做空沪深300股指期权隐含波动率正当时

进入12月，上证50指数先升后降，沪深300指数缩量创新高，权重股和蓝筹股冲高回落，而部分白马股和科技股经历上周杀跌后反弹，说明市场正在进行风格切换。在缺乏热点和赚钱效应的背景下，我们认为12月沪深300指数大概率维持在4600—5300区间振荡，隐含波动率将进一步下降。因此，我们建议构建双卖期权策略或者delta中性的做空隐含波动率策略。

　　虽然上周沪深300指数创新高，但没有伴随着成交量的显著放大，且热点切换较快并没有持续性，市场缺乏赚钱效应，说明市场多方力量不足，短期上方空间有限。对于权重蓝筹板块，虽然炒作预期边际减弱，但是由于2020年业绩预期兑现的概率较高，机构抱团仍然比较明显，蓝筹股在2021年元旦之前遭遇大幅杀跌的可能性不大。因此，我们判断沪深300指数将在4600—5300区间振荡。

　　通过研究近期隐含波动率和指数价格的关系，我们发现近期沪深300指数上涨时，期权隐含波动率上升，市场随之亢奋；反之，指数冲高回落，期权隐含波动率趋于稳定，情绪衰退，两者呈现明显的正相关关系。随着沪深300指数继续维持区间振荡，市场情绪将趋于缓和，期权隐含波动率将出现阶段性回落。

　　从标的历史波动率和期权隐含波动率的关系来看，目前沪深300指数的20日历史波动率为13%—15%，已维持1个多月。周一的沪深300指数平值期权隐含波动率仍在21%—22%，在历史中位数偏上，且远高于标的资产的历史波动率。在沪深300指数维持区间振荡和没有单边趋势的背景下，我们认为期权隐含波动率会向历史波动率靠拢，为我们提供做空隐含波动率的机会。

　　对于沪深300股指期权，我们建议投资者可以通过以下两种方式做空隐含波动率：策略一是同时卖出1月到期、行权价为5400的看涨期权和1月到期、行权价为4600的看跌期权。策略二是单边卖出12月或1月到期、行权价为5300的看涨期权。

　　对于策略一，由于12月沪深300股指期权的到期日为2020年12月18日，双卖12月到期的看涨期权和看跌期权Gamma风险较高，对冲成本较大，且我们考虑到12月合约流动性不足，选取1月到期的合约进行双卖。

　　对于策略二，由于沪深300股指期权当月与下月的隐含波动率大于当季和下季的隐含波动率，再加上相同深度的价外看涨期权隐含波动率大于看跌期权，所以建议卖出12月或1月到期的看涨期权。前者的Theta收益较高，但Gamma风险较大；后者的Theta收益较低，Gamma风险较小，Vega风险较大。

　　投资者可以根据自己的风险偏好选择不同月份和不同执行价的策略，也可以通过比率价差、日历价差等组合构建delta中性的做空隐含波动率策略。

　　（作者单位：信达期货）