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石油业大并购之后,是原油期货市场大动荡时代?

石油业大并购之后,是原油期货市场大动荡时代?

来源:华尔街见闻

  近期美国石油行业掀起并购潮,分析认为这将导致原油期货市场流动性减弱,因石油巨头通常不倾向于套期保值。分析师表示,原则上来说,上市公司套期保值行为的减少会导致价格升高,因为卖家减少,或至少市场深度减少。此外,这也可能导致经营衍生品交易的银行和券商业务减少。

  美国石油巨头近期掀起并购大潮,且没有停下来的迹象。有分析认为,石油巨头控制精炼、零售等上下游业务,正在降低原油期货市场的流动性,遏制对原油期货产品的需求。而且,近几年来石油巨头已经减少了市场活动。

  近年来,石油生产商Hess和石油天然气公司先锋自然资源(237.87, -1.13, -0.47%)(Pioneer Natural Resources)握有大量原油衍生品合约,意在为未来产出锁定价格。然而,这两家公司此前分别被雪佛龙(143.98, -1.75, -1.20%)(Chevron)和埃克森美孚(105.64, -0.21, -0.20%)(Exxon Mobil)收购后,衍生品仓位已经几乎消失,因为巨头通常不倾向于套期保值,而是使用其在精炼和零售等上下游业务的控制地位作为天然屏障,抵御价格波动。此外,原油期货的另外两大买家戴文能源(Devon Energy)和Marathon Oil,据传也在讨论合并交易。

  数据显示,石油行业的并购让各生产商在原油衍生品市场的活动急剧减少,潜在加剧了市场波动,若原油价格大跌,将会导致开采商利润剧减。目前,美国石油企业每天大约有75万桶原油产出锁定在明年一季度到期的衍生品合约中,这一数字比疫情前下降超过三分之二,已经接近2017年以来的新低。

  石油企业通常会利用互换、期权等衍生品合约来锁定一年甚至更长时间内的产品价格,确保油价在大跌的情况下仍能保证营收不会大幅下滑。这样的操作也为期限更长的石油期货合约提供关键的流动性,从而激发更活跃的交易,否则这些合约的参与度较低。

  根据Hess最新公布的数据,该公司今年余下时间的产量中,每日有大约13万桶原油有期货合约的价格保障,这一数字在美国石油企业中排在第二。排在第一的是Diamondback Energy,有高达每日15.3万桶产出有套期保值,占该公司每日产(7.93, 0.25, 3.26%)出的约五分之一。

  相比之下,先锋自然资源截至今年6月,每日只有3000桶的产量套期保值,相比之下该公司2020年底这一数字为每日17.5万桶。而如果戴文能源和Marathon Oil合并后不再考虑套期保值,期货市场将减少每天10万桶的合约。

  随着套期保值者越来越少,原油期货价格曲线在原油价格大涨时可能变得更平,因为后端没有自然卖家。而若原油价格突然暴跌至50美元甚至以下,如果石油公司的更多产出没有期货合约保障,将可能付出利润剧减的惨重代价。

  分析师表示,原则上来说,上市公司套期保值行为的减少会导致价格升高,因为卖家减少,或至少市场深度减少。此外,这也可能导致经营衍生品交易的银行和券商业务减少。

  数据显示,自2019年以来,全美石油企业的套期保值量已减少约每日100万桶,相当于每年36.5万份合约,超过WTI当前未平仓期货合约的超过20%,也比2018年创下的合约最高纪录少100万份。

  不过,分析师说,套期保值量急剧减少主要是上市公司所为,私营公司的套保仍比较积极,因为此类依靠私募投资的公司自主性较少,所以经常被投资者强迫套期保值。

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