来源：华泰期货 作者：华泰期货

研报正文

策略摘要

氧化铝
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当前供应端偏紧，需求端暂时相对稳定。近期氧化铝企业复产不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈，近期进口货源不断集港，西南电解铝近期将会逐步复产，预计国内现货价格震荡偏弱运行，后续需持续关注晋豫地区氧化铝厂近期复产预期及近期进口氧化铝到港情况。

核心观点

市场分析

氧化铝现货价格：

3 月 21 日 SMM 氧化铝指数价格录得 3317 元/吨，较上一交易日持平，澳洲氧化铝 FOB 价格录得 360 美元/吨，较上一交易日持平。氧化铝期货方面：3 月 21 日氧化铝主力合约 2404 开于 3330 元/吨，收于 3381 元/吨，较上一交易日收盘价上涨 67 元/吨，涨幅 2.02%，全天交易日成交 97064 手，较上一交易日增加 57065 手，全天交易日持仓 63691 手，较上一交易日增加 39931 手，日内价格震荡运行，最高价达到 3388 元/吨，最低价下降到 3318 元/吨。夜盘方面，氧化铝主力合约更换为 2405，开于 3381 元/吨，收于 3357 元/吨，较昨日午后收盘下跌 24 元/吨，夜间价格高位震荡。

氧化铝现货方面：

供应方面，国产矿供应持续偏紧，两会结束，山西河南两地的矿山复产不及预期，目前仍处于准备阶段，而之前有望复产的山西铝土矿山，又因为煤矿事故推迟，河南三门峡的矿山复产目前也无太多进展。贵州矿山积极的推进和准备复产事宜，不过目前也未出现大面积复产。

因为国产矿的持续吃紧，进口矿的使用量增加，晋豫部分氧化铝厂使用进口矿来维持产能运行。阿拉丁（ALD）讯，山西、河南和贵州部分氧化铝企业通过前期进口矿石采购补充，通过自有配套矿山或者外供矿石的开采以及采购相对增加，利用当前利润空间依然较大的有利时机，不断提升运行产能，增加氧化铝产量，最终实现销售变现。

需求方面，云南地区的电解铝复产工作已基本确定提前启动，其中云南宏泰电解四分厂更是进行了电解槽烟气焙烧装置的培训。然而，由于文山州等地面临的干旱等不利条件，3 月份能否实现大规模复产仍存在不确定性。

海外方面，氧化铝现货进口窗口保持开启状态。SMM 讯，受周初氧化铝盘面上行影响，氧化铝期现套利窗口打开，期现贸易活跃度提升，晋豫地区交割品与非交割品氧化铝价差拉大。近期南北价格走势呈现一定差异，随着北方地区部分产能利用率逐步提升，市场情绪偏空，下游观望情绪较浓，但在高成本的支撑下，预期北方氧化铝现货价格下调空间有限。

策略

单边：氧化铝：中性。

风险

1、供应端变动超预期。2、流动性变动超预期。