2021，大橡胶王者归来？

前言



“始于颜值，敬于才华，合于性格，久于善良，终于人品”。大概这便是我们对于人类认知的过程，那么对于事物的认识呢？



“楼上看山，城头看雪，灯前看月，舟中看霞，月下看美人，另是一番情境”。这是清代诗人张潮的诗，大概是在一个风花雪夜、月明星稀的夜晚，张潮手挽美人饮酒赏月，有感而发。



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我们对于人类的认识是看“无形的品格”，日久才能见人心，对于事物的认识是看“当下的情形”，除了事物所处物理背景，还有人们的情绪因素，而情绪是极其不稳定的变量。



同样是美人，城头、小舟、月下的组合，唐代杜牧的心里却是"商女不知亡国恨，隔江犹唱后亭花"，我们对于事物的认识，情绪也是一个很重要的变量，而影响情绪的因素是时间，因为两位诗人所处的时代背景不同，同样的事物有不同的观点。



同样的价格在不同的时间背景下，价值不同
商品的时间价值可能随着时间增长，也可能因为时间而减值。


宋朝的青花瓷随时时间的流逝，因为稀少而身价倍增。但是“荷兰的郁金香”今天的价格也不及当时的万分之一。



由此可见，商品的价格与时间是有重要的关系，price=f(时间)：



时间是价格的函数，
价格是供需的函数


我们公众号里2020年8月份看多橡胶的文章（这个品种不鸣则已，一鸣可能惊人），在当时可能价值千金，现在已经一文不值，时也，势也。



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方法论



要想洞察事物的本质，我们必须寻找事物的价格变化的影响因素，而影响橡胶的价格的因素很多，我们必须形成自己的方法论，具体分为六个步骤：



观察现象
提出问题
提出假说
推导理论
事实论证
预测未来


当然，在寻找橡胶的价格影响因素中，我们要注意逻辑的严密性，其中要规避常见的逻辑谬误，譬如商品基本面研究的很多误区“



相关关系与因果关系要区分
只能买入贴水\卖出升水常见错误（橡胶买升水，1909PP卖贴水）
库存上升价格不一定下跌（2101的PTA的案例）
库存下降价格不一定上涨（2101EB的案例）
基本面的影响力时效性（边际递减）
长期基本面指导短期交易（周期错误）
超级Back与Contago只能Flat(可交割情况下)
Contago也会有牛市（2101的甲醇与2101的橡胶）
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14种常见的期货基本面分析谬误(上)

14种常见的期货基本面分析谬误(上)



确立了基本面的方法论以后，我们开始剖析橡胶的历史价格及规律的变化，试图寻找橡胶价格的变化规律，于是我们总结了下面橡胶的价格影响因素。



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橡胶的本质是一种化工品与农产品的组合，同时橡胶下游应用是相当广泛，可以用来生产卡车，与汽车的轮胎，也可以生产医疗手套，还可以生产防护垫，从统计的比例来看，橡胶70%是生产轮胎，30%生产其它的化工品。



而，2020年橡胶的牛市,主要还是30%的其它化工品带动。



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橡胶下游产业链（医疗）



橡胶树割胶之后要压成橡胶片，一是方便运输，二是方便使用，橡胶是一种高分子化合物，最大的特征在于弹性，70%的下游用途中便是轮胎。





轮胎分为两种，左边这样的卡车轮胎，我们称之为全钢轮胎，右边的小汽车的轮胎我们称之为半钢轮胎。



橡胶并不能直接进行生产轮胎，需要与合成橡胶进行混合使用，因为历史上多次橡胶的行情是上合成橡胶的替代所引发。



下图是老魏去轮胎厂解决技术问题拍的照片，这是韩国某轮胎重庆工厂的生产过程，橡胶是含有包装的块状产品，然后直接丢到橡胶密炼机里进行加工，这种工艺和老百性做馒头是两样的道理。



先把橡胶与其它的助剂做成黑色的橡胶饼，这一过程称之为：炼胶，然后再压薄，最后做成圆形的轮胎。



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会有读者提出一个问题：橡胶轮胎只有天然橡胶可以制作吗？实际上橡胶轮胎是很厚的一个多层结构，有点类似于蛋糕。



我们可以切开来看，一下里面的真实结构：



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具体结构我们不需要了解太清楚，但是要注意橡胶既然70%是用途是在做轮胎，而轮胎并不只是由天然橡胶才能完成的产品，有些保护层是需要合成橡胶来完成，所以合成橡胶的影响力是非常重要的因素。



另外，橡胶轮胎的成本中有帘线与钢丝，帘布线是由PTA与乙二醇下游材料合成，所以对于轮胎工厂来说是很关心PTA的价格，对于成本的影响也是起重要的作用。



小汽车轮胎要求耐磨，这是合成橡胶的优点
卡车轮胎要求能够载重，弹性好，是天然橡胶优点


那么，我们想提出一个关键的问题，在第一章中提出橡胶的价格的影响因素中，供需逻辑主要还是看轮胎下游开工率，而最近山东地区受到天气污染的因素，大量的轮胎厂停工，开工率急剧下滑，但是价格最近为什么表现坚挺？



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（注：下游轮胎的开工率急跌与橡胶2105价格急剧上涨）



并且，青岛港口库存最近下滑速度一度达到9%以上？



基本面到底能否用来指导我们的交易呢，或者说应该如何去看基本面逻辑，这是我们要思考的问题。



我们再回到开篇引用的诗：楼上看山，城头看雪，灯前看月，舟中看霞，月下看美人，显然当下的情形下，需求方面与价格出现了背离，并不是市场有错，而是我们没有找到一个关键的变量。



在当下，在12月中旬，影响橡胶的变量中轮胎需求并没有发挥作用，如果因为看到山东地区轮胎开工率下滑便空橡胶，可能犯了教条式错误，亏损是必然的。



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橡胶下游产业链（医疗）



橡胶的一个最大的用途是用来生产手套，今年全乳胶仓单从20万手开始逐步下滑，什么是橡胶手套？



未来医疗手套会不会替代轮胎，成为需求新的需求增长点？



下面是橡胶医疗手套的生产过程：







第一步，先把手模洗干净，然后伸进橡乳液中。





第二步，固化后把橡胶手套取下来，工人进行打包，橡胶是所有化工品中，老魏见过的最苦工种，因为橡胶的自身的气味难闻，并且工作环境艰苦，也是化工品里收入最好的一个行业。



譬如，下面是西南地区的橡胶，塑料技术工人的工作水平：



橡胶技工：年薪15-20万
PP与PE技工：年薪5-8万


当年，老魏也是认真学习橡胶技术，想做一个技工，终极梦想是做一名车间主任，后面还是发现卖橡胶比较轻松，实在受不了橡胶的气味。



而做医疗手套，天然橡胶并不是一个最好的选择，其中还有合成橡胶与PVC，其中生产医疗手套的合成橡胶乳叫：丁腈胶乳。



2019年国内丁腈胶乳产能预计为20万吨/年，2020年国内丁腈胶乳产能预计为30万吨/年，2021年产能预计增长至63万吨/年，增长幅度达108%，这还不考试PVC的产能扩张，两者对于天然胶乳的挤压在2021年将会更加明显。



而且，一般采用丁腈胶乳和合成橡胶共线生产，根本不需要重新建设新厂，产能可以迅速提高。







无论泰国与云南、海南的胶农训练再有速，技术再先进，还是比不过石化装置一车车的连续法生产，并且PVC与合成胶乳做的手套有个显著的好处是：







合成橡胶生产的手套不会过敏，尤其是橡胶手套大量出口到欧洲与美国，欧美人白种人居多，白皮肤还是比非洲的黑皮肤人种容易过敏。



所以，总结一下：



防护性医用手套根据材质可分为丁腈手套、PVC手套和乳胶手套。
丁腈手套由丁腈乳胶制成，丁腈乳胶具有出色的贴合性和耐用性，拉伸率、耐油性卓越，用其制造出的手套在耐有机溶剂、耐穿刺方面优势更明显。
相比PVC手套和乳胶手套，丁腈手套更加结实，透气性更好。由于丁腈手套不含蛋白质，对过敏体质的人群不易产生过敏反应。
2021年合成橡胶手套会大量上市，2020年的胶乳分流现象能否再现还是一个大大的问号。



季节性因素



商品具有的本质属性是使用价值，而商品的生产与消化确实是显著的季节性因素，那么我们来看一下橡胶的季节性因素。



我们选择橡胶2004-2020年十六年的价格规律，试图找出橡胶的季节性逻辑，可以得到下面的图形。







我们发现橡胶的季节性非常明显，这与橡胶的割胶季节有显著的关系，其中最重要的变量是：



温度






橡胶每年的开割季节是春节之后，4-6月份产量逐步增长，8-9月份达到顶峰，通常在8-9月份可以对全年的橡胶进行初步的预测，而在11-12月份云南与海南的橡胶园逐步停割。



12-1月份是橡胶割胶青黄不接的时候，如果橡胶的库存比较低，处于下滑的周期中，很有可能价格是易涨难跌。



所以，季节性是影响橡胶的一个重要因素。



另外，割胶期的天气，如暴雨与干旱也会明显影响橡胶的产量，一般会有炒作的时间窗口，并且有非常明显的规律可循。




期货价差结构



Back价差一定会引发价格上涨吗？



我们首先回顾橡胶最近十年内两次大的Back价差结构历史，我们选择橡胶最旺季的01与05的价差结构来分析。



近十年历史数据来看，只有2105-2016年，2020年两次的橡胶出现大幅的Back结构，也就是01合约显著升水于05，我们看一下历史数据如下。







我们看到橡胶的价格在2011年到2020年期间，只有两次出现Back的结构，而在2016年下半年橡胶的价格上涨，并不是Back结构，这也是我们在第二单先提出方法论。



有例外，就不是真理，可能是相关因素，但是并不一定是因果关系


我们看即使有Back的结构，橡胶的价格仍然会有下跌的情况，如下面01与05的价差结构图。







上图是2014年底到2015年上半年的01-05的价差结构图。







上图是2016年橡胶大牛市，对应01-05的价差Contago结构。



我们再看一下2020年，一度出现的01-05的Back的价格结构图如下：







我们看到即使在Back结构下，政策面的一个方面，橡胶一样也会触顶回落，所以，价差结构我们认为：



是果，而不是因。


所以，我们要把很多的基本面因素进行整理，有些因素是互为因果，有些只是相关关系，有些只是结果，有些才是原因。



同时即使基本面的原因找到，但是价格并不一定会上涨，这就是我们要把橡胶的基本面研究体系进行整理，首先分为两大方面：



显性因素与隐性因素






只有当显性的基本面因素隐性化的时候，行情才会启动，这个时候资金一定会有进出的迹象。



用结果去推导结果是不可取的。



研究报告不能只是相关因素的叠加，应该是“关键单一变量”的寻找，这是我们今年向著名的“仓单派”张相公老师学习最大的体会，张老师提出很多有名的理论与科学的学习方法，在期货实战派有很好的指导意义。



譬如：



期货是：多头有货偏不买，空头无货偏要买。
可交割比，虚实比等


关于橡胶的基本面因素影响很多，我们认为影响橡胶最重要的还是要回归橡胶树的最根本特征，橡胶树本身的基本面。




回归根本



老子在《道德经》说过：静为躁君。



只有心沉下来，才能做到无我，去除主观的偏见和执相，才能看见事物的本质力量。



橡胶是一种6-9年生长的植物，是一种长期产能变化十分缓慢的周期作物，如果一个商品的产能变化很慢，那么其价格顶部会不会平的？





橡胶是一个非常特殊的商品，从中长期来看，是一个产能变化十分缓慢的商品，但是短期内来看产能变化却是工业品的属性，经常交易橡胶的交易员应该是有深切的体会的。



我们只研究橡胶的产能，这一最关键的单一变量。







橡胶的产量从2009年进入40-50%以上的增长周期，所以在2016-2109年是橡胶产能释放的高峰期，而对应的价格也是易跌难涨，我们看历史上橡胶的价格实际上最高达到四万元上方。







2012年是橡胶的新增面积最大的一年，按6-9年开割的期间来看，2020-2021年是大概率产能最高峰开始衰落的时间窗口。



我们再回到前面的分析框架，产能是一个非常重要的变量。



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那么，影响产能的关键变量是什么？



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利润



马克思说过：资本家会为了利润铤而走险。



我们按照信达证券的成本计算方法：橡胶的成本分为两块：种植成本与加工成本，橡胶园每亩地可以种植胶树 30 棵，每棵树苗的采购成本约 2 美元，从种植到开始割胶需要 7 年的时间。



橡胶园并没有土地成本，前期主要还是开荒种植，当然也是存在橡胶园的转让成本，租金成本，年租金约为 10 美元/亩。正常橡胶树的割胶寿命用 30 年为期限线性折旧摊销种植成本，再加上胶农的人工成本等。



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综合成本在1200美金左右，所以这也是为什么2016-2019年橡胶的价格柢迷期，无论是泰国还是国内均没有大量增加橡胶的种植面积的原因，利润是最核心的变量，它影响了产能，也将在6-9年内影响未来橡胶的价格变化。



我们从估值上去看，天然橡胶正常是高于合成橡胶的价格，历史上一般是合成橡胶替代天然橡胶，但在2016-2109年橡胶的大扩产周期中，合成橡胶因为整体产业链亏损，所以价格坚挺，反而引发合成橡胶被天然橡胶去替代。



我们卖橡胶的都清楚一个事实：2019年都是合成橡胶带着天然橡胶走，下图中蓝色区域代表了天然橡胶-合成橡胶的价差图，黄色的线代表了天然的价格趋势图。



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但是，2020年之后，风水开始转向了，第一次出现天然橡胶带着合成橡胶走，这里就不上图了，几乎所有的橡胶研究报告里都会有这样的价差图





当然，期货的交易难在于逻辑，并不能看到一个利多或利空的消息就入场交易，要找到橡胶的价格最关键的力量。



而且，期货市场永远是有多方也有空方，要根据自己的交易周期做出正确的判断，如果看到橡胶的产能开始触顶就开始买多，那么又犯一个期货交易者最常见的逻辑谬误：



中长期的基本面因素，去指导短周期的交易。