原标题：PCR指标对标的价格趋势前瞻性研究初探

PCR是Put-Call-Ratio的简称，P指的是Put（沽），C指的是Call（购），那么PCR指标就是看跌期权与看涨期权之间的比值。常见的PCR有成交量PCR、持仓量PCR和成交额PCR，分别表示某一标的看跌期权与看涨期权的成交量、持仓量和成交额的比值。通常PCR可以一定程度上反映投资者的倾向性：（1）预期标的上涨，买入看涨期权；（2）预期标的下跌，买入看跌期权。

成交量PCR与标的价格呈现负相关关系

我们选取了2020年10月21日至2021年10月21日共244个交易日的沪深300指数与沪深300指数期权成交量PCR的数据，经计算得出两者相关系数为-0.436，有一定的负相关关系，取不同滞后阶数未见相关性明显提高。绘制如图1所示趋势关系图，可以看出两者在趋势上尤其是拐点有较为明显的负相关关系：比如2021年1月29日和8月20日成交量PCR的高点对应了股指的低点，2021年2月10日和5月28日成交量PCR的低点对应了股指的高点。

此结果较为符合预期，当标的走低时，看跌期权的虚值转化为实值，投资者会再交易新的虚值合约，进而推动看跌期权成交量的增加，而看涨期权作为逆势一方成交量减少，导致了成交量PCR上升的结果。当成交量PCR上升到一定程度，市场可能已经处于超卖状态，标的就有很大概率触底反弹。反方向同理。

图1为沪深300指数期权成交量PCR与指数走势情况

持仓量PCR与标的价格呈现正相关关系

选取前文相同区间的指数与期权持仓量PCR的数据，经计算得出两者相关系数为0.0835，有比较弱的正相关关系，取不同滞后阶数未见相关性明显提高。绘制如图2所示趋势关系图，可以看出两者在趋势上尤其是拐点有明显的正相关关系。

此结果较为符合预期，当标的走低时，看跌期权的虚值转化为实值，投资者会再交易新的虚值合约，进而推动看跌期权成交量的增加，但持仓量没有明显改变；而看涨期权作为逆势一方成交量减少，持仓量随虚值的加深而积累，导致了持仓量PCR的下降。当持仓量PCR下降到一定程度，市场可能已经处于超卖状态，标的就有很大概率触底反弹。反方向同理。

图2为沪深300指数期权持仓量PCR与指数走势情况

成交额PCR与标的价格呈现负相关关系

选取前文相同区间的成交额PCR和指数数据，经计算两者相关系数为-0.4104，取不同滞后阶数未见相关性明显提高，有较为明显的负相关关系。绘制如图3所示趋势关系图，可以看出两者在趋势上尤其是拐点有较为明显的负相关关系。

成交额与成交量相似，但由于不同行权价的合约价格不同（深度虚值合约价格更高成交量更低，实值合约价格较低但成交量更高），成交额相对成交量能反映更多的价格信息和市场主流情绪。

图3为沪深300指数期权成交额PCR与指数走势情况

期权PCR指标基于价格相关性的应用

根据成交量PCR与收盘价在趋势和拐点上的一定程度上的负相关关系，我们构建了一种简单的交易策略：（1）如果当日收盘时成交量PCR高于设定的较高阈值，则于次日做多标的物；成交量PCR低于设定的较低阈值时，于次日平仓。（2）如果当日收盘时成交量PCR低于设定的较低阈值，则于次日做空标的物；成交量PCR高于设定的较高阈值时，于次日平仓。

为便于计算和回测，我们作出假设：（1）不计交易成本和资金成本。（2）按当日收盘价成交。（3）每次开仓至平仓时收益为正即为胜1次。

较高阈值选取2020年10月21日至2021年10月21日的历史成交量PCR分位数：95%—1.94，80%—0.81，70%—0.77。较低阈值选取5%—0.50，20%—0.59，40%—0.68。共9组阈值：［0.50，1.94］、［0.59，1.94］、［0.68，1.94］、［0.50，0.81］、［0.59，0.81］、［0.68，0.81］、［0.50，0.77］、［0.59，0.77］、［0.68，0.77］。

选取2020年10月21日至2021年10月21日共242个交易日作为回测区间，胜率最高83.3%，最低为66.7%，稳定性较好胜率较高。

根据持仓量PCR与收盘价在趋势和拐点上的一定程度上的正相关关系，我们同样构建了一种简单的交易策略：如果当日收盘时持仓量PCR高于设定的较高阈值，则于次日做空标的物；持仓量PCR低于设定的较低阈值时，于次日平仓。反方向同理。假设同前文。

较高阈值选取2020年10月21日至2021年10月21日的历史持仓量PCR分位数：95%—0.92，80%—0.86，70%—0.84。较低阈值选取5%—0.60，20%—0.65，40%—0.72。回测区间同前文，胜率最高100%，胜率最低为0，开仓次数少且胜率较低。

根据成交额PCR与收盘价在趋势和拐点上的一定程度上的负相关关系，我们同样构建一种简单的交易策略：如果当日收盘时成交额PCR高于设定的较高阈值，则于次日做多标的物；成交额PCR低于设定的较低阈值时，于次日平仓。反方向同理。假设同前文。

较高阈值选取2020年10月21日至2021年10月21日的历史成交额PCR分位数：95%—1.49，80%—1.06，70%—0.87。较低阈值选取5%—0.31，20%—0.44，40%—0.57。

回测区间同前文，胜率最高85.7%，最低0，除了第一组阈值开仓次数过少导致结果参考性较低，成交额PCR作为择时指标较持仓量PCR效果更好、稳定性更高。

期权PCR指标反映了投资者对未来市场的预期，体现了多空力量的对比，也包含了市场情绪，能一定程度上为未来价格走势的判断提供指导。成交量PCR与标的物价格相关性较高，在拐点上同步性较好，可作为反向指标反映市场的极端情绪。持仓量PCR与标的价格相关性较低，但走势相似，随标的价格上行而上行，随标的价格走低而走低，有一定滞后性。成交额PCR相较成交量PCR还包含了更多的量价信息，可与成交量PCR共同作为择时和预警指标。（作者单位：国元期货）