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债市 关注做陡收益率曲线套利机会

债市 关注做陡收益率曲线套利机会

5月下旬以来,尽管房地产政策密集出台,但政策效果待验证,此前市场预期政府债券发行提速,目前看提速幅度有限。此外,近期权益等风险资产走弱,避险情绪有所升温,债市震荡偏强运行,对应国债期货创阶段性新高。

  出口回归偏强轨道,外需支撑延续。按美元计,5月中国出口同比增长7.6%,预期6.4%,前值1.5%;进口同比增长1.8%,预期4.5%,前值8.4%;贸易顺差826.2亿美元,同比增长26.8%。进口方面,5月进口低于预期和前值,环比弱于季节性,主因是基数回升、航运价格上涨和国内需求偏弱。国内政策依旧需要维持宽松局面配合稳增长政策落地。5月出口同比回升,基数回落是主要支撑,其中2023年4月、5月出口同比分别增长7.1%、下降7.6%,外需韧性和出口价格拖累减轻是额外拉动,PMI新出口订单回落可能与航运价格走高等短期扰动有关。

  从以往经验看,PMI新出口订单与出口同比的相关性只有0.36,单月波动不宜过分解读。分地区看,我国对新兴市场的出口仍是主要拉动,对欧美的出口同比小幅回升,但改善斜率放缓。往后看,年内出口有望延续偏强走势,密切关注中美、中欧等的贸易环境变化。

  全年出口支撑有三个方面:一是全球半导体周期上行,有望带动电子相关出口;二是海外经济仍有韧性,特别是新兴市场经济表现出高景气特征,预计将继续拉动我国出口量的增长;三是PPI降幅继续收窄,出口价格的拖累将弱化。

  欧洲央行开启降息周期。6月6日,欧洲央行如期降息25个基点,存款便利利率、边际贷款利率、主要再融资利率分别下调至3.75%、4.5%、4.25%。这是继6月5日加拿大降息之后,又一个发达经济体开启降息周期。但欧洲央行并未如期给出接下来的降息时间表,7月再次降息的可能性偏低。而且欧洲央行提高了经济增长和通胀预测。降息落地的同时,欧洲央行表态整体偏鹰。

  欧洲央行降息或标志着全球新一轮货币宽松周期开启,有助于打开国内货币政策的外部约束。受制于通胀压力,欧洲央行此次鹰派降息略显勉强,但仍具有里程碑意义。作为主要发达经济体之一,欧元区降息对全球市场的影响较大。欧洲央行降息之后,美联储可能在9月或者12月开始降息,未来发达经济体将逐渐告别高利率环境。对中国而言,央行年初提到的“发达经济体货币政策的外溢性将朝着压力减轻的方向发展……这样一种外部环境变化,客观上有利于增强中国货币政策操作的自主性,拓展货币政策操作的空间”正在逐渐从预期变成现实,同时随着后续政府债券发行的再度提速,预计降准将很快落地。

  美非农数据大超预期,美联储降息仍存在较大变数。近期公布的美国非农数据显示,美国5月新增非农就业人数和薪资增速均明显反弹,但失业率意外升至近两年最高点4.0%,主要原因是大量非法移民挤占了美国本土居民的就业机会,因此美非农就业人数比失业率更能反映美国真实的就业状况。受此影响,市场对美联储未来降息的预期大幅回落,9月降息概率从近80%降至50%以内。对未来的货币政策,美联储官员多次强调降息的条件之一是“就业市场的超预期大幅走弱”。如果就业市场只是降温,不走弱,也不会触发降息。

  笔者认为,美联储暂时没办法看到就业市场大幅走弱,接下来关键看通胀数据。如果未来两三个月通胀数据继续向下,美联储9月降息的概率仍然很大,但本轮降息的节奏不会太快。考虑到美联储9月议息会议前仍有3个月的数据可供观察,如果这3个月的就业和通胀数据连续走弱,则美联储可能在9月和12月各降息一次,如果这3个月的数据依然强劲,美联储可能只会在11月或12月降息一次。因此,美联储的降息路径仍存在较大不确定性,未来3个月将是重要的观察窗口。

  综上所述,后续随着稳地产、稳增长政策的密集落地,我国经济修复动能有望加强,同时政府债券发行速度加快可能加大供给压力,所以债市中长端仍有压力。但是当前货币政策依旧处在宽松周期,降准降息仍可以期待,因此单边策略性价比不高,建议关注更加确定的做陡收益率曲线套利机会。(期货日报)

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