中国对美出口强劲势头不改

中美第一阶段贸易协议的关税对于中国对美出口总量并没有带来特别明显的减少，也并没有如特朗普所愿增加中国对美国商品的购买，反而由于防疫物资出口量爆发式的增长以及中国对于美国出口的替代效应，使得美国在2020年代替了欧盟成为中国对外出口总额最大的国家。但我们也注意到，当前美国史无前例的宽松货币和财政政策的刺激，促进了美国居民的消费需求并增加企业投资，同时当前美国库销比到达了历史较低水平，预计2021美国将经历一轮完整的主动补库存和信贷扩张周期，外需的增加将成为2021年中国对美出口继续强势的一个重要支撑因素。

第一阶段贸易协定对于美国的影响

中美两国从2018年4月开始一共进行了5轮互相征税，直至2020年1月15日签订了第一阶段贸易协定。从2018年第一轮中美贸易摩擦至今，两国的平均关税提升幅度较大，美国对中国出口商品的平均关税从8%上升至19.3%，中国对美国出口商品的平均关税从3.1%上升至20.3%。

在中美两国签订的第一份贸易协定中，中国同意在2020年和2021年，对美国商品和服务的购买总额在2017年的基础上增加2000亿美元。其中，在2020年年底相较于2017年的基准增加购买639亿美元的商品，换句话说，2020年中国将从美国进口1590亿美元的商品。但是通过对比中国海关总署和美国商务普查局的数据，从2020年中国所承诺贸易商品购买的数量来看，2020年前11个月中国购买的第一阶段贸易协议中规定的商品量仅占总体购买目标额的51.57%。

从细分数据来看，第一阶段协议规定了中国将需要增加农业、能源以及制造业三个领域的商品购买。农产品购买方面，中国对于2020年美国农产品的采购目标为334亿美元，2020年前11个月中国的实际采购金额为296亿美元，仅达到目标金额的76%。能源购买方面，中国对于2020年美国能源类产品的采购金额为261亿美元，但是受到2020年原油价格大幅下挫的影响，2020年前11个月中国对于能源产品的购买金额仅达到35%。

机电制造业方面，中国一直以来就是美国半导体和设备最大的买家，占2019年美国半导体产业总收入的近1/4。2020年整体制造业机电的预估购买量是994亿美元，但是受到美国商务部对于华为、小米等高科技企业商品购买的限制，2020年前11中国购买的机电制成品仅占全年总额的58%，大大削减了中国对于第一阶段协议中对于美国机电及半导体产成品的购买量。

所以从2020年中国对于美国出口商品的购买量来看，第一阶段的贸易协议不仅没有达到像特朗普承诺的那样出现美国对中国出口商品增速的大幅度上升，甚至由于中美两国大幅度调高的关税而减少了美国向中国出口的贸易额，同时由于双方关税的增加，提高了美国消费者需要支付的价格以及美国企业的成本。

第一阶段贸易协议对于中国的影响

我们将美国在第一阶段贸易协定中对于中国加征的总额近3200亿美元的商品中，对近18000条细分商品项进行归类，并与中国海关总署中对美国出口分类项进行比对，可以发现，2020年前11个月在美国加征关税商品清单中，除了贵金属及稀有矿物质等、牛皮及牛皮制品和羊皮及羊皮制品等、相机电影胶片制品等、烟草及相关制品这四项相较于2019年全年总量相比小幅回落，但由于占比较小，并没有对整体出口总量带来特别大的影响。而出口总量占比前三的的品类，手机部件半导体设备等的增速达到36.69%，木质竹制家具的增速达到34.46%，建材相关品类增幅达到62.74%，提振了整体关税清单中中国商品的出口额。所以从美国对中国加征关税产品清单中出口总量的角度来看，第一阶段对于中国商品所加征的关税，对于中国对美出口的总量来说并没有特别大的影响。

中国2020年对美出口量高企的原因

由此我们得知，第一阶段贸易协议对于中国部分商品所征收的关税，对于中国对美出口的影响较小。同时我们注意到，根据中国海关总署公布的数据，2020年，中国货物贸易进出口总值32.16万亿元，比2019年增长1.9%，创历史新高，成为全球唯一实现货物贸易正增长的经济体。其中，对美国出口增速相较于2019年年同期增长了7.9%，并且代替了欧盟成为2020年中国对外出口总额最大的国家。从美国到港的中国物品的进口数据来看，美国的洛杉矶港作为美国最大的集装箱货物处理港以及许多中国货物的门户，在2020年11月的吞吐量达到了114年以来的新高。我们认为推动2020年中国对美出口总量高企主要有两个原因，分别是防疫物资出口的大幅增长以及中国对美国出口的替代效应。

从出口增速的角度来看，中国对美出口的纺织原料及纺织制品以及塑料橡胶及其制品这两项2020年前11个月的出口总量就超过了2019年全年总值，增速达到了11.89%以及13.30%，创历史新高。从细分数据来看，纺织原料及其制品中，包含口罩等防疫物资的纺织制品项，2020年1—11月出口增速相较于2019年增长了139%。塑料以及橡胶及其制品中，包含热熔胶膜和医用防护服密封条的塑料及其制品项增速达到了14.91%。所以总体来看，疫情期间对美出口防疫物资爆发式的增长是推动2020年对美出口总量增长的最主要的因素。

从全球出口占比的角度看，中国对美国出口的替代效应上升。从中国出口占全球8大出口国的比重来看，中国出口份额从2019年的26%上升至了2020年11月的34%左右，而美国的出口份额从27%下降到了23%左右，东南亚和欧洲等国家的出口份额也分别下降了2—3个百分点。表明由于各国疫情发展的阶段和程度不同，部分欧美以及东南亚工厂由于疫情原因无法开展生产，有一定的制造业订单回流至中国，所以自2020年4月之后，中国的出口份额上升，有一部分原因是替代了部分欧美以及东南亚国家的出口份额。

至此我们得到了推动2020年中国对美出口增速上升的两个最主要的原因。但从可持续的角度来看，此次疫情虽然暂停了全球多个国家的生产经营活动，但并没有对美国经济内部自生性的循环产生破坏，同时由于各个国家经济补助措施的出台，疫情并没有使美国企业破产的数量出现非常明显的上升，2020年全美企业破产总量不及2008年金融危机的一半。我们预计随着疫苗接种进程的推进，疫情对经济的影响或减弱，防疫物资对于出口的支撑将出现明显的下行，但由于全球大部分企业的生产供给能力依然存在，中国对于美国出口的替代效应在2021年或难以延续，支撑2020年出口增速的两个因素可持续性较差，难以成为继续推动2021年对美出口强劲的理由。

2021年中国对美出口强劲是否可以持续

展望2021年，我们认为虽然推动2020年对美出口上升的因素并不能完全成为支撑2021的出口增速的原因，但是由于美国历经了1年左右疫情的冲击，虽然工厂开工受到了阻碍，但是消费需求依然较为强劲，从美国零售消费市场来看，从2020年三季度起，消费者支出开始超出市场预期，2020年前三季度，居民商品消费的支出占据消费者总支出的34%，创2008年以来的新高。并且有一个现象值得注意，美国一直是一个低利率以及低储蓄闻名的国家，在2020年前美国家庭储蓄率平均只有5%左右，但是2020年受到疫情的影响，在2020年4月美国家庭储蓄率达到了33.7%，当前虽然恢复到23%，但这个数字也创了40年以来的新高，所以我们认为美国家庭较高的储蓄率也是支撑2021年美国消费持续强劲的重要因素。

同时，当前美国的社会库存已经出现了较快幅度的下行，到达了历史的低位。其中美国零售商库存销售比已经下行至2008年金融危机以来的新低。表明当前整体社会消费能力较强，并且未来或将迎来一个较为确定的主动补库存的周期，叠加当前全球较为宽松的信贷扩张周期以及美国即将实施的财政刺激计划，2021年中国对外出口的规模以及外需增量扩张的确定性在提高，预计这些因素或给2021年的中国出口提供一个强有力的支撑。

总体来看，中美第一阶段贸易协议的关税对于中国对美出口并没有带来特别大的影响，也并没有如特朗普所愿增加中国对美国商品的购买，减少中国对美国的出口，反而由于防疫物资出口量爆发式的增长以及中国对于美国出口的替代效应，使得美国在2020年代替了欧盟成为中国对外出口总额最大的国家。但随着疫苗接种的推进，这个因素难以继续支撑2021年对美出口的增长。但我们也注意到，当前美国史无前例的宽松货币和财政政策的刺激，促进了美国居民的消费需求并增加企业投资，同时当前美国库销比到达了历史较低水平，预计2021年美国将经历一轮完整的主动补库存和信贷扩张周期，外需的增加或成为2021年中国对美出口继续强势的一个重要支撑因素。