示，今年国内铜冶炼企业的产能瓶颈主要集中在铜精矿和废杂铜等原料供应限制。铜冶炼企业的产能释放程度，往往根据加工费和铜价趋势性变化进行动态调整。

　　“可以说，铜精矿加工费水平的高低是反映铜矿供需变化的晴雨表。一般而言，当铜矿供应短缺时，矿山在与冶炼厂商的谈判中占主动地位，其支付的加工费就会下降；反之，当铜矿供应充裕时，其支付的加工费就会上涨。”他说道。

　　相关数据显示，我国大型铜冶炼商2019年第二季度的最低加工精炼费用（TC/RC）下调逾20%，至每吨73美元（或每磅7.3美分），这不仅低于2019全年铜冶炼长协加工费的80.5美元/吨，更低于前几年水平。对此，他表示，近期铜矿加工费的超预期下调，也表明今年全球铜精矿供应更加紧张。

　　国内冶炼厂检修忙  精炼铜相对紧俏

　　据上海有色网（SMM）数据预测，2019年我国铜精矿产量约为163.3万金属吨，较2018年增加10.3万吨，增速为6.7%。但从铜产业链来看，我国是全球最大的铜消费国，而铜料的自给率不足30%。

　　“由于国内大型铜矿项目较少，且很多项目后续开采面临产能分散、产能限制、铜矿品位低等多种问题，国内铜精矿产量增长空间相对有限，也造成我国铜市场对外依赖度高，供需极易受到国外市场影响。”顾冯达说。

　　曹洋表示，4月份国内精铜产量增速将有所放缓，新增产能投放的节奏低于市场预期，需要注意4、5月份国内冶炼厂检修的超预期。同时，国外冶炼厂受扰问题尚未得到有效解决。

　　SMM数据显示，今年3月我国电解铜产量约为75.11万吨，环比增长4.38%，同比增长5.28%；1—3月电解铜累计产量为220.69万吨，累计增幅4.17%，产量增长幅度低于市场预期。

　　据了解，4月份国内多数铜冶炼厂有检修计划，对总体产量影响较大。从SMM统计的各冶炼厂的排产看，预计4月份我国电解铜产量为68.79万吨，环比减少8.41%，同比减少6.76%；1—4月累计产量为289.48万吨，累计增幅降至1.35%。

　　海通期货研究员李超向记者表示，虽然市场普遍预期上半年冶炼厂集中检修将对TC形成支撑并减少精铜供应，但是根据其调研与估算，今年冶炼厂检修影响的产量与去年基本持平，铜价如果在二季度继续上涨，可能更多地需要依靠下游超预期消费数据的支撑。

　　传统旺季将至  聚焦铜消费复苏

　　李超对期货日报记者表示，随着二季度传统消费旺季来临，市场对于国内下游消费力度及稳增长政策实际执行效果仍持观望态度。铜价的交易逻辑或许正在从去年下半年以来的宏观逻辑主导转变为基本面逻辑主导。

　　“目前上期所铜库存在25万吨左右，近期继续去库。今年累库高度处于2016年以来的较低水平，与2015年相当，今年的去库速度也较近3年偏低，库存下降的斜率和量级均偏小，后期仍需持续观察国内的去库速度以及下游消费复苏力度。”他说。

　　曹洋认为，国内空调产销在3月份开始转强，家电行业对铜的需求或阶段性改善。同时，汽车产销增速降幅也有所收窄，国内新能源汽车快速发展将带动铜箔产能不断释放。这两方面的需求阶段性回升的可能性较大。但是，电网行业对铜需求的支撑，可能要到下半年才能看到。

　　从国外来看，发达国家受经济增速放缓的困扰，铜需求或继续转弱；东南亚等新兴市场增速或持稳，因潜在需求的不断释放。他表示，国内需求预计阶段性转好的可能性很大，因宏观角度已看到更多经济见底信号，叠加市场情绪的转好，国内铜终端需求或逐渐转好。总体上看，铜需求内强外弱，结构性改善已在路上。

　　供需紧平衡下  二季度铜价何去何从

　　市场分析认为，今年全球铜市供需维持“更紧平衡”态势，尽管我国铜产业在供给侧改革中压力较小，然而考虑到国外铜精矿增速放缓、中国需求预计回升、全球铜表观库存水平偏低等因素，市场不乏中长期多头。

　　曹洋认为，铜价在二季度或振荡走强，沪铜主力合约目标价在51000元/吨。但是，他表示，出现单边趋势性大涨的可能性不大，核心逻辑在于供给增长放缓是阶段性的，而需求也仅是边际改善而非显著回暖。

　　李超则表示，3月份以来，沪铜始终处于48000—50000元/吨的区间内波动，沪铜持仓和成交量3月初以来均出现一定程度的下降。与此相对应，3月以来CFTC非商业净持仓由32156张下降到3014张，非商业多头减仓和空头增仓使得目前净持仓相差无几，反映在期货盘面上就形成了区间内窄幅振荡的走势。结合宏观方面，在不出现较大干扰事件的情况下，预计二季度铜价将维持振荡偏弱格局。

　　“目前上游原矿供给增量有限，中游冶炼虽产能略有过剩，但在原矿供应的制约下，难以形成大量的精铜供应增量，加之下游需求持续回暖，预计2019年铜供应缺口将持续存在。从产业基本面来看，未来2—3年全球铜市将是景气周期，只要宏观环境不出现重大变化，铜价将易涨难跌。”顾冯达说。

　　就二季度而言，他表示，全球央行货币政策的宽松预期将对铜等大宗商品带来积极影响，铜价在50000元/吨关口下方夯实支撑，目前宏观与基本面的改善令空头有所顾忌，还需关注冶炼检修节奏、下游消费开工以及国内外库存的变化。