油脂崩塌式下跌 什么逻辑？

　国内三大油脂在3—9日从高位一泻而下，特别是在5日夜间，仅仅62分钟，棕榈(8938, -156.00, -1.72%)油跌幅达到7.5%，随后有一定反弹，但跌势难止。这样的下跌要从原油下跌说起，全球能源危机，需求国巴不得OPEC能大开“油门”，但看着高油价，OPEC成员都明白“细油长流，大钱慢赚”的道理，依然坚守之前的产油增量，这可急坏了需求国。

　　美国祭出三个大招：1，拜登政府用尽了对OPEC+成员国的各种呼吁，各国领导人已经没有底牌向OPEC+施压了，只剩下动用战略石油储备打压油价；2，截至10月29日当周，美国原油库存增加330万桶，至4.341亿桶，路透调查中分析师预估为增加220万桶，这个库存增加的真是时候；3，美国宣布退出QE，这可能是最大的大招了，对整个商品都产生了巨大影响。之后，伊朗表示，陷入僵局的核谈判将于11月29日恢复，真是雪上又加霜，活生生把原油从高位摁下来。

　　食用油脂已然成为燃料，原油下跌对食用油脂的打压作用很大。美豆在3日、4日、5日、8日夜间连续暴跌，总计跌幅超过5%。马来西亚棕榈油5日、8日、9日在美豆夜间的影响下，早盘10：30全部大幅低开。

　　美豆加权1小时K线

　　马棕油加权分时图

　　当然，油脂的下跌除了因为被“原油兄弟”出卖以外，还有自身的原因。

　　预计美豆产量上调至44.84亿蒲式耳，库存调增至3.62亿蒲式耳。截至上周，收割率为79%，市场预估81%，去年同期86%。巴西大豆(6286,-123.00, -1.92%)10月出口量为329.56万吨。巴西21/22年度大豆播种率为53.5%，快于去年同期的35.9%。

　　也就是说，全球大豆产量还是可以的，之前炒作干旱，现在看来都是虚火。产量下降一部分是幻想，一部分被涨价化解，剩下的就是需求的博弈了。

　　从另一个角度思考，棕榈油因为马来疫情导致劳工不到位，产量跟不上而上涨；菜油因为加拿大菜籽大面积减产而上涨，那么国内豆油凭什么这么强势？首先我们看到下图，从7月底到10月底，国内豆油比美豆油强势很多，作何解释呢？美豆油其实和美豆一样，交易全球供需平衡表的逻辑，减产炒作之后就在高位等着，什么时候撑不住就跌下来，美豆油和美豆是长期高度相关的联系，自然很难向上。我国经历金九银十的旺季，不管需求有没有走弱，从库存就能看出来，供需紧张的形势。我国每年进口1亿吨大豆，按出油率17%，供应1700万吨豆油，而我国每年需要豆油1800万吨。

　　10月MPOB报告前瞻：马来西亚2021年10月棕榈油产量料为169万吨，较9月环比下降0.98%；出口料为141万吨，较9月环比下降11.7%；库存料为181万吨，较9月环比上升3.4%。

　　MPOB的报告预计利空。中期看，印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油税后进口量显著上升，国际棕油供需仍偏紧。棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性。

　　总结：

　　国际原油的回落通过生物柴油的传导，压制了食用油脂的价格，但原油短缺问题并没有解决，未来对食用油脂的影响可能转弱。从油脂自身而言，棕榈油因为马来劳工问题可能难以进入下行空间；加拿大菜籽单产减产40%，面积增加8%左右，即使国内库存偏高，但价格上已经表现出对未来供应的担忧；大豆减产的故事已经讲完了，国内强势的格局可能将要转变，目前豆油和棕榈油的低库存是国内两大油脂上行的最大底气，如果需求走弱表现在库存的积累上，豆油在没有外盘的保护下，可能会最先牺牲。未来紧盯豆棕库存变化，今年豆棕价差明显缩小，短期可能会继续收缩。