国内经济下行压力较大，市场利率下行趋势不变。同时，风险事件得到缓解，避险需求下降。利率下行和避险需求下降使得国债期货上下两难，难以形成趋势性行情。

   资金面趋于宽松

   中国人民银行公布的数据显示，去年12月末，广义货币（M2）余额为198.65万亿元，同比增长8.7％，增速呈现上升的态势。与此同时，2019年社会融资规模增量累计为25.58万亿元，较2018年增加3.08万亿元，结束了2018年社会融资下降的态势；全年人民币贷款增加16.81万亿元，同比多增6439亿元。上述数据说明，随着外部环境的改善，市场对资金的需求开始上升。由于稳经济的需要以及宽货币条件的成熟，央行释放流动性托底经济，市场的流动性呈现增加的态势。

   国家统计局公布的数据显示，去年四季度国内生产总值同比增速为6%，显示国内经济的下行压力仍然较大。针对这一问题，近期央行官员表示，根据宏观调控的需要，未来国内降准、降息仍然有空间。但是，目前国内大型金融机构的存款准备金率已经降至12.5%，如果进一步下降，就会增加金融风险，因此通过降准释放流动性的空间不大。在这种情况下，后续央行可能下调存款基准利率，这将直接降低社会融资成本，对固定收益资产的价格产生支撑作用。

   短期来看，在春节、地方债集中发行的作用下，市场的流动性趋紧，市场利率大幅走强。为了缓解短期资金压力，央行在1月15日重启逆回购操作，15—17日三个工作日，累计开展6000亿元的14天期逆回购，缓解短期市场资金压力。与此同时，1月15日央行开展了3000亿元的一年期中期借贷便利，中期市场资金需求也得到了满足。在这种情况下，随着市场对春节资金消费旺季的逐渐消化，上周五短期市场利率已经开始有所松动，这在短期也对国债的价格产生支撑。

   避险需求降温

   今年年初，市场风险点就是美伊冲突，并且，市场一度传言我国将暂缓和美国签署第一阶段的中美贸易协议，在这种情况下市场对全球经济衰退的担忧逐渐加剧，贵金属、国债等避险资产价格大幅上涨。但是，之后伊朗炸毁一架乌克兰客机，使得伊朗陷入各国的谴责之中，甚至其国内也开始出现反对的声音，这使得伊朗无暇顾及美伊矛盾，中东局势得到了缓和。与此同时，中美双方签署了第一阶段的贸易协议，市场此前的担忧落空。不仅如此，英国退出欧洲联盟协议法案在英国议会下院通过，英国退欧基本确定。近期风险事件都得到了缓和，市场的避险需求下降，对固收资产的需求走弱。

   后市预测

   近期国债期货呈现多空交织的局面。一方面，目前国内保经济增长的压力仍然较大，后期降息仍然是大概率事件，短期央行通过OMO和MLF缓解市场压力，利率下行对国债形成支撑。另一方面，随着地缘政治和中美贸易问题的缓解，市场的避险需求大幅下降，前期的涨幅或回吐。在这种情况下，我们认为近期国债或呈现上下两难的局面，操作方面建议前期多单止盈，近期以短线操作为宜。

                                        （作者单位：金石期货）

   图为社会融资规模（单位：亿元）