PTA&MEG：成本与需求，现实与预期，矛盾交织

　来源：紫金天风期货研究所

　　观点小结：PTA

　　核心观点：中性聚酯减产增加，PTA供需边际小幅走弱。近端现货偏紧，PXN和PTA加工费维持高位一定程度反映成本偏强和PTA货紧；远端09合约贴水较大走出远月转弱预期。短期市场矛盾博弈较多，预计震荡，节奏来自于成本调油强弱及需求负反馈的持续情况，操作难度加大。

　　月差：中性短期矛盾不清晰，暂时观望。

　　现货：中性现货市场商谈一般，个别主流供应商递盘，现货基差偏稳为主。主港货在05+55~60，宁波货报盘在05+60，商谈价格区间在6210~6260附近。5月中上报09+520附近。

　　装置变动：中性供应计划检修进行中，4月检修量不，高蓬威重启中，中泰延后检修，5月检修量较高。

　　下游需求：谨慎偏空订单不足，织造开机偏弱，成品库存小幅累积中。聚酯减产促销增加，开工率评估略有下降。

　　供需平衡：中性聚酯减产增多，4-5月平衡从去库逐步转为松平衡，目前累库压力尚不大，但预期淡季投产增加后累库压力加大。供应商回购，现货流动性偏紧。

　　加工利润：谨慎偏空PTA-原油价差价差偏高，目前汽油有波动PX调油预期分歧加大，短期PXN偏强，供应商回购PTA加工费有托底。

　　观点小结：乙二醇

　　核心观点：中性乙二醇4-5月预估去库，聚酯减产增加，平衡略有走弱。港口高库存，现实偏弱，预期有所好转，关注一体化切换落地的情况，短期区间震荡操作。

　　月差：中性月差波动不大，平衡预期有改善，关注港口去库预期下正套思路（高库存驱动一般）。

　　现货：谨慎偏空商谈偏弱，目前现货基差在09合约贴水135-138元/吨附近，商谈4090-4095元/吨，现货成交偏少。

　　装置变动：谨慎偏多装置按计划检修，恒力重启，煤化工有重启。5月一体化检修和切换或增多。

　　进口：谨慎偏空3-4月进口预估50-55万吨不变。美国南亚重启市场对5-6月进口回升预估55-60万吨。

　　下游需求：谨慎偏空订单走弱，织造开机回落明显，聚酯装置检修增多，负反馈有增加。

　　供需平衡：中性油制预计供应改善，4-5月小幅去库。

　　加工利润：谨慎偏多油煤经济性分化，油制亏损较高，煤制现金流修复。

　　聚酯减产促销增多

　　织造开工继续下降

　　截止4月21日，江浙加弹开机率67%，织机开机率62.8%，印染开工率73%，继续小幅走弱。

　　新订单偏弱，成品库存回升，织造下游五一前后有放假预期，目前原料备货月底附近。下游缺乏订单下原料采购积极性不高，聚酯放假前有促销活动，关注促销效果。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究

　　聚酯利润被挤压，有减产计划

　　截止上周五（21日），聚酯负荷回落至87.5%附近，聚酯加权库存19.5天附近，聚酯加权利润在-188.6元附近。

　　成本偏强，下游订单不足，聚酯受上下游挤压，利润不佳，目前库存小幅回升。三大家长丝工厂有减产计划，关注促销的效果，若产销放量可能检修延后。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　聚酯库存回升

　　截至4月21日，上周产销一般聚酯库存小幅回升，POY、DTY、FDY和短纤库存分别为19.6、29.3、20.2和12.3天。当前聚酯库存压力回升中，DTY压力偏高。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　聚酯利润不佳

　　聚酯各品种维持亏损，长丝、短纤亏损，切片盈亏平衡附近，瓶片利润尚可。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　聚酯开工率评估

　　上周五（21日）聚酯周均负荷回落至87%左右，长丝大厂的减产计划增加，关注落地情况。

　　近期聚酯工厂减产增多，五一假期前后若减产落地开工率有继续下滑趋势，4月评估88%附近，5月开工预计84%-85%左右，6月暂估85%。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　PTA检修变动不大，供需边际走弱

　　PTA检修变动不大

　　装置变动，装置按计划停车变动不大，蓬威重启中，中泰延后至5月检修。目前4月供应量环比回升。恒力4#计划5月中开始检修，5月检修量目前维持偏高。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究

　　PTA库存小幅回升

　　据忠朴数据，截止4月21日，PTA社会库存（除信用仓单外）回升1.8万吨至197万吨。仓单和在库在港货库存小幅继续回升。

　　截止4月24日郑商所PTA仓单3.16万张，仓单数量近期持稳小幅回升，总量仍然不高。

　　数据来源：杭州忠朴、郑商所，紫金天风期货研究所

　　PTA平衡表

　　聚酯减产增加，PTA供需边际小幅走弱。近端现货偏紧，PXN和PTA加工费维持高位一定程度反映成本偏强和PTA货紧；远端09合约贴水较大走出远月转弱预期。短期市场矛盾博弈较多，预计震荡，节奏来自于成本调油强弱及需求负反馈的持续情况，操作难度加大。

　　供应端，变动不大，5月检修较高。需求端，聚酯降负增加，4-5月聚酯预估88%，85%（环比-1%）。

　　平衡表来看，PTA4-5月松平衡，目前虽然供需小幅转弱，现货流通性相对紧张，基本面变动不大，关注成本调油和需求负反馈的情况。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　汽油裂解差走弱

　　北美汽油库存回升，汽油裂解价差走弱，市场对于海外衰退和调油不及预期的担忧增加。

　　目前辛烷值还维持偏强，关注北美汽油强弱，汽油企稳，旺季对高辛烷组分仍有预期。

　　数据来源：路透，紫金天风期货研究所

　　芳烃调油经济性小幅走弱

　　近期芳烃调油的经济性相对偏强，亚洲调油有小幅走弱。

　　数据来源：WIND，Platts，紫金天风期货研究所

　　芳烃美亚套利有所走强

　　甲苯、二甲苯美亚套利窗口走强（北美价格变化不大，亚洲走弱）。按照5KT船的运费来看，甲苯/MX套利窗口打开，PX套利窗口关闭。如果以大船运输，目前的套利价差可以覆盖掉芳烃原料的运费。

　　数据来源：WIND，Platts，紫金天风期货研究所

　　PX平衡表

　　PX供需变动不大，4-6月平衡偏紧，汽油走弱，PX分歧加大，短期预期偏强。关注汽油裂解差和窗口买盘情况。

　　供应端变动不大，镇海、九江小幅提负。海外装置方面，印尼TPPI、越南NSRP重启，韩国Hyundai因故障停车，预计一周重启。美国汽油库存回升，裂解小幅走弱，调油有所走弱，美国即将进入旺季，调油预计维持。

　　平衡来看，4-6月PX供需维持紧平衡，PXN维持450+偏高水平，短期预计偏强。近期调油受市场关注，关注汽油裂解价差及窗口买盘情况。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　估值上近端偏高

　　目前PXN仍是产业链利润最好环节。PTA-原油价差小幅走弱，走弱幅度不大。

　　PX+PTA利润中性偏高，反映近端成本偏强和现货流通性不足。PXN高估值反映部分调油溢价，目前市场对调油分歧较大。目前产业链处于近端难跌，远端估值不高的状态。供需转弱+调油淡季远端09考虑逢高空利润。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　MEG预期好转，现实仍弱

　　乙二醇负荷低位持稳

　　根据CCF，截止4月21日乙二醇周均总负荷57.9%，煤制负荷60%。煤制工艺回升，整体开工不高，后续油制装置有检修/切换预期。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　油制检修量高位

　　本周动态，恒力检修结束，兖矿按计划重启，陕西延长重启，华谊短停；整体负荷变动不大。目前煤制装置重启，油制装置检修量维持高位。

　　市场对5-6月一体化装置检修转产有预期，目前计划为浙石化5月检修2套，卫星、恒力存5-6月切换到EO的可能性。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　新装置运行中

　　年内新装置投产落地，后续增量不多，三江新装置投产延后。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　油煤经济性分化

　　原油价格重心抬升，油制经济性维持偏差，煤价偏弱，煤制工艺装置现金流修复。

　　数据来源：紫金天风期货研究所

　　进口量有回升担忧

　　海外装置动态，美国南亚再次短停3周，其他变动不大。

　　进口评估，3月进口偏少46万吨，4月进口预估不变，预计50-55万吨。海外装置重启，5-6月进口预期回升至55-60万吨。

　　数据来源：海关总署，52HZ，紫金天风期货研究所

　　到港预报不高，港口去库慢

　　从到港量来看，4月17日-4月23日预计到港10.2万吨，实际到港13.3万吨，实际到港中性。下游提货一般，港口小幅累库。

　　截止4月24日，华东主港地区MEG港口库存约114.3万吨，环比回升3万吨。

　　4.24-5.3（10天），预计到货总量在8.1万吨附近，到港不高，乙二醇库存或小幅回落。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　乙二醇平衡表

　　国内聚酯减产增加，EG4-5月预估去库，平衡略走弱；港口高库存，现实偏弱，预期有所好转，关注一体化切换落地的情况，短期区间震荡操作。

　　供应端，装置变动不大，按计划检修重启中，关注5月预期的检修和切换。

　　需求端，本周聚酯开工小幅下降，有大厂开始减产，5月聚酯开工评估下降，平衡略有走弱。

　　平衡来看，4-5月预估去库，聚酯减产增加，去库减弱，港口仍高。预期好转，现实仍然偏弱，关注一体化切换落地的情况，短期区间震荡操作。

　　数据来源：CCF，紫金天风期货研究所

　　价差结构

　　PTA月差有小幅走弱

　　数据来源：WIND，CCF，紫金天风期货研究所

　　乙二醇月差变动不大

　　数据来源：WIND，CCF，紫金天风期货研究所

　　远月结构

　　数据来源：郑商所，大商所，新交所，紫金天风期货研究所