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【国信年报】玉米:延续紧平衡格局,玉米料高位运行

【国信年报】玉米:延续紧平衡格局,玉米料高位运行

主要结论





从国际市场来看,主要出口国乌克兰及美国产量减少,出口能力下降,全球库存重建的希望落在南美肩上,但南美新作玉米目前还处于播种早期,能否丰产还是更多的依赖于巴西二季度玉米,在暂时看不到产量超预期的前提下,全球玉米供需平衡表仍然保持偏紧的预期。



从国内年度大的供需结构来看,2022/23年国内玉米产量总体稳中略增,养殖端因为利润得到较好修复,预计规模有所扩张,从而对饲料消费形成提振;深加工方面,影响玉米需求在于利润波动,考虑到下游消费的自然增长,2022/23年深加工需求会有所恢复;替代品方面,由于国内可拍卖的陈化稻减少、小麦价格优势不明显,加之国际方面谷物供需并不宽松,进口成本高企,使得替代亦有一定缩减可能,从而使得玉米在饲料中添加比或略有上调,进而使得玉米总的供需预估较上年略偏紧,这将继续支撑年度玉米价格的中枢,预计全年价格运行区间在2600-3100之间。



从运行节奏看,因种植成本上升农户惜售心理较强及疫情影响基层物流,加之部分产区玉米存储方式提升导致地趴粮减少,预计2022/23年新玉米上市压力变得较为分散,同时,用粮企业库存偏低,后期被迫补库动力仍存,这意味着春节前玉米市场或延续偏强震荡格局,春节后的2、3月,饲料养殖需求进入淡季及春季售粮高峰到来,玉米市场或有一定调整压力,4、5月需关注饲料需求季节性走强的提振,玉米价格有望再度走强,进入6月后则需关注国内及美国新作播种及天气情况,以及巴西玉米对华出口节奏,行情不确定性将增加。







行情回顾

2022年国内玉米呈现高位震荡为主,具体分为三个阶段:



第一阶段震荡上涨(2022年1月-5月):1月期货盘面交易年度供需缺口保持偏强格局,但现货整体供需相对较高宽松,表现弱于期货。2月下旬开始,受到俄乌战争扩大的影响,国际市场担忧黑海地区小麦、玉米等谷物的供应链中断而大幅上涨,加上中国自身亦从俄乌两国进口一定量的玉米、大麦,在国外成本上升及进口下降的担忧下,国内玉米市场亦迎来新一轮上涨行情。其后又夹杂着巴西干旱、全球化肥物资上涨带来的成本上升、中美两国新季玉米播种面积下降,使得国内玉米期价最高达到3000元以上历史性高位。



第二阶段震荡回落(2022年5月-7月):5月之后由于现货跟进较慢,使得盘面升水达到无风险套利的水平,盘面套保压力加大,其时国内生猪养殖亏损严重,产能下跌到低位区间,也改变了年度需求预期,压制期货表现,6月因美国联储超预期加息使得商品大面积回调,国内玉米市场在自身基本面没有更多利好的情景下,也出现较大的调整幅度。



第三阶段震荡上涨(2022年7月至今):随着国内玉米跌到低位,玉米对其他替代品的优势显现,而国内玉米紧平衡的格局依然持续,加之南方干旱、东北产区局部洪涝影响新作产量,盘面开始修复性上涨。进入10月,市场开始关注新作上市进度及开秤情况,由于东北产区减产及种植成本上升,基层惜售挺价情景较重,同时,因为疫情干扰物流,推后上市进度,而用粮企业库存偏低,被动提价补库,支撑玉米进一步走高。



图:玉米期现货走势

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资料来源:WIND 国信期货




国际玉米市场分析



01


美国玉米减产,出口潜力下降

根据USDA11月的供需报告,2022年美国玉米收获面积为8080万英亩,较上年减少5.4%。单产为172.3蒲/英亩,较上年减少4.4薄/英亩,总产量为139.3亿蒲式。需求方面,饲料需求为53亿蒲,较上年减少4.17亿蒲,出口为21.50亿蒲,较上年减少2.21亿蒲,年末结转库存为11.82亿蒲式耳,库存消费比为8.3%,较上年进一步收紧,与2020/21年持平。总体来看,由于种植面积减少,天气不佳导致单产减少,美玉米总产量较上年明显下降,使得年末结转库存进一步收紧。从出口来看,截至11月17日,美国玉米总出口装运了543万吨,未装运订单为1232万吨,总出口订单为1775万吨,较上年的3441万吨低了近1700万吨,出口进度大幅低于往年,这一方面来自于美国玉米价格偏高,另一方面来自于密西西比河水位偏低,限制了物流。若后期美玉米价格优势不能体现及物流恢复较慢,后期出口或许还有下调空间。



图:美国玉米历史供需格局变化趋势(单位:千吨)

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数据来源:USDA 国信期货

图:美玉米累计出口进度(单位:千万吨)

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数据来源:USDA 国信期货



02
巴西阿根廷玉米产量有所增加,但总体供应宽松幅度有限

根据CONAB11月的预估,2022/23年预计玉米产量为1.26万吨,较2021/22年增加约1350万吨,国内消费增加至8175万吨,出口增加至4500万吨,结转库存修复至976万吨,整体库存消费比为7.7%,低于上年的8%的水平,历史对比来看亦处于偏低水平。从阿根廷来看,根据该国农业部的预估,2021/22年阿根廷玉米产量为5900万吨,较上月的5800万吨小幅上调,比上年的6050万吨减少,但由于出口减少,期末结转库存有所回升。对于22/23年度,阿根廷农业部11月预估种植面积为1020万公顷,较上年减少约2%,截至11月下旬播种完成了目标的32%,但比上年同期落后16个百分点。因天气原因,阿根廷大部分玉米将晚播,而通常情况下,晚播玉米单产会比早播玉米减少10-15%,但是由于阿根廷上年本来就是受天气影响单产较多,今年单产预计有一定恢复性老蒋,这意味着阿根廷2022/23年产量预计较上年还能维持稳中有增的格局。



图:巴西玉米产量(单位:千吨)


数据来源:CONAB 国信期货

图:阿根廷玉米供需平衡表


数据来源:阿根廷农业部 国信期货



03
黑海粮食出口受多方限制,供应量减少

根据乌克兰农业部及海关的数据,截至9月底,乌克兰2021/22年玉米出口量为2538.48万吨,较上年增加150万吨,由于当年产量增加,使得结转库存有明显上升。对于2022/23年来说,因俄乌战争的影响,乌克兰玉米产量预计较上年减少1000万吨,从而使得出口较上年减少约1200万吨。从小麦出来看,截至10月,2022/23市场年出口累计为519万吨,大麦出口累计为117万吨,低于上年的水平。除了可供出口的粮源数量问题之外,乌克兰粮食外运也是一个充满变数的问题,2022年7月22日俄罗斯、土耳其、乌克兰和联合国代表在伊斯坦布尔签署了一份粮食外运协议,到2022年11月19日再度将协议延长120天,这对后期乌克兰粮食的出口给出一定保障,但鉴于俄乌局势仍在发展中,后期不确定性依然存在。



图:截至9月乌克兰主要谷物出口(单位:万吨)

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数据来源:乌克兰农业部 国信期货

图:乌克兰玉米生产区域分布(单位:%)

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数据来源:USDA 国信期货




国内玉米市场分析



01
2022/23年产量稳中略增

根据农业农村部的11月最新预估,2022/23年国内玉米收获面积为4295万公顷,单产为6.41吨/公顷,总产量为2.75亿吨,较上年约增加270万吨。总体来看,尽管市场一直有一定的分歧,但官方倾向单产仍是增加的状态,主要原因在于尽管面积较上年缩减,但今年整体天气情况好于上年,单产有一定增加。



图:玉米面积与单产(单位:万公顷、亿吨)


数据来源:农业农村部 国信期货

图:各主产省玉米平均单产与2021年增减趋势


数据来源:中央气象台 国信期货



02
进口:2022/23年玉米进口量预计减少

根据统计局数据,2022年10月中国玉米进口量为55万吨,同比减少75万吨。按美国出口船期推算,9-11月份美国玉米对华出口装船量大致为116.7万吨,91.64万吨及51.16万吨,由此预计11、12两个月美玉米到港量达到接近200万吨。另外,2022年5月23日,商务部官网公布了中巴(西)高委会第六次会议成果清单,明确了中国海关总署与巴西农业部签署《巴西玉米输华植物检疫要求议定书》(修订版),意味着进口巴西玉米限制放松,巴西玉米成为补充乌克兰玉米缺位的关键角色。截至11月底,根据航运机构传出消息,11、12月将有5船输华巴西玉米装运,不过巴西玉米出口高峰主要是二季玉米收割后的时期,即以7月到次年1月之间,因此,近期进口主要还是试探性的,真正大量进口或许得等到2023年7月。目前,巴西全国谷物出口商协会(ANEC)也于近期将2023年中国从巴西进口玉米的规模从此前行业预估的400万吨提升至500万吨。从利润来看,目前处于北半球收割季,由于美国国内玉米平衡表明显紧张,进口成本居高不下,进口利润处于倒挂状态,预计会制约对美玉米的买船。综合考虑下来,尽管有巴西玉米的补充,但由于22/23年前半段美国玉米进口受到抑制,这可能使得全国玉米总的进口量预计较上年仍有一定减少。



图:玉米进口量(单位:万吨)

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数据来源:海关总署 国信期货

图:近月玉米理论进口利润(单位:元/吨)

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数据来源:wind国信期货



03
需求:饲料需求将有一定增长

10月,全国工业饲料产量2672万吨,同比增长0.2%,环比下降5.7%,结束了连续4月的环比增长。今年1-10月,全国工业饲料产量共24252万吨,比去年同期减少107万吨,同比降低0.4%。以玉米市场来看,2021/22年(21年10月-22年9月)全国工业饲料产量为29398万吨,其中配合料、浓缩料及预混料分别为26667万吨、1453万吨及635万吨,将其折算为全价料为4.4亿吨,较上年减少约1000万吨。往后来看,随着猪价的上涨,生猪产能重新进入扩张状态,这意味着2022/23年生猪存栏总体呈现回升的格局,另外,从禽料养殖利润来看,2022年蛋禽及肉禽利润都处于较好的状态,预计禽类养殖规模亦能保持较稳中有增的状态,因此,从养殖周期来看,饲料需求将有一定增加,我们预计2022/23年饲料产量将达到4.55亿吨,增加3%。深加工来看,近几年产能相对稳定,影响玉米需求在于利润波动,考虑下游消费的自然增长,预计2022/23年深加工需求总体稳中略增为主。



图:仔猪出生量(单位:万头)


资料来源:农业农村部 国信期货

图:饲料月度产量 (单位:万吨)


资料来源:饲料工业协会 国信期货

图:生猪养殖利润


资源来源:博亚和讯 国信期货

图:禽料养殖利润


资源来源:发改委 国信期货



04
替代品:进口谷物及陈稻是替代主力

根据海关统计,2021/22年(以玉米市场年度计算)全国高粱、小麦、大麦等替代性谷物进口量达到4493万吨,较上年同期的4420万吨增加70万吨,其中高粱、木薯、碎米是增长主力。从国内谷物替代来看,由于小麦对玉米的价差已经修复到较高水平,小麦基本退出饲料领域,同时陈化稻定向拍卖撑起了国产谷物替代的大梁。根据统计,从3月10日定向拍卖启动以来,国内陈化稻拍卖累计进行了25次,共成交2942万吨,约可替代玉米2000-2100万吨。对于2022/23年来说,进口谷物及陈化稻仍是替代的主流,但国际谷物价格进口成本增加及陈化稻库存减少,预计总体可替代量有一定缩减。



图:考虑蛋白因素后小麦与玉米的优势(单位:元/吨)


数据来源:WIND 国信期货

图:替代性谷物进口(单位:万吨)


数据来源:WIND 国信期货



05
2022/23年玉米供需平衡表仍以紧平衡为主

根据我们测算,2021/2022年(玉米市场年度)全国饲料产量估计为4.4亿吨左右,其中配合料为2.67亿吨,自配料为1.73亿吨,饲料产量较上年减少2.6%。考虑到生猪产能回升、猪价上涨,同时禽类养殖利润恢复,我们预计2022/23年国内养殖规模有望稳定,饲料总产量稳中略涨为主。此外,由于国内开始推行玉米减量替代的方案的推行,预计2022/23年国内玉米添加继续调升的空间有限。两者结合来看,国内玉米饲料需求预计为1.92亿吨,较2021/22年增加400-500万吨;深加工方面,2021/22年国内受疫情影响,深加工需求较差,预计随着后期疫情防控形势的稳定,及国家经济刺激政策的实施,2022/23年深加工需求会有所恢复。从供应端来看,2022/23年国内玉米面积收缩,但整体单产改善,产量较上年微幅增长,进口方面,由于配额限制仍然存在,进口增量有限。综合供需两个方面来看,2022/23年国内玉米供需形势仍然是紧平衡格局。



表:玉米平衡表

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资料来源:农业农村部、饲料工业协会、国信期货




结论及展望



从国际市场来看,主要出口国乌克兰及美国产量减少,出口能力下降,全球库存重建的希望落在南美肩上,但南美新作玉米目前还处于播种早期,能否丰产还是更多的依赖于巴西二季度玉米,在暂时看不到产量超预期的前提下,全球玉米供需平衡表仍然保持偏紧的预期。从国内年度大的供需结构来看,2022/23年国内玉米产量总体稳中略增,养殖端因为利润得到较好修复,预计规模有所扩张,从而对饲料消费形成提振;深加工方面,影响玉米需求在于利润波动,考虑到下游消费的自然增长,2022/23年深加工需求会有所恢复;替代品方面,由于国内可拍卖的陈化稻减少、小麦价格优势不明显,加之国际方面谷物供需并不宽松,进口成本高企,使得替代亦有一定缩减可能,从而使得玉米在饲料中添加比或略有上调,进而使得玉米总的供需预估较上年略偏紧,这将继续支撑年度玉米价格的中枢,预计全年价格运行区间在2600-3100之间。从运行节奏看,因种植成本上升农户惜售心理较强及疫情影响基层物流,加之部分产区玉米存储方式提升导致地趴粮减少,预计2022/23年新玉米上市压力变得较为分散,同时,用粮企业库存偏低,后期被迫补库动力仍存,这意味着春节前玉米市场或延续偏强震荡格局,春节后的2、3月,饲料养殖需求进入淡季及春季售粮高峰到来,玉米市场或有一定调整压力,4、5月需关注饲料需求季节性走强的提振,玉米价格有望再度走强,进入6月后则需关注国内及美国新作播种及天气情况,以及巴西玉米对华出口节奏,行情不确定性将增加。

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