摘要 从供需角度出发，需求端，国内方面，在政策干预有限的情况下，预期2021年铁矿石需求增加4000万吨；若执行严格的压减钢材产量计划，下调生铁产量预期，铁矿石需求增量为2000万吨。国外方面，疫情发展带来很大的不确定性，乐观情况下，2021年达到2019年同期水平，铁矿石需求增加9100万吨；悲观情况下，生铁产量同比只增加2100万吨，铁矿石需求增加3360万吨。总结国内外需求演变情况，2021年全球铁矿石需求增加6560万吨到1.55亿吨. 供应端，主流矿方面，四大矿山2021年预计发运9.86亿吨，同比增4100万吨左右。国产矿方面，预计2021年同比将有500-1000万吨增量，总量达到3.01-3.06亿吨。国外非主流矿方面，预计2021年非主流矿仍维持偏高水平发货，发货量6.5-7亿吨左右，同比增量0-5000万吨。综合来看，2021年全球铁矿石供应量在19.37-19.92亿吨左右，同比增加4600万吨到1.01亿吨。由于气候条件影响，增量在一季度难以体现，将在二季度起逐渐释放。 从总量上看，2021年全球铁矿石供需缺口1960-5400万吨，上半年库存多以去化为主，7月左右达到年内低点，然后开始逐渐回升，年末库存低于年初水平。 废钢在2021年价格易涨难跌，对铁矿石的替代作用较为有限。 结合报告中对供需情况的测算，2021年铁矿石价格中枢还将上移至110-130美元/吨的水平，其中，上半年价格强于下半年。 正 文 1.2020年铁矿石市场回顾 2020年是特别的，公共卫生事件席卷全球，大宗商品价格动荡，“危”与“机”并存，铁矿石也是强势吸睛的明星品种。 春节期间新冠疫情在国内爆发，节后开盘矿价跳空低开，由于钢厂进口矿库存快速去化，澳巴因极端天气影响铁矿石发运，铁矿石库存紧张，矿价抬升。4月份以后国内疫情得以控制，复工复产全面展开，需求逐步恢复，国内钢铁需求大增，叠加铁矿石粉矿资源偏紧，港口库存持续去化，铁矿石价格一路上涨。 三季度随着巴西发货渐入正轨，港口粉矿资源偏紧的局面得以缓解，铁矿石品种间结构性矛盾缓解，港口船只压港问题突出，同时因国内雨季成材需求减少，叠加偏高的成材库存压力，矿价震荡偏弱。进入10月份，成材需求迟迟不见开启，市场情绪因高库存压力偏悲观，钢价、矿价延续弱势。10月底11月初成材快速去库开启，市场信心受到提振，钢矿价格抬升，11月国内部分钢厂开启了冬季对铁矿石的储备，澳巴铁矿石供应出现阶段性减量，市场普遍担忧后期铁矿石的供应情况，铁矿石价格一路拉涨。 年内铁矿石期货合约表现强势，主力合约最高达到1147元/吨，较年初上涨73%。创下上市以来的新高。现货方面，62%品位的普氏指数最高176.9美元/吨，较年初上涨90%。 主力合约期货价格走势如图1所示。图2、图3为期现价格与价差走势图，目前来看，铁矿石主力合约基差仍有一定空间。 图1 铁矿石主力合约日K线图
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数据来源：Wind、中辉期货 2.矿石需求端：国内有增量预期，国外有恢复预期2.1国内需求：生铁产量增速仍具潜力，支撑原料需求 2020年又是钢铁生产大年，预计全年粗钢产量10.6亿吨，同比增速6.5%；全年生铁产量预计达到8.8亿吨，同比增加8.6%。一方面，2020年为钢铁产能集中投放的年份；另一方面，高炉利用系数有所提升，数据显示，2020年全国高炉利用系数约为2.64，同比增加1.62%，但今年1-3月份受疫情影响国内生产受阻，使得高炉系数处于偏低水平，若剔除这部分因素，今年高炉利用系数同比增速有望达到2%。 图4日均疏港量 （万吨） | 图5高炉炼铁产能利用率 （%） |
数据来源：Wind、中辉期货 从生产节奏看，除一季度受国内疫情影响7、8月份受雨季影响外，高炉炼铁产能利用率均保持偏高水平运行，全年港口铁矿石日均疏港量也维持高位，年度平均疏港量水平在307.6万吨/天。冶炼利润方面，长流程炼钢利润上半年低位窄幅波动，下半年受到成本端价格变化的扰动，波动幅度扩大；短流程方面，由于废钢价格偏强，全年多亏损。 图6电炉炼钢利润（元/吨） | 图7螺纹钢利润指数（元/吨） |
数据来源：Wind、中辉期货 在2020年的高基数下，2021年铁水产量仍有增量预期。调研了解到高炉炼铁产能在2021年将有净投放3000万吨。正常情况下，预期2021年生铁产量将有4%-5%左右的增速，即产量达到9.2亿吨左右，增量4000万吨，铁矿石需求增量6400万吨；结合12月29日工信部在2021工作会议上“要坚决压缩粗钢产量，确保粗钢产量同比下降”的目标，降低2021年生铁产量增速为2%，生铁产量9亿吨，预计增加2000万吨左右，折算为62%品位的铁矿石需求增量为3200万吨左右。其中，5-8月为增量集中体现的月份。 图8国内生铁产量万吨
数据来源：Wind、中辉期货 2.2国外需求：逐渐恢复，疫情影响边际减弱 数据显示，海外复工复产在有序恢复，但疫情的影响犹在，作为不确定因素干扰国外需求的恢复，我们在此做两种假设：乐观情况与普通情况。 乐观情况下，2021年生产可完全恢复，粗钢产量达到2019年的水平，那么2021年的同比增量为6800万吨，生铁产量增加5700万吨，折算62%品位的铁矿石需求增加9100万吨； 偏悲观的情况下，2021年维持2019年以前的平均增速3%，测算得2021年粗钢产量同比增加2500万吨，生铁增量2100万吨，铁矿石需求增加3360万吨。
数据来源：Wind、中辉期货 2.3需求小结 国内方面，在政策干预有限的情况下，预期2021年生铁产量9.2亿吨左右，增量4000万吨，铁矿石需求增加6400万吨；若执行严格的压减钢材产量计划，下调生铁产量预期为9亿吨，同比增量2000万吨，铁矿石需求增量为3200万吨。 国外方面，疫情发展带来很大的不确定性，乐观情况下，2021年达到2019年同期水平，生铁产量增加5700万吨，铁矿石需求增加9100万吨；悲观情况下，生铁产量同比只增加2100万吨，铁矿石需求增加3360万吨。综合来看，2021年国外恢复情况介于两者之间，生铁产量增加3900万吨，铁矿石需求增量取6230万吨。 总结国内外需求演变情况，2021年全球生铁产量同比增量在4000-8200万吨，铁矿石需求增加6400万吨到1.31亿吨。 表1 2021年国内外铁元素需求增量预期（单位：万吨） 2021年预期增量 | 生铁 | 铁矿石 | 国内 | 国外 | 国内 | 国外 | 乐观情况 | 4000 | 5700 | 6400 | 9100 | 悲观情况 | 2000 | 2100 | 3200 | 3360 | 合计 | 4100-9700 | 6560-15500 |
3.矿石供应端：增量发运为主，非主流矿高位发运3.1主流矿山：增量发货照旧，运量或扩张 巴西方面，2020年公共卫生事件、气候条件等因素都对发货造成了一定影响，甚至影响到2019年矿难被关停矿山的复产。淡水河谷公司在12月将年度产量目标下调至3-3.05亿吨，较原最低目标缩减500-1000万吨，为年内第二次下调产量目标。即便如此，由于三季度发运下滑，12月要完成发运目标也存在一定压力。预计全年发货2.7亿吨，同比微增，淡水河谷2021年产量指导目标为3.15-3.35亿吨，预估发运量2.9亿吨左右，同比增量为2000万吨。 澳大利亚方面，除一季度受到两次极端天气影响外，全年发运较为稳定。其中，力拓方面全年发运量预计为2.64亿吨，同比增加200万吨，2021年产量预估2.7亿吨，同比增600万吨；必和必拓2020年维持偏高水平发运，全年运量预估2.47亿吨，同比增量1900万吨左右，2021年预计发运2.53亿吨，同比增600万吨；FMG在2020年铁矿石发运量预计在1.61亿吨左右，同比减少400万吨，2021年发运量预估为1.7亿吨，同比增加900万吨。澳洲方面2020年铁矿石共计发运6.72亿吨，同比增加1700万吨；2021年预计发运6.93亿吨左右，同比增量为2100万吨。 表2四大矿山铁矿石发运情况推演（单位：亿吨） 矿山 | 淡水河谷 | 力拓 | 必和必拓 | FMG | 财年目标 | 3-3.05 （产量目标） | 3.24-3.34 （产量目标） | 2.42-2.53 | 1.75-1.77 | 2019 | 2.69 | 2.62 | 2.28 | 1.65 | 2020Q1 | 0.5 | 0.56 | 0.57 | 0.38 | 2020Q2 | 0.63 | 0.72 | 0.66 | 0.44 | 新财年目标 | | | 2.44-2.53 | 1.75-1.8 | 2020Q3 | 0.78 | 0.64 | 0.66 | 0.4 | 2020Q4E | 0.79 | 0.72 | 0.58 | 0.4 | 2020E | 2.7 | 2.64 | 2.47 | 1.61 | 2020同比增量E | 0.01 | 0.02 | 0.19 | -0.04 | 2021E | 2.9 | 2.7 | 2.53 | 1.7 | 2021同比增量E | 0.2 | 0.06 | 0.06 | 0.09 |
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数据来源：Wind、中辉期货 注：红色虚线表示实际平均发货量，绿色虚线表示目标发货量 综合来看，四大主流矿山2020年铁矿石总运量在9.42亿吨左右，同比增加1800万吨；2021年预计发运9.86亿吨，同比增4100万吨左右。按比例折算后，2021年四大矿山发往中国的铁矿石同比增量在3500万吨左右。其中，一季度受到气候因素影响，难以放量，二季度之后为澳巴集中发运的阶段。 3.2国产矿：稳中有增 2020年铁矿石价格一路上扬，国内铁精粉的生产相对平稳，受总量限制，全年精粉产量2.96亿吨，同比减少400万吨，预计2021年同比将有500-1000万吨增量，总量达到3.01-3.06亿吨。 图14铁精粉矿山开工率（%） | 图15铁精粉矿山库存（万吨） |
数据来源：Wind、中辉期货 3.3国外非主流矿：阶段性高价格刺激，增量持续体现 海外矿山除主流矿外，非主流矿山在铁矿石价格持续高企的状态下，于2020年7月以后表现出明显增量。澳巴非主流矿发货增量最为明显，此外，加拿大、俄罗斯、印度及乌克兰等国铁矿石发货也表现出一定增量。 通过调研与测算，2020年国外非主流（包括澳巴）矿山铁矿石发运总量在6.5亿吨左右，同比增量接近1.5亿吨。在矿价高企及矿山产能投放的状态下，预计2021年非主流矿仍维持偏高水平发货，发货量6.5-7亿吨左右，同比增量0-5000万吨。 图16国外非主流矿山发货量
数据来源：Wind、中辉期货 3.4供应端小结 主流矿方面，淡水河谷方面两次下调发运目标2020年预计全年发货2.7亿吨，同比微增，2021年产量指导目标为3.15-3.35亿吨，预估发运量2.9亿吨左右，同比增量为2000万吨；澳洲方面一季度因极端天气影响发运节奏，二季度后稳定发货。2020年铁矿石共计发运6.72亿吨，同比增加1700万吨；2021年预计发运6.93亿吨左右，同比增量为2100万吨。总之，四大矿山2020年铁矿石总运量在9.42亿吨左右，同比增加1800万吨；2021年预计发运9.86亿吨，同比增4100万吨左右。按比例折算后，2021年四大矿山发往中国的铁矿石同比增量在3500万吨左右。 国产矿方面，全年精粉产量2.96亿吨，同比减少400万吨，预计2021年同比将有500-1000万吨增量，总量达到3.01-3.06亿吨。 国外非主流矿方面，2020年铁矿石发运总量在6.5亿吨左右，同比增量接近1.5亿吨。预计2021年非主流矿仍维持偏高水平发货，发货量6.5-7亿吨左右，同比增量0-5000万吨。 综合来看，2021年全球铁矿石供应量在19.37-19.92亿吨左右，同比增加4600万吨到1.01亿吨。由于气候条件影响，增量在一季度难以体现，将在二季度起逐渐释放。 表3 2021年全球铁矿石供应情况 | 主流矿 | 国外非主流矿 | 国产矿 | 合计 | 2021E（亿吨） | 9.86 | 6.5-7 | 3.01-3.06 | 19.37-19.92 | 2021增量（万吨） | 4100 | 0-5000 | 500-1000 | 4600-10100 |
4.矿石库存：去库为主 从总量上看，2021年全球铁矿石供需缺口1960-5400万吨，铁矿石库存还是以去库为主，库存演变节奏见下图。上半年库存多以去化为主，到7月左右达到年内低点，然后开始逐渐回升，年末库存低于年初水平。
数据来源：Wind、中辉期货 5.废钢对铁矿石的替代：影响边际有限 供应方面，部分制造业废钢产出量同比下降，以汽车行业为例，截至2020年我国汽车保有量超过2.8亿辆，报废汽车回收率不到1%。对比发达国家来看，汽车回收比率平均为4%-6%，相比之下我国废旧汽车回收比例明显处于低水平；另外，拆迁废钢的时代已经告一段落，未来将用“旧改”替代“棚改”，因拆迁带来的废钢供应量恐将面临下滑。 需求方面，2021年由于原料供应紧张价格高企等因素的影响，钢厂利润将受到进一步压缩，对废钢的用量会产生一定的影响，随着电炉产能不断扩大，废钢需求量将增加，价格也将受到明显支撑。 因此，2021年废钢价格易涨难跌。政策上，2021年废钢放开进口将成为现实，考虑到历史废钢进口量峰值为2009年的1369万吨，10年以内废钢进口量都徘徊在200-600万吨；并且政策实施落地需要一定的时间周期，预计2021年废钢进口量较为有限，对铁矿石的替代作用较小。 6.总结与后市展望 从供需角度出发，2021年全球铁矿石的供需还存在明显缺口，预计铁矿石价格中枢将由2020年的109美元/吨上调至110-130美元/吨。其中，上半年尤其是一月份价格相对偏强，下半年价格转弱，四季度价格强于三季度。没有明显的做空铁矿石的信号，偏多配置为主。 7.风险提示7.1政策对高矿价的容忍度下降 自2019年以来，铁矿石价格受政策重视的程度逐渐提高，由于国内资源匮乏以及定价权等问题，监管层层加码，但政策对市场的影响周期较为有限，利空因素逐渐被消化，政策也将更加灵活密集。 7.2海外铁矿石供需的不确定性 2021年供应端的主要增量来自淡水河谷及国外非主流矿，淡水河谷方面主要是前期关停矿区的恢复，因疫情的不确定性，矿山的发运与恢复及海外钢厂的复工情况都存在不确定性。 7.3宏观与行业消息的刺激 货币政策与财政政策的变化对经济大环境的影响； 钢材产量压减情况。 | 
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