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A股估值偏低 驱动不足

A股估值偏低 驱动不足

新冠肺炎疫情在国内受到控制后,海外疫情却出现急剧恶化,全球资本市场遭遇巨震,各国央行释放流动性应对危机。A股前期虽然表现抗跌,但受外盘拖累下依然有一定幅度的调整。对于后市,笔者认为二季度A股难有持续性的赚钱效应,但长线资金可考虑布局上证50(IH)等蓝筹指数。

短期底部先于疫情拐点出现。3月海外疫情扩散,各国政府逐渐从消极应对转向积极防控,并从中国采购了大量的防疫物资,防控效果得到显现。国外新增确诊病例4月3日达到峰值10.24万人后出现下降,连续3日未创新高。确诊人数最多的美国,虽然新增确诊仍然处在快速上升阶段,但相较感染病毒者的基数来看,上升趋势已经得到控制。受疫情基本得到控制的乐观情绪推动,欧美股市出现恢复性的反弹。从疫情发展的角度上来说,目前市场对疫情拐点的预期已经比较一致,国内外股市的表现已基本反映事件本身的冲击,所以短期价格先于疫情拐点见底,而反弹的高度将取决于疫情结束后,各国经济恢复的程度,如果经济一蹶不振,也不排除反弹后再创新低的可能性。

投资回报率下降,核心资产有望再次被追捧。疫情叠加原油价格战,外围股市出现了历史罕见的剧烈下跌,道琼斯工业指数在短短一个月时间内,从接近30000点高位一度跌穿20000点。为应对突如其来的危机,欧美央行相继投放大量流动性支持市场。美联储3月3日和3月16日分两次紧急降息150个基点,并于3月23日宣布不限量购买债券以保持借贷成本在低水平。对此,其他国家纷纷跟进降息和资产购买。可以预见疫情结束后,过剩的流动性势必造成资产收益率较长时间维持在低位,股债价格比值偏低,能提供稳定股息的资产会被增持。因此,业绩稳定、抗风险能力强的蓝筹板块安全边际是比较高的,具备长期投资价值。

赚钱效应,核心在于有没有持续性的做多逻辑,依赖于二季度中国经济韧性能不能持续超预期。目前来看,二季度外围经济体衰退不可避免,高盛、美银美林、美联储官员等都在不同场合预测美国二季度GDP衰退达到惊人的30%左右,即使没有30%,也是历史性的。虽然是短期事件冲击造成,但是历史性的衰退对全球经济究竟有多大影响,需要跟踪评估。

再看国内方面,疫情控制充分体现了中国效率,同时政策上加大财政支出和货币调节,对冲经济下行压力,得到市场的充分认可,故在美股大跌1/3的情况下,A股回调幅度仅10%左右。但反过来看,较小的调整幅度造成技术性反弹动能不足,如果A股独立于全球股市创新高,则又缺乏充分的利多支持。目前国内普遍对中国经济非常乐观,而二季度外围衰退下中国还能否独善其身,并有超预期的表现,是决定A股表现的关键。

综合来看,在资产投资回报普遍下降的情况下,A股结构性估值偏低。由于目前市场对国内经济预期较高,能否再有超预期的表现存在不确定性,中短投资周期内不宜有太大的盈利预期。                                        (作者单位:西南期货)

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