大跌3%高位单日反转 油价回调之旅空间很大？

　　来源：能源研发中心

　　大跌3%，WTI原油走出二个半月来的最大单日跌幅，宣告这波上涨行情告一段落。拜登即将在1月20日入主白宫，为了保证新总统顺利就职，美国国防部已经批准最多15000名国民警卫队士兵，应对特区政府需求部署在华盛顿特区内保障新总统就职典礼顺利举行。而特朗普作为美国历史上唯一一位遭遇二次弹劾的总统，下周在总统离任后对他进行弹劾审判将是史无前例的，大家很好奇美国的未来会怎样，就像我们很好奇经历了风雨飘摇的一周之后的原油市场接下来如何运行。

　　前不久IMF首席经济学家表示美国和日本的经济刺激措施将有助于推动其经济在今年下半年复苏，并暗示可能上调经济预估。但他强调，有必要继续采取前所未有的财政和货币措施，以支持经济复苏。并呼吁继续采取强有力的货币和财政措施。在宽松的经济政策背景下，高盛、摩根大通、富国银行等众多国际投行纷纷唱多大宗商品，认为随着新冠疫苗推出带动经济更大范围的重开，再加上各个国家更多刺激措施支持经济复苏，这些资产应会继续跑赢通胀。对于中长期发展趋势我们认可这样的逻辑推演。

　　但是随着美国当选总统拜登于周四公布1.9万亿美元的经济刺激计划之后，金融市场表现出阶段性的获利了结倾向，最终油价跟大多数商品一样选择了高位回落，原油从11月开始的这一轮20美元的单边上涨行情基本确认告一段落。做出这样的判断主要基于以下判断。

　　一、美元反弹

　　因为美国的无限量化宽松政策导致美元从高位持续回落，市场已经习惯了美元走弱对大宗商品市场带来的动力，但随着新年美国十年期国债收益上破1%一度引发金融市场剧烈震荡，市场开始担心流动性收紧，我们宏观团队认为目前最关键的是名义利率已经走在了通胀预期前面。美债收益如果继续上升，会进一步影响到大宗商品和股市。日前美联储主席杰罗姆·鲍威尔一个线上讲话中发出了偏鸽派言论，认为现在不是讨论退出超宽松货币政策的时候，并承诺在美联储开始讨论收缩购债行动之前会发出大量提示，并且认为美联储会非常小心地沟通资产购买计划，现在不是谈论退出的时候，因为全球金融危机给出过这样的教训，小心不要过早退出。尽管如此美元周五仍然走出上涨的表现，这进一步强化了美元转强预期，而这显然会在现阶段对大宗商品价格形成负面压制。而原油作为对金融市场反应最为灵敏的商品，明显因此承压。

　　二、疫情局势仍显严峻

　　1月14日，据《每日邮报》报道，美国南伊利诺伊卡本代尔大学的一个研究小组发现了第三种美国本土变异新冠病毒，并表示这可能是迄今为止最容易传播的一种病毒。目前，全球50个国家和地区已出现英国发现的变异新冠病毒，20个国家和地区出现了南非发现的变异新冠病毒。日本上周还向世卫组织报告在来自巴西的旅客中发现一种新的变异新冠病毒，而巴西研究者则发现了另一种类似的变异新冠病毒。

　　据美国约翰斯·霍普金斯大学15日发布的新冠疫情最新统计数据显示，全球累计死亡病例超过200万例。目前美国疫情仍在恶化，美疾控中心预估，未来三周美国将有超9万人死于新冠；此外，欧洲疫情也不容乐观，多国纷纷加强防疫措施，法国将在全境实施宵禁；德国总理默克尔要求加强封锁。默克尔呼吁，在下周对是否实施更严厉的封锁措施作出决定。法国总理让·卡斯泰表示，准备好在需要的时候实施新的防疫封锁措施。世卫组织卫生紧急项目负责人表示未来疫情形势可能更为严峻。迈克尔·瑞安同时表示，北半球尤其是在欧洲和北美，人们因寒冷而进入室内、社交聚集增加，还有一系列因素导致在许多国家加剧病毒传播。

　　虽然疫情对市场信心的冲击力度已经被证实在逐渐减弱，在疫苗普及力度不断加强的背景下，投资者依靠强大的预期带来的心理改善来应对这利的局面。但无论如何疫情对当下的原油消费还是压制明显。就连中国2021年春运因倡导工作地过年等防疫措施会让人口流动规模将显著低于常年，客流量存在较强不确定性。另外疫情形势严峻，迫不得已欧洲德国、英国、法国等多国和日本等都在延长封锁措施，中国河北、黑龙江等地新冠病毒疫情迟迟没有有效控制也不得不进行封城措施，全球抗疫仍然面临着很大的压力。

　　欧盟委员会主席冯德莱恩15日表示，欧洲正在经历非常艰难的时刻，在多个欧盟成员国，新冠肺炎疫情形势都异常严峻，尤其是在圣诞假期之后，新增病例数出现大幅增加。在接下来的几个月，欧盟的首要任务之一即是推进新冠疫苗接种工作。但在疫苗接种上，几乎是全球范围内都是接种进度不及预期，并且还出现了乱象。由于接种速度过慢，再加上缺乏-80度超低温储存和运输的冰箱设备，大量的疫苗目前都面临着失效的危险。为了加快疫苗接种进度，美国当选总统拜登甚至提议启动移动疫苗接种诊所，并呼吁国会更多地投资在增加医疗工作人员的雇佣上。

　　可以看到虽然疫情已经很难再让投资者陷入恐慌崩溃的处境，但是疫情形势严峻仍是阻碍经济复苏和原油需求恢复的重大障碍，美国上周初请失业金人数激增，证实了随着新冠疫情恶化影响到餐馆和其他企业的运营，劳动力市场状况趋软。1月9日当周美国初请失业金人数经季节调整增加18.1万人，至96.5万人的8月底以来最高，也超过经济学家预计的79.5万。美国商务部1月15日发布的数据显示，美国去年12月份零售销售环比下降0.7%，预期为持平，11月数据也下修为下降1.4%。令人失望的零售数据反映了百货商店、在线商店和餐饮业的销售疲软，说明疫情面前美国消费者支出在去年第四季度减少。

　　三、持续走高油价开始影响供需二端变化

　　2021年以来多家投行对油价重心上移的预期，这其中最具代表性的就是高盛的65美元观点，高盛在其最新的大宗商品报告中指出，我们正在提前预测原油供应紧张，预计布伦特原油价格2021年夏季将达到65美元/桶，而不是2021年底，随着新冠疫苗在全球推广，从2021年第二季度开始市场迅速收紧的可能性正在上升，因为需求反弹强调了生产商恢复生产的能力；虽然价格上涨带来页岩气油商加大活动的风险，美国原油期货价格目前在50美元/桶上方，将会鼓励页岩气油商的更高活动和积极的自由现金流，由于较高的资本成本和生产商的纪律限制了美国勘探开发公司的反应功能，我们看到这种反应在一开始是沉默的；此外，石油输出国组织及其盟友（OPEC+）3月的产量水平仍将接近最近的低点，而全球需求在温暖天气和疫苗接种增加的推动下开始大幅反弹，表明该集团可能难以迅速提高产量，目前的平衡反映了4月至7月供应将出现130万桶/天的供应短缺。

　　一直以来，OPEC+的努力是原油价格能够稳定上行的基础，沙特此次自愿减产100万桶/日使得其减产后的产量达到849万桶/天，与第一阶段油价最低是基本保持一致，市场也看出了沙特推涨油价的决心，但是我们也注意到了有数据显示OPEC减产执行了在12月是糟糕的75%，这预示着供应端已经开始松动；俄罗斯更是态度非常明确的坚持按照预定机会恢复产量，因此按计划在2月俄罗斯和哈萨克斯坦将恢复7.5万桶/日原油产量，但消息人士表示俄罗斯1月上半月的油气凝析油产量提高到1019万桶/日，增产了15万桶/日不出意外3月其仍将按计划增加产量；高油价不仅仅吸引了供应端增产，也推动了包括美国页岩油商在内的原油生产商在期货盘面上的卖出保值操作，它们正利用期货市场锁定未来销售价格。自2020年秋季以来，美国石油生产商一直在增持美国原油期货和期权中的空头头寸，这表明存在对冲活动。根据美国商品期货交易委员会的数据，它们的空头头寸规模在12月中旬创下了五个月高位。

　　除了高油价开始再供应端发力，过高的油价和疫情因素也开始影响到原油需求端的表现，亚洲中国、日报、韩国都明显受到影响，韩国原油进口量本周市场关注到了中国海关公布的年度高速增长的进口数据，全年进口原油高达1080万桶/日，大幅增长7.3%；但是细心的研究人员也发现了12月中国原油进口只有906万桶/日，这比半年前6月最高时的1300万桶/日有了很大的下降，有分析认为这是因为中国非国营进口配额耗尽因素导致，但实际上非常重要的一个影响因素是，因为中国河北和东北地区的疫情迫使局部再次加强封锁措施，这进一步打击了市场对成品油需求，因此目前中国传统民营炼厂正出于一年了加工原油利润最糟糕的阶段，这也迫使地方炼厂调低了开工率。

　　总体来看高油价已经对原油产业从供需二端都形成了不利影响，这将难以支持油价再进一步走高，从原油市场跨区价差和月差表现都显示油价上涨都已经接近极限，短期内近端油价表现有点过头，调整已经是势在必行的选项。而周五原油市场大跌也进一步印证了这轮二个半月的油价上涨大概率告一段落，接下来油价将进入回落调整阶段；

　　对于调整目标和节奏，考虑到当前对于油价的影响因素除了原油产业供需两端都在暂时不再支持油价走高之外，我们也要客观的看到包括美国日本欧洲等仍在源源不断的推出救市方案，以及美联储主席的鸽派言论显示金融市场仍将面临相对宽松的资金局面；因此产业和宏观逻辑博弈会让油价接下来的回调仍然具有很强的随机性，大概的回调空间，建议先分别关注WTI、布伦特的50美元关口表现；