国信期货：PTA：检修助力去库 核心仍在成本

主要结论

　　供应方面，二季度PTA(4522, 74.00, 1.66%)检修集中在4月份，其中四川能投、恒力石化、嘉兴石化、新凤鸣计划4月份检修，利万化学、宁波台化及洛阳石化计划在5-6月检修。鉴于当前偏低的加工费，以及存量高库存压力，PTA工厂落实检修计划的概率较高，预计4月份行业维持偏低负荷运行，供应端利好有望延续，但随着检修季结束及新产能释放，二季度后半段市场供应压力将再次凸显，建议密切跟踪PTA工厂检修变化。

　　需求方面，聚酯工厂在高利润环境下保持高开工，江浙织机负荷亦处高位，有利于PTA库存去化，但节后终端囤货较多，且高价原料抑制需求释放，聚酯产销疲软库存快速累积，短期形成需求负反馈。二季度来看，4月份后织机开工逐步下滑，市场步入季节性淡季，这势必也会影响到聚酯及PTA的需求，短期重点关注原料价格回落后需求能否顺利跟进，中期看终端消费复苏情况。

　　成本方面，偏宽松的供需环境将抑制PX裂解价差向上拓展的空间，而原油在OPEC+减产利好兑现后转为震荡调整，短期PTA成本支撑仍在，但推涨的预期有所弱化，未来成本端波动仍依赖于油价及PX裂解价差变化。

　　综合来看，4月PTA检修利好有望延续，而需求在经历传统旺季后季节性转弱，二季度后半段供需压力可能再次凸显，未来市场核心驱动力仍在成本端，紧盯油价及PX裂解价差变化。

　　风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。

　　一、行情回顾

　　1季度PTA呈现先扬后抑走势。节前在油价推动下，PTA市场重心稳步抬升，假期北美严寒天气导致大量炼化装置关停，海外烯烃产品价格暴涨，节后国内相关品种跟随大涨，而在整体乐观情绪及成本助推下，PTA市场连续大幅拉涨，2105合约创下反弹新高5012。不过，3月份后市场持续震荡回调，一方面是油价调整及PX利润回落导致成本大幅下移，另一方面是下游抵触高价原料，需求负反馈倒逼上游让利。

　　从结构来看，由于3月大厂集中检修，PTA现货供应收紧，2105合约基差快速收敛，促使交易所仓单流向现货市场。

　　图1：PTA期现基差

　　数据来源：wind，国信期货

　　图2：交易所仓单

　　数据来源：wind，国信期货

　　二、基本面分析

　　1．检修计划落实，二季度供应前“紧”后松

　　3月份PTA检修计划较多，包括逸盛海南、恒力石化4#、华彬石化、珠海BP、中泰化学、上海石化等，涉及产能875万吨。装置集中检修，叠加下游需求恢复，PTA供需改善较为显著，市场存量库存得以去化。截止3月26日，PTA工厂库存较月初下降1.6天，交易所仓单较月初减少58630张。

　　表1：PTA检修统计（单位：万吨）

　　资料来源：卓创，国信期货

　　目前来看，二季度PTA检修将集中在4月份，其中华彬石化预计4月初重启，中泰及珠海BP重启时间待定，四川能投、恒力石化、嘉兴石化、新凤鸣计划4月份检修，利万化学、宁波台化及洛阳石化计划在5-6月检修。鉴于当前偏低的加工费，以及存量高库存压力，PTA工厂落实检修计划的概率较高，预计4月份行业维持偏低负荷运行，供应端利好有望延续，但随着检修季结束及新产能释放，5月份后市场供应压力将再次凸显，建议密切跟踪PTA工厂检修变化。

　　图3：PTA负荷及加工费

　　数据来源：wind，国信期货

　　图4：PTA工厂库存

　　数据来源：wind，国信期货

　　表2：PTA投产统计（单位：万吨）

　　资料来源：卓创，国信期货

　　2．高价原料抑制需求，聚酯库存快速累积

　　因落实就地过年政策，加之节后原料上涨刺激，节后下游及终端复工迅速，而聚酯工厂在高利润环境下持续保持高开工，江浙织机负荷亦处于近年高位，这为当前PTA市场提供较好需求支撑，有利于上游库存去化。

　　图5：聚酯开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　图6：织机开工

　　数据来源：wind，国信期货

　　不过，由于节后终端囤货较多，且高价原料抑制需求释放，3月伊始聚酯产销便持续疲软，成品库存快速累积，短期形成需求负反馈。截止3月25日，下游聚酯POY、FDY、DTY及短纤库存19.5天、22.5天、30.5天、-5.8天，环比分别上升10.5天、11.0天、11.5天、11.5天。二季度来看，4月份后织机开工逐步下滑，市场步入季节性淡季，这势必也会影响到聚酯及PTA的需求，短期重点关注原料价格回落后需求能否顺利跟进，中期看终端消费复苏情况。

　　图7：聚酯库存

　　数据来源：wind，国信期货

　　图8：坯布库存

　　数据来源：wind，国信期货

　　3．成本支撑仍在，但推涨预期弱化

　　1季度受原油市场带动，叠加中金石化延长检修、浙石化及中石化降负运行，PX供应收紧库存去化，价格快速大幅上行。展望二季度，当前浙江石化1#因催化剂问题重启时间待定，青岛丽东停车检修，5月份乌石化、韩国SK、韩华化学、韩国GS及泰国PTT均有停车计划，但因PTA在4月有大量检修，预计4月份PX供应呈略偏宽松状态，5月重点关注浙石化二期1#250万装置投产情况。

　　表3：亚洲PX装置动态（单位：万吨）

　　资料来源：卓创，国信期货

　　随着油价调整及供需变化，3月份PX价格震荡回落，但裂解价差已脱离去年底部区域，当前PX/石脑油、PX/布油价差修复至210、330美元附近。

　　图9：上游原料价格

　　数据来源：wind，国信期货

　　图10：裂解价差

　　数据来源：wind，国信期货

　　去年11月以来，国际油价持续震荡上行，化工产业链成本显著抬升，而PX裂解价差修复进一步放大PTA成本推涨效应。目前来看，偏宽松的供需环境将抑制PX裂解价差向上拓展的空间，而原油在OPEC+减产利好兑现后转为震荡调整，虽然短期PTA成本支撑仍在，但推涨的预期有所弱化，未来成本端波动仍依赖于油价及PX裂解价差变化。

　　图11：PTA成本及加工费

　　数据来源：wind，国信期货

　　图12：PTA及布油走势

　　数据来源：wind，国信期货

　　三、结论及建议

　　供应方面，二季度PTA检修集中在4月份，其中四川能投、恒力石化、嘉兴石化、新凤鸣计划4月份检修，利万化学、宁波台化及洛阳石化计划在5-6月检修。鉴于当前偏低的加工费，以及存量高库存压力，PTA工厂落实检修计划的概率较高，预计4月份行业维持偏低负荷运行，供应端利好有望延续，但随着检修季结束及新产能释放，二季度后半段市场供应压力将再次凸显，建议密切跟踪PTA工厂检修变化。

　　需求方面，聚酯工厂在高利润环境下保持高开工，江浙织机负荷亦处高位，有利于PTA库存去化，但节后终端囤货较多，且高价原料抑制需求释放，聚酯产销疲软库存快速累积，短期形成需求负反馈。二季度来看，4月份后织机开工逐步下滑，市场步入季节性淡季，这势必也会影响到聚酯及PTA的需求，短期重点关注原料价格回落后需求能否顺利跟进，中期看终端消费复苏情况。

　　成本方面，偏宽松的供需环境将抑制PX裂解价差向上拓展的空间，而原油在OPEC+减产利好兑现后转为震荡调整，短期PTA成本支撑仍在，但推涨的预期有所弱化，未来成本端波动仍依赖于油价及PX裂解价差变化。

　　综合来看，4月PTA检修利好有望延续，而需求在经历传统旺季后季节性转弱，二季度后半段供需压力可能再次凸显，未来市场核心驱动力仍在成本端，紧盯油价及PX裂解价差变化。

　　风险提示：装置检修不及预期、宏观市场波动。

　　国信期货 贺维