市观场行点情：11月份，棉花(14880, 115.00, 0.78%)延续10月下旬的回落走势，最低探至万四关口后止跌，震荡于14000-14500之间。新花上市提高市场供应，且金九银十过后市场需求明显回落，欧美疫情复燃继续拖累消费预期，综合导致棉价逐步回吐涨幅。另外，本月美国大选落幕，拜登战胜特朗普当选新一届总统，中美贸易关系走向存在不确定性制约棉价。但因新花成本明显高于去年，即使在期现市场同步下行的情况下，籽棉收购价格依旧维持高位，对棉花下方支撑较强。整体来看，本月供应偏强，需求下移，成本支撑有效，棉价进入震荡区间。 
截至11月27日，郑棉
主力合约报收于14555元/吨，月累计上涨75元/吨，涨幅0.34%。美棉报收于72.41美分/磅，月累计上涨2.33美分/磅，涨幅3.32%。 基本面情况：2020/21年度全球棉花市场供大于需，尽管受到拉尼娜现象及非洲蝗虫的影响，但疫情导致的棉花消费的下滑抵消了供应的不足。11月USDA供需报告显示，2020/21年度，全球棉花产量2531.20万吨，全球棉花消费量2486.29万吨，供大于需44.91万吨。期末库存2211.39万吨，较上年增加40.33万吨，较10月预估增加6.76万吨。库存消费比0.89，较上年下降，与10月预估持平。 进入11月份，金九银十旺季已过，行业淡季来临，企业去库变得缓慢，而一部分订单受欧美疫情反扑，多国再度封城防疫的影响被迫取消，企业采购谨慎，棉价逐渐回吐。但新花成本持续居高不下，10月份新花大量上市时籽棉成本16000-18000元/吨，11月份籽棉收购价格下跌，但折合籽棉成本14600元/吨。 12月份，国家收储展开，根据政策规定，轮入期间，当内外棉价连续3个工作日超过800元/吨时暂停交易。十一期间，内外价差一度超过2000元/吨，月底开始，价差收敛，但仍高于800元/吨红线，预期内外价差仍有收敛空间。 后市展望：11月份，棉纺行业进入淡季，叠加新花上市增加市场供应量，棉花供需偏弱，价格下行，但受到新花成本支撑，下行空间较为有限。棉花后市题材有限，全球新花进入采摘期，基本定产，全球市场供大于需，中印消费同比上年增加，关注国内订单情况。欧美新冠肺炎疫情及疫苗进展将继续影响需求预期，另需关注美国新一届总统上任后中美贸易关系的变化。整体来看，棉花供需宽松，价格上行空间不大，下方受成本支撑较强，维持区间震荡观，操作区间关注14000-16000。 一、行情回顾 11月份，棉花延续10月下旬的回落走势，最低探至万四关口后止跌，震荡于14000-14500之间。新花上市提高市场供应，且金九银十过后市场需求明显回落，欧美疫情复燃继续拖累消费预期，综合导致棉价逐步回吐涨幅。另外，本月美国大选落幕，拜登战胜特朗普当选新一届总统，中美贸易关系走向存在不确定性制约棉价。但因新花成本明显高于去年，即使在期现市场同步下行的情况下，籽棉收购价格依旧维持高位，对棉花下方支撑较强。整体来看，本月供应偏强，需求下移，成本支撑有效，棉价进入震荡区间。 截至11月27日，郑棉主力合约报收于14555元/吨，月累计上涨75元/吨，涨幅0.34%。美棉报收于72.41美分/磅，月累计上涨2.33美分/磅，涨幅3.32%。 国内现货市场棉价先抑后扬，略有收跌。进口棉价上行，内外价差持续收窄。截至11月27日，中国棉花价格指数328价格为14578元/吨，月累计上涨-58元/吨，涨幅-0.14%。COTLOOKA 1%征税价格12996元/吨，月累计上涨136元/吨，涨幅1.00%。 图1 郑棉主力合约走势 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图2 ICE2号棉走势 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图3 棉花现货市场价格 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图4 内外棉花现货价差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图5 棉纱主力合约 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图6 棉纱现货市场价格 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图7 内外棉纱现货价差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图8 美棉持仓 
数据来源：Wind、国都期货研究所 二、基本面分析 （一）2020/21年度全球棉花市场连续两年供大于需 2020/21年度全球棉花市场供大于需，尽管受到拉尼娜现象及非洲蝗虫的影响，但疫情导致的棉花消费的下滑抵消了供应的不足。11月USDA供需报告显示，2020/21年度，全球棉花产量2531.20万吨，较上年减少131.89，较10月份预估下降3.49万吨。全球棉花消费量2486.29万吨，较上年增加261.6万吨，较10月份预估下降3.49万吨。2020/21年度全球棉花供大于需44.91万吨，与上年供大于需438.4万吨相比，供需压力减轻。期末库存2211.39万吨，较上年增加40.33万吨，较10月预估增加6.76万吨。库存消费比0.89，较上年下降，与10月预估持平。 
中国方面，11月供需报告上调产量0.33万吨至599.50万吨，使得2020/21年度棉花产量较上年增加5.45万吨，消费817.50万吨未做调整，较上年增加98.1万吨，中国棉花市场供需宽松。 
美国方面，11月供需情况上调美棉产量0.87万吨至372.56万吨，使得2020/21年度美棉产量较上年减少61.48万吨，其他方面未作调整。 
印度方面，11月供需报告上调印棉消费10.90万吨至501.40万吨，其他方面未作调整。 
（二）金九银十旺季已过，关注疫情发展对消费的修正 今年十一前后，纺织企业大量补库造成棉花阶段行情看涨，而进入11月份，金九银十旺季已过，行业淡季来临，企业去库变得缓慢，而一部分订单受欧美疫情反扑，多国再度封城防疫的影响被迫取消，企业采购谨慎，棉价逐渐回吐。企业买涨不买跌的心态也使得按需采购成为常态，积极降价抛货回笼资金。但新花成本持续居高不下，10月份新花大量上市时价格一路冲高至7-8元/公斤，折合籽棉成本16000-18000元/吨，11月份籽棉收购价格下跌，但仍在6.5元/公斤左右，折合籽棉成本14600元/吨，郑棉受到成本支撑较强。 虽然欧美疫情持续恶化，但美国疫苗也已进入审批阶段，本月美国辉瑞制药连续宣布疫苗取得进展，提振市场情绪，疫苗推向市场进程加快部分抵消了疫情恶化对消费的悲观预期。 图9 棉花成本 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图10 棉纺行业PMI指数：新订单 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （三）12月抛储即将展开，关注内外棉价差回归 12月份，国家收储展开，根据政策规定，2020年12月1日至2021年3月31日，预计收储50万吨，轮入期间，当内外棉价连续3个工作日超过800元/吨时，暂停交易。十一期间，受订单集中下达和国内良好采购氛围带动，国内棉花价格大幅拉涨，内外价差一度超过2000元/吨，月底开始，价差收敛，但仍高于800元/吨红线，不具备抛储条件，预期内外价差仍有收敛空间。 棉花进口情况来看，由于二季度受疫情影响，棉花进口量偏低，而三季度国内需求强劲且内外价差处于高位，进口棉具有较高的价格优势，导致三季度棉花进口逆季节性增长，数据显示，10月份，棉花进口21万吨，同比增加200%，1-10月，棉花累计进口160万吨，累计同比增加1.27%。由于内外价差仍然处于高位，且年底前企业集中使用进口配额，预计进口仍将维持高位。 出口情况来看，自8月份以来，我国服装出口实现同比增长，同比增幅保持在3%以上，10月份，我国服装及衣着附件出口金额131.83亿美元，同比增加3.70%，纺织纱线、织物及制品出口金额116.62亿美元，同比增加14.84%，同比增速下降。1-10月，我国出口服装及衣着附件累计1175.31亿美元，累计同比下降6.38%，出口纺织纱线、织物及制品1385.44亿美元，累计同比增加39.47%。由于海外疫情持续恶化，各国疫情防控趋严，而出口旺季已过，预期出口仍将维持偏弱。 图11 花纱进口 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图12 棉纱、坯布库存 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图13 服装出口 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图14 纺织品出口 
数据来源：Wind、国都期货研究所 三、套利分析 （一）期现套利 棉花期现价差没有明显套利机会，基差处于历史中间水平，期货价格运行于成本线周围。截至11月27日，01合约基差-23元/吨，05合约基差52元/吨，涉棉企业可观望市场表现，根据用棉情况按需采购。 图15 01合约期现价差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图16 05合约期现价差 
数据来源：Wind、国都期货研究所 （二）跨期套利 棉花05-01合约价差75元/吨，09-05合约价差195元/吨，均处于历史偏低水平，随着行业进入传统淡季，近月升水预期减弱，可择机反套参与。 图17 棉花5-1合约 
数据来源：Wind、国都期货研究所 图18 棉花9-5合约 
数据来源：Wind、国都期货研究所 四、后市展望 11月份，棉纺行业进入淡季，叠加新花上市增加市场供应量，棉花供需偏弱，价格下行，但受到新花成本支撑，下行空间较为有限。棉花后市题材有限，全球新花进入采摘期，基本定产，全球市场供大于需，中印消费同比上年增加，关注国内订单情况。欧美新冠肺炎疫情及疫苗进展将继续影响需求预期，另需关注美国新一届总统上任后中美贸易关系的变化。整体来看，棉花供需宽松，价格上行空间不大，下方受成本支撑较强，维持区间震荡观，操作区间关注14000-16000。 国都期货 赵睿 | 
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