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中粮期货【PTA】:温和复苏休养生息 下半年再提振?

中粮期货【PTA】:温和复苏休养生息 下半年再提振?

  市场回顾

  进入5月,在宏观情绪显著弱势的压力下,PTA(5478, 48.00, 0.88%)价格跟随商品市场整体回落,但整体节奏存在一定差异。月初PTA价格随着国际油价快速下行至5000-5100元/吨附近,而中旬之后,随着基本面的逐渐好转,在商品市场整体下跌的背景下,PTA价格低位坚挺,并随着月底商品市场走出反弹行情。

  价格结构方面,5月PTA价格的跌幅主要由基差的缩窄贡献,而盘面加工费则在4月底5月初陷入严重亏损后逐步修复整体5月PTA2309合约下跌4.52%至5366元/吨。



  下游消化能力疲软,库存压力仍存隐忧

  供应端春检逐渐结束,PX及PTA供应短期有所恢复,供需缺口有所缓解:但调油竞争下供需预期仍然偏紧,同时低利润刺激下装置再度进入检修,基差仍然强势,整体库存维持中性。

  下游织造端备货谨慎,但下游整体库存去化良好,聚酯工厂库存绝对压力不大,不同品种之间出现分化,春夏季需求较好的FDY库存去化效果良好,而DTY则持续累库后高位小幅去化;终端实际订单仍缺乏提振,下游消化能力疲软导致涤丝库存压力仍存隐忧。



  上游让利,聚酯开工良好

  随着价格下跌,上游原料端利润再度承压,PTA开工率再度回落至70%附近,但整体上方压力仍然较强。尽管上游新产能投放逐渐落地,但原料供应受限和弱经济性下实际产量难以进一步提升,后市上下游开工率的变化节泰将很大程度上决定利润格局。

  聚酯方面,尽管终端需求不佳,但上游让利下聚酯端开工良好,整体负荷自85%附近再度走高,对原料需求存在有力支撑。终端方面,尽管进入淡季,但整体下游备货偏低,下游刚需支撑下织造端开工良好。

  整体难有亮点,后疫情或出现反弹

  从宏观定性上来看,2023年纺织服装需求呈现正常季节性修复节奏力度整体弱于疫情前,但结构上存在分化。外需的持续回落仍然是需求端最为严重的压力,海外纺服行业进入被动补库到主动去库的转折阶段,对上游纺织原料的需求短期难以产生提振。

  而国内春季服装需求仍受到疫情和现金流的影响,整体难有亮点,反而家纺与非纺织等传统外行业由于存在后疫情反弹,可能存在一定期待。

  展望后市,目前PTA的上行空间,主要取决于下游的接货情况。目前尽管聚酯现货现金流已经大多亏损,但由于前期原料备货库存较高,原料库存的升值弥补了聚酯端现金流亏损,导致聚酯工厂对亏损的耐受能力较强。

  因此尽管现在终端订单走弱,但需求端真正形成负反馈可能仍需1-2 周时间。整体上半年需求端以温和复苏为主,可能的显著提振预期将在下半年出现。

  (刘宇  投资咨询证号:Z0012343)


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