瑞达期货：产区停割供应较少 橡胶有望延续偏强

内容提要

　　1、原料价格止跌回升支撑期货价格

　　2、云南产区步入停割，全乳胶仓单紧张延续

　　3、下游轮胎开工或受出口货柜紧张影响而下降

　　4、终端重卡需求表现强劲

　　策略方案：

单边操作策略	区间操作	套利操作策略
操作品种合约	ru2105	操作品种合约
操作方向	逢低买入	操作方向
入场价区	14600-15000	入场价区
目标价区	16500	目标价区
止损价区		止损价区

　　风险提示：

　　关注国内外经济政策变动和海外疫情发展情况；产胶国政策，产区天气变化；交易所库存和保税区库存变动；下游采购态度和数量。

　　一、产业链供需情况分析

　　1、主产区供应状况分析

　　从供应端来看，11月份国内外产区天气转好，原料开始放量。不过至月底，云南产区陆续进入停割期，产量逐渐减少，质量也相对欠佳，年度大幅减产已成定局。海南产区来看，中部偏北县市预计12月中下旬进入停割期，中部主产区预计元旦前后停割，由于11月下旬局部出现间断性降雨，对割胶工作有所影响，胶水干含也逐渐下降。截止11月27日，中国海南产区国营胶水进全乳厂收购价为13300元/吨，较10月底大幅减少900元/吨；进浓乳厂收购价格为14000元/吨，较10月底大幅减少4500元/吨。胶水进浓乳厂收购价格升水进全乳厂收购价700元/吨，据悉目前全乳胶产线基本上处于停产状态，年度全乳胶产量维持大幅减产预期。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

　　数据来源：隆众资讯 瑞达期货研究院

　　东南亚产区来看，泰国南部、马来西亚及印尼多雨，对原料产出有所影响，价格也随之高位回落后持稳运行。从泰国合艾原料市场价格来看，截止11月27日，胶水价格在53.5泰铢/公斤，较上月同期下降12泰铢/公斤，较去年同期高15.2泰铢/公斤；杯胶价格在39.6泰铢/公斤，较上月同期下降3.6泰铢/公斤，较去年同期高5.4泰铢/公斤。越南天气相对正常，原料胶水和杯胶价格暂时持稳。季节规律上来看，越南产区即将进入停割期，而12月份泰国则处于旺产季，但今年受疫情影响劳工不足，加上拉尼娜现象的预期仍存在，产量能否得到明显提升存在较大的不确定。

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　　2、进口情况分析

　　进口方面，海关数据显示，今年10月，中国进口天然橡胶(13815, -125.00, -0.90%)23.4万吨，同比猛增44.3%，环比大降19.8%；1-10月，中国进口天然橡胶合计173.4万吨，同比降13.5%，主要是因标胶进口量同比下降20.8%所致。10月天然胶进口量环比大跌，主要因10月国外主产区持续强降雨影响产量，叠加基差走强导致套利盘进口的需求降低。其中，中国10月进口泰国橡胶5.8万吨，环比下滑18.35%，同比下滑9.72%；进口印尼橡胶2.9万吨，同比猛增95.6%，环比下滑44%；进口马来西亚橡胶2.4万吨，同比减少10%，环比减少7.57%。

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　　另外，今年10月国内进口混合胶28.3万吨，同比大增35.9%，环比下降29.3%；1-10月进口混合胶294.8万吨，同比增长46.2%。10月份中国天然橡胶与混合胶合计进口51.7万吨，同比增长39.6%；1-10月天然橡胶与混合胶共进口468.2万吨，同比增长16.4%，净增66万吨。

　　根据越南海关数据，今年10月份越南出口天然橡胶19.5万吨，环比下降5.22%，同比上升1.6%；1-10月份累计出口天然橡胶130.874万吨，同比增加0.11%。10月份受到多雨天气影响，越南产出下降进而导致出口环比下滑，但同比仍维持在高位。11-12月，随着海外产区天气转好，预计国内进口量将呈现环比增长态势。

　　3、库存分析

　　今年以来，青岛地区天然橡胶库存总量不断攀升，虽然六月份在需求的恢复下库存一度出现下降的苗头，但7-8月份随着海外原料供应增加、进口上升，9月份青岛地区天然橡胶总库存再度回升。进入四季度，在需求的带动下，青岛库存出现缓慢的下滑。

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　　青岛地区天胶保税仓库主要存储美金胶，该部分胶种普遍用于出口轮胎当中，今年由于国外主产区原料紧张，标准胶产量萎缩，加上上半年轮胎出口订单大幅下滑，手册减少用量下滑，从而导致标胶进口量下降，据隆众资讯统计，截止11月13日，青岛地区天胶保税库存12.16万吨，保税库存整体压力不大。一般贸易仓库主要存储人民币混合胶，今年套利盘需求导致混合胶进口量大幅攀升，而该部分胶种普遍用于内销轮胎当中，受轮胎厂订单增加、开工率大幅提升影响，四季度以来出库明显好转，截止11月13日，青岛地区一般贸易库存67.31万吨，维持下跌但是跌幅收窄。据业内统计，目前国内天然胶总库存量达140万吨左右，相当于国内3个月左右的使用量，整体库存压力依然存在。

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　　期货库存方面，截至11月27日，上期所天然橡胶库存136906吨，较2019年同期减少91376吨；期货仓单库存95380吨，较2019年同期减少71880吨。就今年的情况来看，由于产区物候异常，树况生长层次不齐，加之干旱及病虫害等导致云南、海南产区较正常开割时间延后一个半月左右，至6月份才开始明显提量。但是进入7-8月份之后连续降雨较多影响割胶作业，自产原料持续供应偏紧。加上全球疫情爆发导致手套需求增加，乳胶企业生产利润明显好于干胶，因此乳胶企业胶水收购价多高于干胶工厂，进而导致原料分流，压制全乳胶产量的释放。货源不足下，全乳胶仓单仅为去年同期的一半左右，11月中旬14.241万吨老仓单期转现后，剩余已经注册仓单数量一度仅剩7万余吨，虽然之后随着产量的提升入库加快，但目前的9.5万吨亦处于偏低的水平。而目前云南产区已经陆续停割，海南产区虽然还有一个月左右停割，但在干含低和浓乳分流下，新胶仓单难以明显增加。据卓创预计，今年交割全乳减产约8-10万吨，同比下滑约30%附近，交割品供应不足将继续影响着沪胶期货价格。

　　4、下游轮胎行业需求分析

　　从轮胎产量看，国家统计局数据显示，2020年10月份，中国橡胶轮胎产量大约为7846.2万条，同比增长15.2%；1-10月中国橡胶轮胎累计产量大约为66114.3万条，累计同比下滑2.1%，降幅与1-9月相比，再次得到得到缩窄。

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　　从国内轮胎厂的开工情况看，根据中国橡胶信息贸易网的统计，截至11月26日当周，国内半钢胎厂家开工率为71.3%，环比增加0.29%，同比增加3.37%；全钢胎厂家开工率为75.35%，环比增加0.05%，同比增加7.19%。目前山东东营及潍坊地区环保限产厂家开工逐渐恢复，加上因前期外贸订单排产力度较大，多数工厂内销产品畅销规格仍存缺货现象，弥补前期订单空缺的需求对部分轮胎厂开工形成提振。但外销方面，近期外销市场受集装箱短缺影响，出货放缓，成品库存增加，厂家适当调整开工负荷。后市来看，北方季节性淡季影响，需求逐步弱化，加上出口货柜偏紧，后期轮胎厂开工率有所下降。

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　　进入四季度后多地重大项目提速扩容，各地紧抓施工黄金期，工地轮胎消耗快且物流运输量增加，提振替换胎市场行情。从公路货运量和公路货运周转量来看，10月份公路货运量环比上月增加8.9%，公路货运周转量环比上月增加10.7%。配套市场方面，重卡销售情况较好对轮胎销量有较大的带动作用。

　　来源：wind 瑞达期货研究院

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　　出口市场方面，随着全球经济的逐步复苏，中国轮胎出口持续回升。海关数据显示，2020年10月份国内轮胎出口为4612万条，环比减少3.67%，同比增长26%；今年1-10月份，国内轮胎累计出口38388万条，同比降幅为7.7%，累计出口量同比降幅进一步缩窄。虽上半年新冠肺炎对中国轮胎企业的出口造成了两次冲击，随着海外市场的逐渐恢复，欧美、中东订单持续向好，国外轮胎补货订单逐渐回流中国市场，中国轮胎出口订单从6月开始回升。出口依赖度超过40%的中国轮胎出口订单在下半年迎来向好局面。随着海外经济活动的陆续恢复，外销订单充足，出口及配套市场的改善对轮胎企业开工有较强支撑。但后期来看，货柜紧张和运费高企等物流环节因素对国内轮胎出口的制约明显，倘若短期内出口货运紧张的局面未能改观，轮胎工厂出口的发货速度将受到限制，进而影响国内轮胎企业的开工水平。

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　　5、终端重卡行业分析

　　从终端产销情况据来看，据汽车工业协会数据表示，2020年10月汽车产销分别完成255.2万辆和257.3，环比分别增长1%和0.3%，同比分别增长11.2%和12.7%。国内疫情有效控制后，市场恢复明显，截止10月份汽车产销已连续7个月呈现增长态势，其中销量已连续六个月增速保持在10%以上。

　　今年以来，国家层面和地方层面陆续出台政策，刺激汽车消费，在国内国际双循环的新发展格局下，政策的扶持有利于需求的释放。11月中旬国常会宣布，要实施扩大内需战略，进一步促进消费。在汽车方面，将鼓励各地增加号牌指标投放，开展新一轮汽车下乡和以旧换新，鼓励有条件的地区对农村居民购买3.5吨及以下货车、1.6升及以下排量乘用车，对居民淘汰国三及以下排放标准汽车并购买新车给予补贴。各地也密集出台汽车消费刺激政策，助推汽车消费市场景气度上行。

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　　第一商用车网数据显示，2020年10月，中国重卡市场预计销售各类车型12.9万辆，环比下降14.3%，同比增长41%。1-9月累计销量136.52万辆，累计同比上涨39%。今年10月份为止，中国的重卡市场已经连续七个月刷新当月销量纪录，全年或有望达到156万辆的销量。主要支撑因素是国三柴油货车提前淘汰、治超力度依旧较大，以及“内循环经济”逐步启动、基建工程项目开工季后移以及由此导致的工程车需求旺季后移。由于很多地区的国三提前淘汰补贴窗口是到今年年底截止，因此12月份仍然是一个重卡新车的购买高峰。而重卡销量维持强劲势头，对天然橡胶需求起到强心针的作用。

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　　二、市场评估与展望

　　目前来看，供应端来看，国内云南产区步入停割期，年度大幅减产已成定局；海南产区虽然仍处割胶期，但不时遭遇降雨天气扰动，加上浓乳方向胶水收购价持续升水全乳方向收购价，使得全乳胶产量仍维持大幅减产预期。在11月老胶期转现后，目前的注册仓单量处于绝对低位，由于新胶仓单难以明显增加，交割品紧张仍将继续影响期货价格。东南亚产区来看，近期泰国南部、马来西亚及印尼多雨，对原料产出有所影响，虽然12月泰国处于割胶旺季，但受疫情影响劳工不足以及拉尼娜现象的预期仍存在，后续产量能否得到明显提升存在较大的不确定。而需求端，重卡销量的亮点表现使得轮胎需求存在较强预期，同时在海外经济复苏下，中国轮胎出口呈现强劲反弹之势，虽然全球经济恢复的节奏会受到疫情的干扰，但是延续反弹修复的方向不变。不过短期货柜紧张、运费高企等物流环节因素对国内轮胎出口的制约明显，倘若出口货运紧张的局面未能改观，轮胎工厂出口的发货速度将受到限制，进而影响国内轮胎企业的开工水平。综合以上，预计12月份胶价在交割品偏紧的利好推动下整体呈偏强运行，但受制于轮胎厂开工下降预期带来的需求边际减弱，预计上方空间较为有限。后市关注东南亚气候变化，一旦拉尼娜现象增强给产区带来了强降雨，对胶价将有明显推动。

　　操作策略：

　　（一）投机策略

　　受产区天气好转，11月份沪胶期价高位回落调整。然而12月国内云南产区步入停割，海南产区虽未停割但雨水增多，原料价格大幅攀升，交割品稀缺再度发酵；泰国产区同样也遭遇强降水，天气对市场心态的影响或卷土重来。因此操作上，ru2105合约可关注14600-15000附近支撑，nr2102合约关注10700-11000附近支撑，可尝试逢回调买入操作。不过受制于需求减弱预期，因此上方空间不可过分看高。

　　数据来源：博易大师

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　　（二）套利策略

　　截至11月27日，沪胶2101合约结算价在14880元/吨，沪胶2105合约结算价在15070元/吨，19年国营全乳胶价格在13925元/吨，2101合约升水现货955元/吨，基差与过去两年同期基本持平；ru2101合约贴水ru2105合约190元/吨，价差得到修复但仍略高于过去三年同期水平，后期可继续关注空近买远套利操作。

　　数据来源：wind 瑞达期货研究院

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　　截至11月27日，nr2102合约结算价为11040元/吨，青岛保税区STR20库提价为1660美元/吨，折算成人民币报价后，贴水期货价格113.38元/吨。从RU-NR价差来看，截至11月27日，RU-NR主力合约价差在3740元/吨。由于沪胶交割标的是全乳胶，20号胶的交割标的来自东南亚产的20号标胶。今年全乳可交割量明显减少，而东南亚产区供应相对充裕，前期买ru空nr套利仍可适当持有。

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　　数据来源：博易大师 瑞达期货研究院

　　（三）套保策略和期权交易策略

　　在套期保值方面，虽然今年供应端减产带动期价大幅走高，但考虑到中长期供需格局仍未扭转，建议产业链上游后市可等待逢高介入卖出套保机会。另外，考虑到中短期价格上行概率较大，期权操作上可关注买入虚值看涨期权，注意风险控制。

　　风险防范

　　1、关注国内外经济政策变动、海外疫情发展情况；

　　2、产胶国政策，产区天气变化；

　　3、交易所库存和保税区内、外库存变动；

　　4、下游采购态度和数量。

　　瑞达期货 林静宜