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蓝筹价值重估 A股风格切换

蓝筹价值重估 A股风格切换

  经济复苏、估值过低和增量资金共同促成了近日A股的风格切换。展望后市,笔者认为A股上升势头有望延续,但市场仍有反复的可能性。


  7月伊始,A股上演剧烈的风格切换。前期表现滞后的蓝筹板块快速补涨,沪深两市成交金额急剧放大突破万亿,IH股指期货更是在7月6日出现罕见涨停。截至7月7日收盘,证券、银行、地产板块近5个交易日涨幅分别达到26.39%,14.13%,16.77%。笔者认为,本轮上涨的主要逻辑有以下三点:

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  图为10年国开债收益率与上证50股息率

  国内经济复苏势头良好

  新冠肺炎疫情暴发后,我国集举国之力对抗病毒,迅速取得成效。2月疫情较大规模扩散,但到3月末,国内日新增病例就降至2位数。同时在积极财政和宽信用政策组合拳下,国内复产复工步入正轨,经济快速恢复。

  二季度投资数据发力,基本弥补了一季度缺口,1—5月固定资产投资和房地产开发投资累计完成额同比分别为-6.3%和-0.30%,预计上半年固定资产投资完成额同比将基本持平,房地产开发投资同比由负转正。近日公布的6月官方制造业PMI为50.9%,非制造业PMI为54.4%,均连续4个月位于荣枯线之上,显示经济复苏势头良好。

  上证50被严重低估

  海外市场至今仍处于疫情泥潭,但股市表现却强于A股。截至7月6日数据,海外累计确诊人数高达1165万,其中美国累计确诊304万人,每日新增突破5万人再创新高。然而在超常规货币政策刺激下,美股基本收复疫情期间跌幅,纳指更是刷新历史新高。相对而言,A股估值优势显现,这也是北向资金加速流入的重要原因。

  从国内可比市场来看,上证50相对估值过低。上半年,A股市场风格明显偏向成长,创业板和上证50可以视为新兴产业和传统蓝筹的代表,数据显示,二季度末两者的P/E估值差为6.5倍,为近4年来最高,也是历史第三高位区间,场内资金自然有高低切换的担忧。另外,上证50股息率和10年期国开债收益率也有较强的相关性。历史上当上证50股息率超过10Y国开债收益率,意味着上证50被严重低估,随后都有较强的估值修复行情。

  增量资金跑步入市

  近期A股赚钱效应逐渐显现,增量资金持续进场。新基金发行持续火爆。随着A股市场逐渐成熟,机构的价值投资优势得到体现,收益率明显高于市场平均水平,从而也得到投资者追捧,屡现百亿级别爆款基金。7月6日,汇添富中盘价值精选发售半日即获得超过500亿认购。融资融券余额持续上升至1.24万亿元,突破了2016年以来的新高,显示资金参与热情持续高涨。近日蓝筹股拉升极大地刺激了市场做多情绪,两市成交金额连续4个交易日突破万亿元,7月6日和7月7日更是超过了1.5万亿元,达到历史第二高位水平。外资方面,国内疫情较严重的2—3月,北上资金曾阶段性流出,但随后呈现加速流入并刷新历史新高。Wind数据显示,从2016年至今沪深股通合计净买入1.15万亿元,其中近3个月流入近3000亿元。

  综上所述,经济复苏、估值过低和增量资金共同促成了近日A股的风格切换。展望后市,笔者认为A股上升势头有望延续,但蓝筹板块快速上涨将降低其估值优势,市场风格仍有反复的可能性。同时,短期情绪过热也需要警惕,不宜盲目追高。

  (作者单位:西南期货)


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