PTA的加工费还能压缩多少？

　　PTA作为一种较为成熟的工业化生产化工品种，自2019年开始再度开启了产能扩张之路。在本轮产能扩张当中，多套运用新技术、单体产能超200万吨的大型装置投入使用，更好的经济效益使得其在日益激烈的市场竞争中占据优势地位，同时也让PTA自身的加工费一再被压缩，过去的“风光时刻”似乎一去不复返。

　　最新技术下PTA加工成本压缩至300元/吨一线

　　一般来说，PTA的加工成本与企业所采用的工艺技术及装置技术等有较大关系：一般来说，越老旧的生产装置由于其工艺技术的落后以及装置的老化，固定的加工费用越高。目前我们可以大致将国内的PTA装置分为3类：第1类为一些投产时间较早、单套产能较小的装置，例如中石化体系内的上海石化(4.80 +0.00%,诊股)、扬子石化等老装置、汉邦石化/佳龙石化等60万吨/年产能装置，以及虹港石化/珠海BP等150万吨/年产能以下的装置；第2类是单套产能在200-250万吨左右的大型装置，例如逸盛大化、汉邦石化大线、恒力石化(21.89 -1.22%,诊股)1-3号线以及福海创等装置；第3类则为本轮产能扩张周期内最新投产的一系列大型装置，部分装置的单套产能甚至突破了300万吨，桐昆嘉兴220万吨新装置、恒力石化4/5号线、逸盛新材料330万吨新装置均属于此类。从各类装置的加工成本来看，单套产能较小的装置由于其多使用了老旧的技术且不具备规模优势，因此毫无疑问成本为三类装置中最高，这一部分装置的加工成本最高可能达到1000元/吨以上；第三类最新投产的大型装置由于其单套产能基数更大且运用了更多的最新技术，在原辅料以及动力消耗方面有较明显的下降，其加工成本是三类装置中最低的。据了解，恒力石化最新的4/5号线250万吨/年产能装置其加工成本大约在350元/吨左右，而新凤鸣(13.97 -0.36%,诊股)最新投产的装置若剔除折旧则加工成本可压缩至300元/吨附近。300-350元/吨VS1000元/吨，巨大的成本端优势令PTA大型装置在日益竞争的市场激烈中占据着领先地位。

　　大厂态度或令PTA加工差提前“触底”

　　近几年PTA产能的快速扩张使得国内PTA市场竞争加剧，大厂在新装置加工成本低、产能规模化的影响下在市场中占据着优势地位，而部分老旧装置在市场竞争中被淘汰也让大厂的影响力进一步增强。

　　2021年初时我们预计，由于产能扩张、市场竞争的加剧，PTA加工差可能会压缩至新装置成本线（约350元/吨）附近，并且长时间保持在这一位置以促成落后产能逐步淘汰的目的。从今年实际的加工差变动情况来看，一季度时，PTA加工差低位基本与我们的预期一致；自5月开始，PTA加工差底部区域明显上移，5月至今PTA加工差后10%均值为399.01元/吨，平均加工差为564.28元/吨。我们认为，实际的加工差底部与我们预期的存在偏差的原因主要有二：首先，作为辅料的醋酸价格涨至历史高位，以往在进行加工差估算时可以忽略的醋酸成本在今年的计算中无法再被忽视，将其纳入成本计算后PTA加工差绝大部分时间都处于350元/吨以内；其次，随着上半年一部分老旧装置因多种原因进入长停状态后，2021年国内新增PTA装置产能实际被有效消化了，导致PTA的产能过剩程度并不如年初市场预期的激烈，并且在这个过程中大厂凭借新装置的投产、产能的提升增强了其在市场中的话语权，这使得PTA加工差可能因为大厂的态度或一些动作而出现提前“触底”的情况。

　　短期加工差上下“两难”，原料走势或成主导

　　随着前期PTA价格连续下跌，PTA加工差也自年内偏高水平逐步压缩。截至11月19，国内PTA加工差为417.08元/吨，将醋酸成本纳入计算后，PTA加工差进一步收窄至172.78元/吨。对于目前的加工差来说，我们认为其正处于上下“两难”的状态中。一方面，当前国内PTA装置开工维持高位，虹港石化150万吨/年装置已重启复产，恒力石化一套250万吨/年装置虽有检修计划但尚未明确检修时间，国内PTA供给端仍然宽松，而需求端尽管聚酯装置开工有所提升，不过当前终端织造订单表现相对弱势、聚酯市场整体交投较为平淡且库存有所累积令聚酯开工进一步提升幅度受限，供需弱势令加工差持续承压；另一方面，当前加工差已经压缩至偏低水平，将醋酸成本加入后加工差已不足200元/吨，虽然距离年内最低水平似乎还有一定距离，但从5月之后情况来看实际可压缩空间有限，大厂在此情况下可能出现的临时停车检修等将对加工差形成一定支撑。

　　加工差暂难有明显改变，也导致原料价格走势对于PTA期价影响效应增强。近期受美国、日本等国可能释放战略原油储备，欧洲疫情形势再度趋紧等因素影响，国际油价持续承压，亚洲地区PX价格也因此出现一定回落；不过上周末的沙特阿美炼油厂遇袭事件也再度提醒我们中东地区地缘政治影响仍然存在，预计短期内国际油价波动幅度将有扩大。综合来看，我们预计短期内PTA将跟随原料走势弱势震荡，受国际油价影响短期内可能出现较大波动。