黄金被低估？分析师称未来3年涨至2400美元才合理

Seekingalpha分析师杰克·休尼库特(Jake Huneycutt)认为，在比特币疯涨的时代，传统的黄金被低估了，即使在金价经历了强劲上涨之后也是如此。他认为，黄金的合理价格应该在2400-3000美元区间。

　　他从定量的角度来分析为什么说黄金被低估了。Huneycutt研用了十几种不同的指标来衡量黄金的价值，他最终决定从货币供应角度来分析黄金的估值。

　　他认为，黄金作为一种价值储存手段和货币，它的价值应该与货币供应和美元的走势密切相关。

　　首先来看看货币供应，衡量货币供应的指标有很多。Huneycutt选择了M2来进行分析。

　　M2只代表货币供应量，它并不能衡量货币供应与美国经济增长之间的关系。随着美国经济的增长，货币供应量应该会增加。

　　因此，Huneycutt创建了一个美元强度指数，该指数能够体现M2与NGDP(名义国内生产总值)的联系。如果NGDP因实体经济增长而上升，那么M2也应该上升，而美元不会走软。如果M2快速增长而NGDP没有跟上步伐，那么美元应该会走软。


　　可以看到，美元已经从1998年的峰值严重贬值。在过去10年里，它的贬值速度加快，自疫情以来更是加速贬值。

　　主要原因是M2货币供应量的飙升速度远远快于经济增长速度，2020年美国M2增长了26%，与此同时，经济却在萎缩。在美元强度指数走软的同时，黄金价格则在不断上升。

　　Huneycutt表示，对于M2的疯狂增长，虽然美联储有着不可推卸的“责任”，但目前来看，美国政府的巨额财政赤字才是最大的“罪魁祸首”。后者是在疫情之前就存在的问题，而疫情期间推出的刺激方案制造了二战以来最大的预算赤字。

　　尽管疫情过后美国预算赤字可能会减少，但美国政府维持巨额预算赤字的总体趋势不会改变。“平衡预算”的时代已经过去很久了，现在美国政府的财政已经完全失衡。所以，即使是在疫情结束之后，也不要对美国预算赤字超过GDP的8%感到惊讶。而这意味着美元未来将进一步走软。

　　下面来看看从1980年至今，经过美元汇率调整过后的M2供应量。


　　可以看到，去年是过去40年里货币供应增长(M2)最快的时期，2020年M2供应的增长速度是80年代早期通胀峰值的两倍多，是2009年中期全球金融危机峰值的近3倍。

　　这就是为什么将2020年的危机与2008年的全球金融危机进行比较是错误的，因为这次美国政府的态度跟当时截然不同，反而更像一战和二战时期。

　　Huneycutt使用调整后M2数据来衡量黄金的估值。结果如下图所示，黄金的表现要远远滞后于调整后的M2指标。


　　例如：

　　1981年1月，该指标显示黄金价格太高了，在接下来的四年里，金价下跌了近50%；

　　在1998-99年，它显示黄金被严重低估了，金价经过了数年的时间才完全修正走高；

　　该指标在2009年末显示黄金被高估了，之后在2012-2013年，黄金经历了巨大的回调，在两年内下跌了约25%。

　　如今，调整过后的M2显示，黄金自2014年以来一直被低估，在新冠肺炎疫情之后，两者的差距又扩大了很多，从上图看已经达到非常惊人的水平。Huneycutt表示，疫情可能让这个数据有些失真，但他仍相信金价被低估了，他认为，在未来3年内，金价涨到每盎司2400美元是合理的。

　　他还从通胀的角度来证明黄金还有很大的上升空间。

　　按照前面所说的货币供应量的增长速度，通胀应该大幅上升，可实际情况却是通胀依然起不来。Huneycutt认为有两种比较合理的解释。

　　第一，货币流通速度大幅下降。虽然美联储提供了大量的流动性，但其中相当大一部分现在就存放在居民的储蓄账户里，没有在市场中流通，因此不会造成太多的通货膨胀。

　　他认为，如果真是这种情况，在2021年和2022年，更多的美国人接种疫苗后，随着经济活动恢复正常，通胀才会开始抬升。

　　第二，或许通胀已经存在，只是被忽视了。我们常用的通货膨胀指标，比如CPI和PCE，在许多方面都有缺陷。例如，CPI使用了一个“业主等价租金(OER)”的指标，而不是房价，作为计算CPI的关键数据之一。

　　事实证明，现在美国的租金和房价有很大的差异。受疫情影响，美国业主等价租金增幅降至2.3%。相比之下，房价却在加速增长。Case-Shiller 20个城市房价指数最新数据显示，2020年美国房价年增长率为6.6%。

　　如果用全部交易住房价格指数(All Transaction Housing Price Index )代替OER，CPI将从1.18%提高到1.76%，如果使用Case-Shiller 20指替代OER，通胀将从1.18%跃升至2.54%。也就是说，传统的通胀衡量指标明显低估了实际通胀水平。

　　美国真实的通货膨胀可能接近1.7% - 2.5%的范围，如果现在真实的通胀率已经在2%左右，经济还非常低迷，那么一旦大多数美国人接种了疫苗，资金又开始流动，可能引发恶性通胀，而这将支撑金价进一步上涨。