华泰期货：铁矿供需紧平衡 矿价仍将高位运行

　摘要：

　　1、2020年，疫情发展并未对国内消费产生影响，反而带来了新的需求，据华泰期货研究院测算1-10月，国内铁水产量73，929万吨，同比增长6.6%，带动铁矿(1076, 32.50, 3.12%)消费增长8，100+万吨。国内需求旺盛，推动铁矿价格大幅上涨。

　　2、供给端来看，2020年受国产矿产能影响，国产矿增量有限，预计全年产量较2019年微增。国内进口铁矿石大幅激增，今年1-10月份，海外进口铁矿石较去年增长9，700万吨左右，主要来源于海外钢厂停产的转口。

　　3、从库存来看，铁矿45港港口库存从年初的1.25亿吨一度下降至最低1.06亿吨，后再度上升至1.25亿吨水平。整体来看，2020年国内铁矿石供需呈现供需双旺、紧平衡状况，海外发运节奏和铁矿石结构性矛盾，造成铁矿石粉矿库存前8月出现大幅下降，创历史低位，带动铁矿石期现价格大涨。

　　4、展望2021年，国内铁矿石供应增量整体有限，几乎微乎极微，而海外供给整体亦有限，预计海外铁矿石供应增量近4，500万吨，其中澳洲三大矿山铁矿石供应整体持平，巴西淡水河谷预计3，000万吨，其它地区非主流增量1，500万吨。

　　5、2021年需求端增量主要来源于两部分，一是国内经济持续回暖带来成材端新的消费，从而带动铁水端产量的提升。二是海外钢厂的复工复产，将直接影响全球铁矿石的需求量。

　　6、从铁元素角度看，考虑到国内每年的废钢消费增量和国外钢铁行业复工复产导致的钢材与钢坯进口的减量，假如中国粗钢消费同比增长2%时，根据华泰期货研究院测算，生铁产量将同比增加2.3%，矿石消耗同比增加2.3%或3，260万吨。若进口铁矿石增量为3，000+万吨，在海外需求恢复不顺畅情况下，国内铁矿港口库存将出现先增后降。一旦海外需求恢复顺畅或国内需求超预期表现，则港口库存将难以增加甚至出现持续降库，铁矿仍将出现供需偏紧或供不应求的情况。

　　7、预计2021年铁矿石仍将维持紧平衡，矿石价格将维持高位运行。

　　2021年策略：大方向上看多，关注钢材消费变化情况和海外复产节奏。

　　风险点及关注点：钢材产销表现不及市场预期，海外疫情发展，海外钢厂复工复产情况，中澳关系等。

　　一、2020年铁矿石市场运行回顾

　　1.1 期货端：黑色期货全线上涨，原料矿焦引领黑色

　　2020年黑色主要品种煤焦钢矿期价均大幅上涨，从煤焦钢矿期货指数涨跌幅情况来看，黑色原料端上涨幅度远高于成材端。截止到11月24日，铁矿涨幅高达32.46%，焦炭(2972, -5.00, -0.17%)期货受益于供给侧改革后程发力，年内涨幅达到28.26%。从铁矿指数日度图来看，一季度，铁矿期货价格受疫情影响，节后出现大幅下挫，随后呈宽幅震荡向上，5月后呈上涨态势，一波流畅的上涨行情持续到九月，经过2个月的调整后再度向上。

　　图1：铁矿石指数日度走势 单位：元/吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　表1：2020年主要黑色商品期货指数涨跌幅 单位：元/吨，%

　　数据来源：Wind、华泰期货研究院

　　1.2 现货端：黑色商品整体强势，铁矿现货独领风骚

　　2020年，黑色商品现货价格整体呈先抑后扬态势，疫情初期，煤焦现货价格相对坚挺，而螺矿现货价格出现大幅下挫，铁矿石现货价格一度下跌超12%。而随着国内疫情的得到控制，国内钢材消费恢复，钢厂加大生产力度，铁水产量一路提升，铁矿石现货价格出现大幅上涨。至8月底，铁矿现货价格年内上涨幅度接近38%，随后铁矿石现货价格于9月中旬开始出现回调，回调至11月上旬再度反弹，截至11月20日，铁矿石现货全年上涨30%。而普指年内亦创去年矿难以来新高，现阶段维持高位震荡。

　　图2：2020四大商品现货价格指数走势

　　数据来源：华泰期货研究院

　　图3：京唐港PB粉与普式指数走势图 单位：元/吨，美元/吨

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　二、2020年铁矿石供需分析

　　2.1 供给方面：进口新高、国产持平，结构性缺口催生矛盾

　　2020年1~10月，我国进口铁矿砂及其精矿9.8亿吨，同比增长11.2%，进口均价为683.3元/吨，同比上涨3.8%。尤其2020年下半年月度进口量一直维持在1亿吨上方，预计2020全年进口达到12亿吨左右。上半年由于澳洲飓风以及巴西强降雨天气影响，并且疫情干扰，VALE南部增产仍存在不确定性等因素，铁矿石到港量不及预期，尤其粗粉紧缺。即便原定于发往欧洲/日本等国的船舶陆续转港至中国，中国的超高需求使得港口铁矿库存持续下滑。直到6月份发运国从天气影响中逐渐恢复，同时其他国家发运量港口亦在陆续解封当中，供应端慢慢恢复至常态。目前全球铁矿石供应环比稳中有增，海外疫情二次爆发后，全球发往中国比例维持高位。

　　表2：中国铁矿分国家月度进口累计量 单位：万吨，%

　　数据来源：国家统计局、华泰期货研究院

　　图4：中国铁矿月度进口量 单位：万吨，%

　　数据来源：国家统计局 华泰期货研究院

　　图5：中国铁矿月度累计进口量 单位：万吨，%

　　数据来源：国家统计局 华泰期货研究院

　　据冶金矿山协会统计，2020年1-10月全国矿山企业累计精粉产量为2.24亿吨，累计同比增长1%。2020年1-10月矿山产能利用率均值为65%，较去年同期64%也仅增1%。截止11月13日，全国126家矿山企业产能利用率68%，全年呈现前低后高的走势。年初受疫情影响，长途汽运和船运受阻，矿山产量下降库存上升，平均产能利用率仅有61%，下半年利用率慢慢恢复且稳定在68%。预计2020年全年国内精粉总产量与去年2.65亿吨相差不大，基本持平。

　　图6：国产精粉月度产量 单位：万吨，%

　　数据来源：钢联数据 华泰期货研究院

　　图7：国产精粉月度累计产量 单位：万吨，%

　　数据来源：钢联数据 华泰期货研究院

　　2.2 需求方面：国内需求支撑全球，海外复产支撑四季度消费

　　根据华泰期货研究院测算的生铁产量，2020年1-10月全国生铁累计产量为7.39亿吨，累计同比增6.6%。2020年1-9月全球生铁累计产量10.3亿吨，累计同比降1.1%。而除去中国，其他国家2020年前9个月生铁产量累计同比降幅达12.4%。疫情冲击之下，海外钢铁企业遭遇经营困难，钢铁巨头纷纷宣布停产、限产，而我国得益于疫情早在3月基本得到控制，国内社融增速不断超预期，制造业投资快速修复，国内生铁产量一直保持历史高位。国外减产国内增产，致使我国生铁产量占全球比重由去年65%升至70%，带来了超预期的铁矿需求。

　　图8：中国月度生铁累计产量及增速 单位：万吨，%

　　数据来源：华泰期货研究院

　　图9：除中国外全球月度累计全铁产量 单位：千吨，%

　　数据来源：华泰期货研究院

　　2.3 供需状况：后矿难时代，供给扰动频频

　　回顾2020年铁矿供需情况，供给方面，受天气、海外疫情及巴西vale溃坝后生产恢复缓慢，进口矿的增量主要来自于日韩的转口，以及部分地区比如印度等国家的增量，而国产矿增量很有限。到2020年底全国45港库存恢复到1.3亿吨附近，大概率是暂时的天花板；需求方面，环保设备升级，高炉开工率居高不下，2020年前10个月生铁累计同比增长6.6%，不但消耗了日韩转口的铁矿增量，而且在6月中旬之前铁矿港口库存一直处于去化状态。另外，铁矿品种间也存在结构性问题，大半年来最紧缺的是粗粉，粗粉的缺口自8月下旬才开始陆续补起来。中国一枝独秀，对铁矿强劲的需求，导致铁矿大部分时段处于紧平衡格局，弥补了海外高炉减产对铁矿所带来的负面影响。

　　图10：中国铁矿石供需分析 单位：万吨

　　数据来源：华泰期货研究院

　　自2019年7月以来，全国45港铁矿石总库存一直维持在1.3亿吨之下。在2020年6月降至1.06亿吨的低点，之后随着压港缓解以及海外发运的稳定，港存开始缓慢回升。截止11月20日，全国45港铁矿石库存为1.28亿吨，预计全年将恢复至1.3亿吨左右。一个显著的特点，用于生产烧结矿的粗粉紧缺，是2020年拉动矿价大幅攀升的主驱动，虽然目前粗粉库存在累库，但仍处于近几年来同期低点。8月下旬，45港的粗粉库存占总库存的比例一度低至59%，目前已恢复至65%，但仍低于往年70%以上的水平。相反，球团由于海外倒流，块矿在夏天雨季累库，雨季里块矿不宜使用，不好筛分，粘接粉等因素影响，球团和块矿的库存一直处于往年同期高位。

　　三、2021年铁矿石供需展望

　　3.1 供给方面：国产矿增产遇瓶颈，海外矿增产总量有限

　　国产矿：由于近两年矿石价格大幅上涨后高位运行，国内矿山及钢厂附属矿山的生产积极性较高，在国产矿利润保持较好的情况下，2019年国产矿生产大幅增加9.7%至26，565万吨；在严控采矿指标的大背景下，国产矿生产在2020年并未有很大提升，根据华泰期货研究院测算，预计2020年国产矿全年产量26，910万吨，同比增长1.3%。展望2021年，在无新增矿山投产，仅靠矿山产能利用率提升产量背景下，预计2020年国产矿产量同比增加1%左右，增量微乎极微。

　　图11：2021年国产铁矿石产量预测 单位：万吨，%

　　数据来源：华泰期货研究院

　　进口矿：2020年，受疫情影响，铁矿石主要生产国澳洲和巴西均受一定程度影响。根据四大矿山年报推算，预计2020年四大矿山总销量109，505万吨，全年下降870万吨或0.8%；其中，FMG、力拓、必和必拓均实现销售正增长，分别为同比增长4.2%、0.9%、6.1%。而巴西淡水河谷受疫情和2019年矿难影响，销售大幅萎缩，预计全年实现销售27，677万吨，同比下降3，574万吨或11.4%。展望2021年，通过对海外矿山梳理，预计海外铁矿石供应增量近4，500万吨，其中澳洲三大矿山铁矿石供应整体持平，巴西淡水河谷预计新增3，000万吨，其它地区非主流增量1，500万吨。

　　表3：四大矿山分矿区的新项目情况及既有产能复产情况

　　数据来源：四大矿山年报、华泰期货研究院

　　表4：全球四大矿山2020年销量预计 单位：千吨

　　数据来源：四大矿山年报、华泰期货研究院

　　3.2 需求方面：国内需求有望保持强劲，海外需求仍需进一步观望

　　国内需求：2020年，国内疫情控制后，货币政策和财政政策同时发力，上半年成材消费V型反转，下游需求整体维持强势。据华泰期货研究院测算，2020年1-10月，国内生铁产量73，929万吨，同比增加6.6%；预计全年生铁产量将达到89，421万吨，同比增长6.4%。展望2021年，预计国内经济复苏仍将稳步推进，基于中性条件国内粗钢消费增长2%情况下，据华泰期货研究院生铁产量模型测算，预计明年全国生铁产量91，381万吨，同比增加2，027万吨或增长2.2%，国内铁矿石需求预计增加3，200+万吨左右。

　　图12：中国生铁月度日均产量及2021年预估 单位：万吨

　　数据来源：华泰期货研究院

　　海外需求：据世界钢铁协会发布数据，2020年1-9月，全球粗钢产量为134，926万吨，同比下降3.1%，其中，亚洲地区的粗钢产量为100，348万吨，同比增长0.4%；欧盟地区的粗钢产量为12，736万吨，同比下降14.5%；北美地区的粗钢产量为7，405万吨，同比降低18.2%；独联体地区的粗钢产量为7，430万吨，同比下降了2.5%。同样，统计数据显示，2020年全球全铁产量也在疫情影响下下滑，1-9月全球全铁生产102，117万吨，同比下滑2.7个百分点，除中国外全铁生产36，338万吨，同比大幅下降12.4%。2020年，全球钢铁业生产受疫情影响大幅放缓。印度、欧盟、日本、北美、南美等的全铁产量都出现大幅下滑。

　　展望2021年，海外钢铁行业复工复产情况将影响整个铁矿需求端，2020年前9月，海外全铁减产影响铁矿石需求7，000+万吨。保守估计，若海外需求恢复40%，2021年海外铁矿需求将增加3，000万吨，若海外需求超预期，则需重新评估。

　　表5：全球主要国家和地区全铁月度累计产量 单位：千吨

　　数据来源：世界钢铁协会、华泰期货研究院

　　图13：中国生铁产量累计同比增速 单位：%

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院 备注：全铁=生铁+直接还原铁

　　图14：全球主要国家和地区全铁产量增速 单位：%

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　图15：全球主要地区全铁产量增速 单位：%

　　数据来源：Wind 华泰期货研究院

　　3.3 供需推演：铁矿供需保持紧平衡，矿价仍将高位运行

　　整体来看，2021年，铁矿石供给端整体增量可预测，国内矿山受产能约束影响增量有限，而海外矿山增量主要集中在Vale复产和新项目的投产，增量在3，000万吨左右，其余矿山增量在1，500万吨左右，预计总供给增量4，500+万吨。需求端增量主要来源于两部分，一是国内经济持续回暖带来成材端新的消费，从而带动铁水端产量的提升。二是海外钢厂的复工复产节奏，将直接影响铁矿石的需求量。

　　从铁元素角度看，考虑到国内每年的废钢消费增量和国外钢铁行业复工复产导致的钢材与钢坯进口的减量，假如中国粗钢消费同比增长2%时，根据华泰期货研究院测算，生铁产量将同比增加2.3%，矿石消耗同比增加2.3%或3，260万吨。若进口铁矿石增量为3，000+万吨，在海外需求恢复不顺畅情况下，国内铁矿港口库存将出现先增后降（如表6所示）。一旦海外需求恢复顺畅或国内需求超预期表现，则港口库存将难以增加甚至出现持续降库，铁矿仍将出现供需偏紧或供不应求的情况。

　　表6：铁矿石月度供需平衡表及库存推演 单位：万吨

　　数据来源：华泰期货研究院

　　图16：铁矿石月度供需平衡表及库存推演 单位：万吨

　　数据来源：华泰期货研究院

　　四、后市展望、策略及风险点

　　2020年是不平凡的一年，受新冠疫情影响，国内钢铁行业受到严重冲击。第一季度成材端消费停滞，市场悲观情绪蔓延，国内粗钢消费同比下滑8.7%，大量铁元素在成材端累积，而矿石进口同期并未出现下降，铁矿石期现货价格大幅下挫。而随着国内疫情控制住后，国内各行业复工复产稳步推进，钢材消费需求渐起，财政政策与货币政策并行，进一步推动钢材消费，二季度钢材平均消费增速高达18.6%，上半年国内钢材消费V型反转。三季度钢材消费延续高增长，刺激国内铁水产量创新高，铁矿消费大幅增长，港口库存连续去化，铁矿石期现货价格大幅拉升。整体来看，2020年国内钢材消费并未因疫情而大幅下滑，反而出现新的增量。成材端的产销两旺，造成原料端需求旺盛，铁矿普指在年内再创近年新高。展望2021年，我们认为铁矿供应增量整体有限，而需求将围绕国内消费持续性和海外钢铁行业复工复产展开，在国内需求中性条件下，海外复产节奏将成为矿石需求端的关键因素。预计2021年铁矿石仍将维持紧平衡，矿石价格将维持高位运行。

　　2021年策略：

　　单边：大方向上看多，关注钢材消费变化情况和海外复产节奏。

　　关注及风险点：

　　钢材产销表现不及市场预期，海外疫情发展，海外钢厂复工复产情况，中澳关系等。

　　华泰期货 侯峻