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华安期货:临储调控加码 玉米升势受阻

华安期货:临储调控加码 玉米升势受阻

 要点提示:

  1、不惧临储调控,流通环节积极看涨。

  2、生猪存栏增长确定性高。

  3、下游深加工需求处于恢复期。

  市场展望与投资策略:

  玉米(2134, -6.00, -0.28%)市场进入存量博弈阶段,当前市场主要焦点为贸易流通环节积极持货看涨,与下游需求相对疲弱的矛盾。深加工需求与饲用需求均处于恢复期,下游用户对高价玉米有抵触情绪。临储政策打压玉米价格意图明显。在政策打压下,短期玉米价格可能受阻于2100一线,在2100下方高位震荡,但随着下游需求持续改善,玉米供不应求的形势将愈加显著,长期玉米看涨趋势不变。

  卖出执行价2100的看涨期权。

  风险因素:新冠疫情加重;洪涝灾害影响

  一、2020年6月行情回顾

  6月玉米期现市场走势出现分化,现货价维持强势,期价冲高回落。截止6月24日,北良港新国标二等玉米平舱价为2200元/吨,较上月末上涨了105元/吨,蛇口港新国标二等玉米成交价2260元/吨,较上月末上涨了110元/吨;玉米主力2009收盘价2086元/吨,较上月末上涨8元/吨。玉米南北价差变化不大;反映未来预期的玉米期价走弱,推动基差大幅走高,市场不看好玉米当前高价。第五轮临储玉米拍卖上调保证金、交款期缩短,并将下一轮拍卖量提高10万吨至410万吨,打压价格意图明显。淀粉(2480,-3.00, -0.12%)跟随玉米走势,表现持续弱于玉米,两者价差继续走低。

  图1:北方港玉米价格(元/吨)



  资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺

  图2:玉米期货主力价(元/吨)



  资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺

  二、主要影响因素分析

  玉米市场进入存量博弈阶段,市场主要焦点为贸易流通环节积极持货看涨,与下游需求相对疲弱的矛盾。深加工受疫情影响,需求疲弱,开工率偏低。展望7月玉米市场,主要关注后续临储拍卖成交情况、深加工需求恢复情况及主产区天气情况。

  2.1 不惧临储调控,流通环节积极看涨

  临储玉米政策拍卖已开展了五轮,从成交情况看,市场参与积极性火爆,每周400万吨拍卖量整体成交率几乎均为100%,成交均价也维持高溢价,高溢价进一步推高了出库成本,同时提振市场信心。在现货市场积极看涨形势下,政策面继续意图打压现货价,从每周400万吨投放量,到上调保证金、缩短交款期,政策打压力度不断加码,但现货市场不惧调控政策,第五轮临储拍卖仍录得高溢价高成交。与往年相比,本年度市场高成交高溢价持续时间长,或源于市场对长期玉米供不应求的预期。2020年初临储玉米库存在5700万吨左右,每周400万吨投放量根本无法维持,即市场供应有上限;而下游饲用需求在生猪存栏增长下恢复确定性高,这是贸易流通环节持货看涨的底气。短期在政策打压下,玉米价格上冲步伐或有所放缓,但长期上涨趋势不变。

  表1 临储玉米拍卖成交情况(单位:元/吨)



  资料来源:华安期货投资咨询部;天下粮仓

  2.2 生猪存栏增长确定性高

  据对全国400个定点监测县数据汇总,5月份能繁母猪存栏环比增长3.9%,连续8个月增长,种猪和仔猪产销两旺,仔猪价格较5月份反弹明显;全国生猪存栏环比增长3.9%,连续7个月增长,生猪存栏已恢复到2018年底水平。分地区看,29个省份生猪和能繁母猪存栏环比增长,前期降幅较大的南方主产省份加快恢复,安徽、江苏、江西、湖南、福建、重庆、四川等地生猪存栏环比增幅继续保持在5%以上,其中安徽、江苏和江西环比增幅超过10%。总体上看,5月份全国生猪存栏和能繁母猪存栏保持快速恢复势头,新建和改扩建猪场陆续投产,种猪和仔猪调运量明显增加,非洲猪瘟疫情得到有效控制,生猪生产恢复好于预期。国内复产复工积极有序进行,猪肉供需稳步增加,生产呈现良性循环势头。当前生猪养殖利润高企,政策支持力度大,生猪存栏有望维持复苏势头,猪料消费增长确定性高。

  图3:能繁母猪存栏量(万头)



  资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺

  图4:仔猪价格(元/斤)



  资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺

  图5:生猪存栏量(万头)



  资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺

  2.3 下游深加工需求处于恢复期

  受新冠疫情影响,玉米、淀粉终端需求疲弱,处于恢复期。按国家统计局数据,5月餐饮收入同比下降18.9%,在4月份大幅收窄15.7个百分点的基础上,降幅继续收窄12.2个百分点,终端需求恢复增长明显;1-5月累计下降36.5%。可以看出,虽然4月以来下游餐饮行业积极复工复产,环比增长力度大,但并不能对冲疫情对终端消费的冲击,上半年消费大幅下滑是确定的。从淀粉玉米现货价差走势看,经过4月份短暂反弹后,两者价差再度走低。据天下粮仓调研数据,2020年第25周(6月13日-19日),调研的东北、山东、河北等地82家淀粉加工企业开工率63.28%,处于近年来低位水平,未来数周开工预期持续偏低。这显示出淀粉现货价上涨,主要受原料玉米带动,需求弱势下,深加工企业挺价效果不理想。乙醇行业是受益于疫情的行业,在国外疫情高发影响下,乙醇行业需求旺盛,加工利润丰厚,但乙醇加工需求占比不高。整体来看,深加工企业处于需求恢复期,当前需求较疲弱。

  图6:淀粉玉米现货价差(元/吨)



  资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺

  图7:乙醇市场价(元/吨)



  资料来源:华安期货投资咨询部;同花顺

  三、市场展望与投资策略

  玉米市场进入存量博弈阶段,当前市场主要焦点为贸易流通环节积极持货看涨,与下游需求相对疲弱的矛盾。深加工需求与饲用需求均处于恢复期,下游用户对高价玉米有抵触情绪。临储政策打压玉米价格意图明显。在政策打压下,短期玉米价格可能受阻于2100一线,在2100下方高位震荡,但随着下游需求持续改善,玉米供不应求的形势将愈加显著,长期玉米看涨趋势不变。

  华安期货 李伟 沈秋怡 夏雨辰 何濛


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