期债弱势格局确立

市场利率进一步下降空间有限，国内经济复苏态势良好，国债期货将延续目前的弱势格局。

　　资金面趋于稳定

　　临近年底，受企业年终回笼资金以及央行MPA考核的影响，市场的流动性进入年度偏紧时期。为了缓解市场资金紧缺对经济的冲击，11月30日，央行额外续作了2000亿元的中期借贷便利（MLF），12月15日央行再次续作9500亿元的MLF，而12月央行到期MLF仅为6000亿元，即12月央行通过MLF向市场投放了5500亿元的中期流动性，效果接近一次小幅度的降准。在这种情况下，国内中期利率有了小幅的松动，截至12月18日1年期Shibor为3.066%，相较高点回落了22.5个基点，这在短期内对国债期货的价格产生一定的支撑作用。

　　中长期来看，1年期MLF的中标利率为2.95%，可以视为商业银行1年期贷款的成本，这说明在货币政策不出现重大变化的前提之下，中期利率下行的空间已经非常有限。与此同时，目前国内大型金融机构的存款准备金率为12.5%，中小型金融机构的存款准备金率为9.5%，均处于亚洲金融危机以来的低点，进一步下调空间非常有限。在目前国内经济稳步复苏的大背景下，央行的货币政策将由之前的稳增长逐渐向控风险转变，因此后期通过MLF、OMO预调微调的概率较大，降准、降息的可能性逐渐降低，低利率对国债的支撑作用已经消退。

　　国内经济稳步复苏

　　受新冠肺炎疫情的影响，1—9月国内GDP总额为722786.4亿元人民币，较去年同期仅上升1.39%。考虑到四季度国内经济增速有望进一步上升，年内GDP大概率破100万亿元。分项数据方面，国家统计局公布的数据显示，截至11月，国内累计固定资产完成额为499560亿元，远低于去年同期水平，但是呈现持续上升的态势；11月社会消费品零售总额为39514.2亿元，同比上升5%，连续4个月正增长，并且增速上升，但是仍然没有恢复到疫情前8%左右的水平。海关总署公布的数据显示，11月国内出口总额为2680.7亿美元，同比上升21.1%，在欧美疫情加剧之下外贸订单逐渐转移至我国。

　　整体来看，国内经济仍然没有恢复到疫情前的水平，但是呈现良好的复苏态势，市场的信心逐步修复，相应地投资风险偏好上升，投资者对固定收益资产的配置需求下降，这对于国债产生了利空影响。

　　后市预测

　　短期受央行大规模开展MLF的影响，市场利率下降，对国债产生一定的支撑。但是目前国内市场利率下降空间非常有限，货币政策转向的概率较低，利率端对国债难以产生进一步的支撑。与此同时，国内经济虽然没有完全摆脱疫情的影响，但是已经呈现出明显的复苏态势，在疫情不出现反复的前提之下，国债的配置需求将逐渐被风险更高、收益更好的权益类资产挤占，因此国债期货整体的弱势格局难以改变，操作上建议逢反弹做空。     （作者单位：金石期货）