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【2020年2月】棉花专题报告:当前棉花市场矛盾及涉棉政策分析

【2020年2月】棉花专题报告:当前棉花市场矛盾及涉棉政策分析

观点小结


全球棉花供需状况:2019/20年度供应略大于需求46.4万吨,2020/21年度供需状况改善,预计需求高于产量59万吨。整体供需矛盾不突出。目前主要为结构性矛盾。(新冠肺炎疫情发展还存在不确定性,暂不讨论)



2019/20年度主要棉花支持政策:1)中国:收储政策;截止2月24日,累计收储新疆棉13.844万吨;2)美国:CCC抵押贷款政策。CCC最高库存在173万吨,相当于40%的19/20年度美棉产量;3)印度MSP政策:截止2月中旬,马邦及CCI已累计收购皮棉约120万吨,相当于当期新棉上市量的1/3、当年度产量的1/5。



中国增加美棉进口存在充分必要性,但2019/20年度可供进口的美棉有限。

1)中美第一阶段经贸协议中要求中国增加美国农产品进口,包括美棉;

2)涉棉企业可申请免除进口美棉的额外关税;

3) 2019/20年度可供中国进口的资源主要是美棉和巴西棉;

4)储备棉库存偏低,有进口补充库存的需求;

5)美棉已签约预期出口总量的88%,其中中国签约美棉46万吨,剩余可供选择的数量有限;

6)当前内外价差偏小,进口利润不足。



CCI棉花销售价偏高,未来可能影响印度棉竞争力。

1)印度棉花公司CCI是MSP收购的主要执行者;

2)CCI按照MSP价格收购籽棉,加工成皮棉后再向市场销售;

3)按照MSP以及棉籽价格估计,CCI收购中高等级棉的成本在41000~46000卢比/坎地(74~82美分/磅)附近;

4)CCI表示不会亏本卖棉;

5)印度国内中低等级棉价格在70美分/磅附近,远低于CCI销售水平,但低价资源在减少;

6)印度在2018/19年度2月份之后出现过供应偏紧、价格大幅上涨、棉花及棉纱出口竞争力下降的情况;



结构矛盾一:中国进口美棉路径。

1)若选择商业方式进口,则需要内外价差扩大、并持续一段时间,利多郑棉、利空美棉, 且给中国兑现协议承诺带来较大压力;

2)若以收储为目的进口,则短期利多美棉,不利于内外价差持续扩大。



结构矛盾二:印度CCI售棉路径。

1)若CCI不亏本销售,则3月份之后印度棉价可能上涨、但贸易竞争力下降,印度CCI必须承担大量高价库存,继续对全球棉价产生支撑;

2)若CCI亏本售棉,利空美棉及郑棉。


中国、美国、印度对棉市的支持政策


中国:收储新疆棉(浮动最高限价+暂停机制)


收储公告:

数量、时间:计划轮储入50万吨高质量2019/20年度产新疆棉,时间为2019年12月2日~2020年3月31日;

最高限价:每日竞买7000吨,最高限价为前一周国内棉花现货价格*1.02;

暂停机制:若内外价差连续三个工作日超过800元/吨,暂停交易,回落至800以内重新启动交易,内外价差为国内现货棉价指数-cotlook指数1%关税价格(不加港杂费);

质量要求:收储质量白棉1、2、3级,长度28mm及以上,马值B以上,断裂比强度中等及以上,棉布包装,送到储备库点现场包包检验;

其他:若市场出现重大变化,会根据情况进行调整。



中国:目前已收储新疆棉13.844万吨


收储:已累计收储13.844万吨;

中储粮根据市场情况,灵活调节当日收购总量,最高由每日7000吨上调至1.8万吨;

收购均价在13100~14200元/吨。



美国:农场主可将棉花抵押给CCC获得贷款


美国农场主可将棉花按照52美分/磅抵押给美国商品信贷公司(CCC)。

一般有9个月的抵押期。

当市场价格合适的时候,农场主可提前赎回。



美国:新棉上市高峰在10~12月,最高近4成新棉抵押入CCC未赎回



截止2020年2月20日,美国2019/20年度新棉累计检验434.5万吨,占预期产量的99.3%。

截止2020年1月中旬日,抵押入CCC、尚未赎回的2019/20年度新棉为173万吨,创最近十年新高。未赎出库存量约占当年产量4成左右。由于CCC贷款机制,美国新棉上市压力延迟释放。对棉价形成阶段性支撑。

截止2月中旬,未赎回的CCC库存在161万吨左右,已较1月中旬下降12万吨。



印度:MSP政策对印度棉价产生支撑


MSP收购籽棉、销售皮棉。印度每年夏天公布下年度籽棉最低支持价格 (MSP),新棉上市之后,印度棉花公司(CCI)通过在印度各地的籽棉代收点按照MSP价格收购籽棉,委托指定的加工厂加工成皮棉。

通常当年收购、当年销售。CCI通常当年收购籽棉,当年销售或出口皮棉,部分在当年度未销售出去的皮棉也可作为库存结转至下年度。

CCI没有盈利要求,但需控制质量。CCI作为执行MSP政策的机构,没有盈利目的,但需控制好籽棉的收购质量和皮棉加工质量。2018/19年度开始,CCI对棉花质量要求明显提升。

印度大选前后,MSP价格会明显提升。MSP近年来基本按照棉农种植成本的150%来定价,历史上看,每逢印度大选年前后,棉花MSP价格都会出现明显上调。

MSP折皮棉价格是浮动的。由于籽棉折皮棉价格受到衣分、棉籽价格影响,MSP折皮棉价格是浮动的。若与美棉价格相比较,还受汇率波动的影响。

CCI表示不会亏本卖棉。2019/20年度CCI收购的主要为优质棉,CCI表示不会亏本销售皮棉,目前MSP下优质棉销售价在46000卢比/坎地(约折82美分/磅)附近,市场上普通质量棉花销售价在40000卢比/坎地附近(70美分/磅)。



印度:MSP折皮棉价格演示


印度MSP价格对印度及全球市场的支撑。印度棉花运输到远东港口大概需要3~4美分/磅成本,印度棉基差在6~8美分/磅附近。按照MSP价格计算印度S-6皮棉加工成本约在41000~43500卢比/坎地,若按照印度卢比汇率70~72计算,则印度棉远东CIF价在78~82美分/磅附近,印度棉价折ICE期棉价格在70~74美分/磅附近。

70美分附近为印度棉与美棉的争夺临界点。当ICE期棉价格高于70美分/磅,印度棉价格优势逐渐增强,有利于印度棉出口,并可能抢占美棉及以ICE定价的其他产地进口棉市场份额;当ICE期棉价格低于70美分/磅,美棉出口竞争力增强。

汇率。若印度卢比相对美元升值1%,则印度棉与美棉的竞争力临界点将适度抬高0.7美分/磅左右;相反,若印度卢比贬值1%,则临界点相应下降0.7美分/磅左右。

中国收储政策。历史上中国没有收储过印度棉。中国收储进口棉的主要来源为美棉、巴西棉、澳棉、西非棉等。其中2011年及2012年收储美棉数量约占当年收储进口棉总量的50%。若中国政策性收储进口棉,则印度棉与美棉的竞争临界点需要适度上调。



印度:MSP对棉价支撑作用将逐步体现



已在MSP下收购近120万吨。2019/20年度,截止2月中旬,马邦以及CCI已在MSP下收购约近120万吨高等级新棉。约占当期新棉上市总量的1/3,占印度棉花产量的1/5;

目前印度籽棉价格在MSP附近,皮棉价格偏稳。但印度国内棉价仍偏低。CCI计划以商业采购方式购买轧花厂的高等级棉。



当前棉市:结构矛盾大于数量矛盾


2019/20年度全球供需基本平衡



2019/20年度,USDA预期全球供需过剩46.4万吨

对印度棉产量:USDA预期产量比印度国内机构高30万吨。

USDA预期中国国储库存没有明显增加。

中国产不足需、国储库存偏低;中国之外产量大于需求;需要中国通过进口来调节。



2020/21年度预期全球产量减少、消费提升



USDA预期2020/21年度全球库存消费比下降3个百分点:

产量预期下降61万吨,消费上升44万吨。

产量下调基于较低的棉价以及棉花与粮食作物的比价关系。

全球消费预期上升主要基于棉花消费与全球GDP增幅的强相关性,而IMF在1月预期全球GDP增速高于本年度。



美棉与粮食比价:棉/玉米比价、棉/大豆比价偏低





2020/21年度美国、中国预期减产





目前全球棉市最大的矛盾有两个:

1、中国如何进口美棉;

2、印度MSP下的棉花销售;


中美经贸协议的执行:已去除关税对进口美棉的限制


美棉进口可申请减免额外关税。2020年2月18日,国务院关税税则委员会发出公告,决定开展对美加征关税商品市场化采购排除工作。

根据相关中国境内企业的申请,对符合条件、按市场化和商业化原则自美采购的进口商品,在一定期限内不再加征我国对美301措施反制关税。

申请主体为拟签订合同自美采购并进口相关商品的中国境内企业。

自2020年3月2日起,通过排除申报系统(财政部关税政策研究中心网址https://gszx.mof.gov.cn)进行申请。

可申请排除清单中包括:

52010000 未梳的棉花

52051200 非零售粗梳中支纯棉单纱

( 8-25支纯棉单纱)



进口利润偏低:1%关税下微利甚至亏损,滑准税下亏损





收储进口棉:存在充分必要性,关注数量、产地和采购方式


收储进口棉有充分必要性

充分性:

美棉——中美第一阶段协议对中国进口美国农产品金额有要求。

巴西棉——要保证中国在棉花进口方面有选择权,需要对巴西棉有相对稳定的需求。

必要性:

中国国储棉库存低于“合理水平”,对市场影响力减弱。



估计收储进口棉:主要为美棉和巴西棉

2019/20年度巴西棉及美棉有较大的可出口量

巴西棉从2019年10月开始对中国出口量明显增加



历史上收储进口棉的结构

历史上收储美棉数量占比约7成

历史上其他产地分别为非洲棉、澳棉、巴西棉

历史上未收储过印度棉



根据美棉出口报告,中国仅签约近46万吨19/20年度美棉

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