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玉米:多元矛盾交织 不宜过度悲观

玉米:多元矛盾交织 不宜过度悲观

摘要

  随着新季玉米逐步上市,市场关注重心逐步转移至新粮。我们对于新季玉米的整体判断仍是高位震荡格局,核心逻辑仍是价差角度和种植成本的安全边际仍存,叠加饲用需求不悲观,对新季玉米的整体判断仍是高位震荡格局,当前多元矛盾交织,不宜过度悲观。此外,随着新粮上市,需关注如果稻谷和小麦停拍后,盘面定价中心将发生变化。

  前文

  本周连盘玉米先涨后跌,跌破2500关口位后最低下探2457,周四大幅反弹,周K收红,收盘2491,上涨13,涨幅0.52%。

  考虑到今年新玉米上市较去年早半个月左右,本周东北部分贸易商开秤报价再次激发市场看涨,但主粮上市仍是国庆以后,季节性卖压仍将存在,这个阶段是旧作高价陈粮与新作卖压的重叠,供应压力集中体现。

  近期我们发布了《关注价差角度的安全边际》、《需求端简析》两篇热点报告。核心逻辑仍是价差角度的安全边际仍存,叠加饲用需求不悲观,对新季玉米的整体判断仍是高位震荡格局,价格如果发生悲观踩踏的话,反而是一个较好的买入套保机会。此外,价格若进一步下探,对应饲用稻谷、小麦替代以及进口成本三个逻辑将发生反转。

  玉米盘面2500对应华北价格2650左右,对应黑龙江价格2350,如果盘面极端情况下回调至2400,即对应华北2550、黑龙江2250,这两个价格也将限制东北饲用稻谷、华北小麦的替代。而这两部分替代需求在旧作分别达到2300、3500万吨,缺口是否弥补的逻辑或将再次反转。此外,当前进口配额内成本2500左右,也将严重抑制国外进口的增量,如果进一步压制进口补充,供需两端的平衡点将进一步倾斜。价差角度看,2500仍是非常重要的价值平衡点。

  对于需求端的变化,通过饲料产量、养殖产能、养殖利润角度来看,国内养殖端的基本盘仍在。明年上半年前猪价不乐观、猪料需求不悲观。从肉禽蛋禽的产能、利润、鸡苗角度看,两大禽料需求端也并不悲观。

  从1月合约走势来看,玉米从高位下跌的走势并不顺畅,每次下跌后的反弹幅度均接近50%。而站在当前时点,库存被动去化的速度并不慢。此外,随着新玉米逐步上市,需要特别关注9月底是否会停拍饲用稻谷定向(周度200万吨投放量)、以及10月底是否会停拍超期陈麦(周度50万吨投放量),这两个因素或将对1月合约的定价中心产生影响,笔者认为目前1月合约定价反映最低廉的能量谷物价格(东北对应定向稻谷集港价格、华北对应小麦替代价格、南港对应大麦价格),而停拍稻谷或小麦后,定价中心将再次对标东北新玉米的成本支撑逻辑。此外,对于新季玉米上市后,是否会发生政策性收储,我们只能等待官方政策。但从鼓励恢复种植面积产能、保证农户利益、保证储备大国的大格局来考虑,利大于弊,但时点和量级将更为重要,预期的作用也将对1、5月合约定价产生影响。

  策略上,建议多看少做,短期观望为主,激进者可考虑2500以下的买入价值。从中期角度看,新粮上市季节性卖压或能够给与一个较好的买入价值。通过价差角度看,底部存在一定安全边际;通过饲料产量、养殖产能、养殖利润角度看,国内养殖端的基本盘仍在。从中期角度看,新粮上市季节性卖压或能够给与一个较好的买入价值。关注本轮增仓下跌的幅度,预计下一个支撑平台在2400-2450。

  淀粉的单边较难把握,7月合约进交割月前,淀粉库存大,现货下跌带动基差修复,9月合约进交割月前,盘面逻辑切换较快,从期货单边受去库拉升水转换为厂库注册仓单挤升水逻辑。近期淀粉11月合约的席位及持仓变化,也反映下去库水平下,资金博弈的属性加大,关注背靠350附近安全边际做扩价差利润。从中期视角看,主力合约CS-C维持近期在330-400区间震荡,价差或将逐步选择方向,考虑到淀粉去化速度加速以及后期中秋国庆旺季的因素,需求端不应持续低迷,做多CS-C的预期逻辑仍将持续发酵,激进者可考虑逐步做多1月CS-C价差。

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