沪铝：宏观情绪主导，低库存支撑

氧化铝：短期高位震荡，长期面临回调

　　当前氧化铝现货供应仍然偏紧，云南电解铝复产也还在持续，供减需增的基本面对价格仍有支撑，预计短期氧化铝价格或将进入高位震荡阶段。

　　但随着价格行至高位，下游畏高情绪渐浓，市场成交氛围或有所走弱。目前期货主力合约在2900关口来回震荡，显示价格进一步上行动力已逐渐趋弱。

　　未来随着云南复产接近尾声，叠加行业生产利润持续回升，若行业开工上行，氧化铝产能过剩的格局将对价格形成强压制。暂时价格拐点还未到来，但继续上行空间或也有限。我们将前期目标价位调降至2930-2950元/吨区间，短期若有回调可适当逢低做多，但需控制风险，长期等待逢高沽空机会。

　　电解铝：宏观情绪主导，低库存支撑

　　在云南复产，下游需求淡季的背景下，电解铝库存非但未累，反而持续去库，累库的不及预期，叠加宏观情绪的主导，导致铝价持续反弹。

　　短期来看，宏观仍是主导商品走势的重要因素，当前市场情绪较为脆弱，投资者信心需要更多刺激方能建立，海外宏观也面临一定不确定性。而低库存对价格支撑较强，但在云南复产背景下，未来铝锭集中到货，库存仍有累库预期，低库存对价格支撑持久性有待观察。因此在宏观不确定性较强，和库存强现实弱预期背景下，短期铝价或维持震荡，上方18500-18600压力较大。

　　未来市场供需平衡在于需求增加能否消化供给增量，关注宏观走势和库存数据变化。若宏观悲观情绪蔓延，或库存累库，可关注逢高沽空机会（18500-18700区间）。

　　投资策略：

　　单边：氧化铝短期回调做多，长期逢高做空；电解铝短期逢高做空。

　　套利：多氧化铝空电解铝策略逐步兑现，持单可逐步止盈。

　　风险点：国内外宏观政策超预期变化、美元超预期变化

　　01

　　国内铝土矿现货紧缺，带动进口矿价格上调

　　国产矿方面，北方地区，河南三门峡地区矿山仍未闻有复产消息，当地铝土矿现货市场维持紧缺状态，支撑河南矿石价格高位运行。部分河南地区氧化铝厂为维持生产寻求山西矿石补充，造成山西地区矿石现货市场紧缺，上周山西地区铝土矿价格上调20元/吨。西南地区，贵州、广西地区铝土矿市场供需双方相对稳定，暂未出现过多变动，价格维持稳定运行。

　　进口矿方面，受国内铝土矿现货紧缺影响，部分氧化铝企业寻求进口铝土矿补充以维持生产，带动进口铝土矿现货CIF价格上调。未来若国内铝土矿现货持续紧缺，或将刺激进口铝土矿CIF价格进一步上调。

　　02

　　氧化铝价格持续反弹，海外价格呈跟涨趋势

　　氧化铝方面，现货价格持续反弹。北方地区，晋豫地区氧化铝企业复产、提产意愿不足，叠加氧化铝市场南货北上减少，现货持续偏紧，持货商提价惜售。西南地区，云南电解铝复产对氧化铝需求增量仍存，但随着氧化铝价格持续反弹，下游畏高情绪渐浓，多数电解铝厂按需采购为主。

　　随着国内现货价格持续上涨，海外氧化铝价格也呈现跟涨趋势。不过进口窗口在7月下旬短暂开启后仍呈关闭状态，短时进口冲击有限。

　　整体而言，氧化铝供减需增现状仍存，对上涨趋势形成支撑。但价格行至高位，下游畏高情绪渐浓，按需采购为主，不排除现货市场成交氛围走弱，预计短期氧化铝现货价格稳中偏强运行。

　　但氧化铝供应过剩格局明显，且开工灵活、弹性较大，随着氧化铝价格上行至高位，利润空间打开，或将刺激产能开工，供给增加，氧化铝价格大概率向成本靠拢。因此，长期氧化铝走势仍然承压。后期需持续关注氧化铝企业开工情况和进口变化。

　　03

　　氧化铝生产利润明显抬升，电解铝利润微幅下调

　　随着氧化铝价格持续反弹，氧化铝生产利润有明显提升，目前行业平均毛利约为156元/吨，较7月底132元/吨增加24元/吨。

　　相对而言，电解铝生产利润呈微幅下调。主因生产成本小幅抬升，而电解铝现货价格相对坚挺。目前电解铝行业含税完全成本约为16200元/吨，行业平均毛利约为2200元/吨，

　　因此，虽氧化铝利润有所提升，但相对电解铝生产利润仍明显偏低，当前电解铝生产利润仍处在相对偏高位置。

　　后续来看，预计矿石价格偏强运行，氧化铝存在成本支撑，氧化铝价格维持高位震荡。阳极价格持稳，煤价偏弱运行背景下，电价或以小幅下行为主，整体来看，电解铝生产成本或以持稳为主，生产利润更多取决于现货价格涨跌。

　　从产业链来看，电解铝复产，氧化铝偏紧的逻辑暂时没变，行业利润仍有向氧化铝生产环节转移的空间。

　　04

　　云南复产持续推进，电解铝运行产能将至新高

　　7月国内电解铝运行产能大幅增加，主要以云南地区的复产为主，7月云南复产约122万吨左右，叠加6月复产量，云南此次复产总规模达148万吨，另有14万吨山东转移至云南的产能投产。7月也存在少量的减产，主要是山东15万吨转移产能退出，以及四川地区8万吨企业检修引起的减产。

　　据上海有色数据，23年7月国内电解铝产量356.8万吨，同比增长1.95%，铝水比上升至72.6%；截至7月底，国内电解铝建成产能4519万吨，运行产能4216万吨，创历史新高，行业开工率93.3%，也处在历史高位。

　　后续云南将延续复产节奏，目前云南省内仍有近62万吨待复产产能，其中有49万吨预计8月底完成复产，且云南尚有部分新增转移产能，预计8月仍有继续投产预期。结合其他地区产能变动情况，预计8月底国内电解运行总产能或逼近4270万吨附近，8月国内电解铝总产量达360万吨左右，同比增长3.5%，短期供给端压力不减。

　　05

　　需求淡季行至尾声，下游开工率小幅回升

　　进入8月下游处在淡季尾声，国内铝加工龙头企业开工率有小幅抬升，部分企业或有提前备货动作。据SMM数据，上周铝加工龙头企业开工率为63.9%，周度环比上涨0.5%，同比下滑1.9%。

　　分版块来看，型材板块开工率回涨较为明显，尤其光伏方面表现亮眼，主要因光伏终端市场逐步恢复，叠加硅价回升，提振了组件厂的采购情绪，带动相关型材企业订单量、开工率显著提升。线缆板块在国网铝导线订单好转带动下开工率亦有上行。铝板带、箔市场仍处于淡季，但需求暂无进一步恶化，开工率维系低位运行。铝合金板块周内开工则出现回落，原生合金因个别企业进出货途径华北洪灾所在地而导致运输受阻，开工率小幅下调，但对整体行业影响有限；再生合金则受下游高温假、原料短缺等因素制约开工下行。

　　整体来看，进入8月下旬，需求淡季即将接近尾声，叠加宏观利好政策的释放，下游需求有边际好转的预期，但仍需持续关注宏观和政策对消费的刺激作用。

　　06

　　供给持续增加，库存压力仍存

　　截至8月14日，国内电解铝锭社会库存50.6万吨，周度环比下降1.1万吨，同比下降19.2万吨，位于近五年同期低位。国内铝棒库存7.64万吨，周度环比下降0.32万吨，同比下降4.63万吨，处于近三年同期低位。

　　在供给云南复产，需求传统淡季背景下，国内铝锭库存不但未累库，反而呈现持续去库，且逼近50万吨低位，同时铝棒库存也持续去库至低位。具体来看，入库不畅是近期铝锭去库的主要原因，同时云南复产后铝水比例偏高，铸锭量稍显不足，淡季尾声下游需求有一定复苏，以及铝产品汽运直接送厂的比例增加等都是铝锭持续去库的重要原因。

　　短期来看，当前低库存对铝价支撑作用较强，但随着云南电解铝复产至满产，铝锭仍有集中到货风险。而铝棒方面，当下铝价和加工费偏高，随着未来铝棒供应端重新复产、铝水比例再度上调，铝棒也面临供给压力，若下游需求无法消化供给增量，八月份铝产品库存仍有累库压力。

　　07

　　基差、月差回归至合理区间

　　随着云南复产开启，前期处于高位的期现货基差，和期货月间价差逐渐收敛，目前基差、月差均回归至合理区间。近期由于铝价持续反弹，相对而言现货跟涨不如期货，呈小幅贴水状态。但期货月间走正套逻辑，BACK小幅走扩。短期来看，在云南复产背景下，铝价继续上行遭遇阻力，基差、月间暂时难以打开空间，套利暂时观望。

　　地区价差方面，北方到货稍显不畅，而华南货源相对有保障，沪粤两地价差缩窄至平水附近。

　　供稿 |周娇（F03110643；Z0018528）

　　编辑|谢佳