棉花：产业链消费企稳 郑棉维持多头思路

01多单继续持有。价格方面：上市季新棉现货成本支撑一口价难跌，01新棉基差处于中性位置。驱动方面：国内终端订单恢复至正常水平，中间的纱厂布厂购销略好转，产业链棉花原料再库存能力空间尚存；美国疫情第三波疫情加重，医疗资源紧张死亡率增加，但疫情引发全面封锁迹象较低。且随着疫苗的逐步分发使用，市场预期不悲观；巴西棉基差走弱，美棉性价比修复，销售进度将支撑美棉价格；长期讲20/21年度的供需形势同比改善有限，除国储外库销比下滑8个点左右至73%，美国库存消费比下滑13个点至28%。目前供给端基本基本确定，市场的矛盾集中在中游纱布环节库存偏低与实际经营利润偏差企业信心不足的矛盾，轧花厂环节棉花成本高位与销售节奏一般的矛盾，宏观上疫苗审批使用效果和疫情持续恶化的矛盾。目前看宏观中性，产业从中性有望往利好方向转变。12月中旬前需求不被证伪可持续持有多单。

　　风险点：美国封锁城市 疫苗推迟使用 订单走弱

　　国 内

　　20/21年度收储开启，限量50万吨。当下的内外价差在800以上无法操作，对市场供需无调节作用。即使内外价差回落后，本年度棉花质量较差而收储质量提高，符合交储棉花量级可能有限。

　　2、现货：轧花厂报价平稳，贴近北疆成本上沿

　　整体成交好转，下游刚需补库为主。新棉现货价格维持在14500-14900元/吨区间成交一般，01合约卖方点价位置在14500上方，放量估计在15000附近；轧花厂现货定价偏向以成本核算，北疆成本在13800-14500附近，今年轧花厂资金较往年充裕，销售进度同比明显偏慢背景下惜售情绪维持。新棉仓单基差在300附近，同比往年较高， 01合约买方点价位置在14000附近。

　　1、政策事件：特朗普禁止进口新疆棉制品，中美贸易长期有望向好

　　虽然拜登大概率成为新一届美国总统，贸易政策上尤其关税加征有望被取消。但是特朗普12月3日对新疆棉制品执行暂扣令，要求只有在进口商能够提供证据证明在生产过程中没有使用“强制劳动”，被扣留货物才会被放行。整体影响全年国内新疆棉消费量级在40万吨以内，短期可通过外棉、外纱替代完成，预估影响只是短期市场情绪调整。

　　棉布成交量稳价稳。产量大于销量，库存略增，同比处于历史持平位置。理论经营利润维持亏损，经营信心偏弱开机率下滑，采购棉纱维持，原料库存低位企稳。该环节成品将逐步进入累库阶段，采购和开机好转等待春节前补库启动，年前主要下游产地存在提前放假可能性，产销情况可能推前，预估12月订单环比改善或超预期。

　　棉纱成交量价齐升。产量大于销量，库存略增，同比历史处于低位。现货价格企稳略涨，理论经营利润持续亏损，企业信心下滑开机率下降，原料库存低位下补库力度维持正常，产销变动取决于后端订单。

　　1、疫情复工：美国疫情持续恶化，关注辉瑞疫苗落地

　　美国疫情形势继续全面恶化。疾控中心对12-2月美国疫情发展很悲观，至少25个州的医院面临人员短缺的问题，加州重症监护病房的可用容量降到15%以下的地区将触发新的“居家令”。拜登强调通过口罩和疫苗同时防疫，有望在下周批准使用辉瑞公司新冠病毒候选疫，11日开始分发疫苗，但民众广泛使用还需要相当长一段时间，经济活动暂时影响有限，短期市场风险偏好可能略下降。

　　欧洲疫情形势环比上周继续改善。封锁后各国的经济数据开始出现明显回落，考虑入冬及疫苗尚未落地，德国将限制措施将延长至12月20日，但总体讲经济下行幅度可控。欧洲股市表现平稳，纺服行业担心欧美采购商谨慎下单或者取消订单行为，导致国内产业链购销环比转差。该现象并未明显出现，不确定性较大。

　　美棉出口结构此前面临较大改变，以中国为主。近期美棉与印度、巴西棉价差均开始走低，美棉的性价比将逐渐恢复，美棉销售往其他国家的量会逐渐恢复，美棉周度出口量会明显增加，美棉年度库存会明显下降。

　　价 格

　　01基差处于同期中性位置。基差继续走强后陈棉仓单会注销完毕，01定价以新棉为主，由于新棉现货价格持稳，当前新棉仓单点价位置14000较为确定，12月将开始交易01合约的期现回归逻辑。

　　1-5价差走强至-70。月间价差短期波动较大，产业头寸考虑买入仓单，布局正套入场，部分空头移仓较往年积极。主要是01单边对1-5价差的指引，操作机会不大。

　　郑棉05-美棉03盘面维持。感恩节过后美棉走势偏弱，与股市原油相悖，多头信心有限，郑棉跟跌，价差持稳，明年缺口预期下价差下滑有限。

　　美棉3-5价差平稳。价差表现弱势程度好于往年，说明当下的库存压力较去年要低。

　　行情总结与后市观点

　　01多单继续持有。价格方面：上市季新棉现货成本支撑一口价难跌，01新棉基差处于中性位置。驱动方面：国内终端订单恢复至正常水平，中间的纱厂布厂购销略好转，产业链棉花原料再库存能力空间尚存；美国疫情第三波疫情加重，医疗资源紧张死亡率增加，但疫情引发全面封锁迹象较低。且随着疫苗的逐步分发使用，市场预期不悲观；巴西棉基差走弱，美棉性价比修复，销售进度将支撑美棉价格；长期讲20/21年度的供需形势同比改善有限，除国储外库销比下滑8个点左右至73%，美国库存消费比下滑13个点至28%。目前供给端基本基本确定，市场的矛盾集中在中游纱布环节库存偏低与实际经营利润偏差企业信心不足的矛盾，轧花厂环节棉花成本高位与销售节奏一般的矛盾，宏观上疫苗审批使用效果和疫情持续恶化的矛盾。目前看宏观中性，产业从中性有望往利好方向转变。12月中旬前需求不被证伪可持续持有多单。