关于WTI原油价格暴跌的消息不为所知-Kemp

对于至少一位CFTC专员而言，这份报告还不够深入。CFTC委员丹·贝尔科维茨（Dan Berkovitz）在随附出版物的一份声明中抱怨说：“该报告不完整且不充分。”

“作为负责确保衍生产品市场的完整性和公平性的监管机构，CFTC应以符合商品要求的方式，对导致该交易日价格突然和极端波动的事件进行准确的分析。交换法。

“通过省略重要的事实和分析，报告中的“临时初步观察”无法使公众对当天的事件及其对我们的市场的意义有有意义的理解。”

更具穿透性的询问可能会透露有关2020年5月WTI期货合约（CLK0）在4月21日到期之前的交易的不愉快信息。

他们还可能会提出有关这些美国原油期货（最大和最重要的商品衍生产品之一）的交易设计和监管的微妙问题。

因此，CFTC的报告坚持对总体经济背景以及有关总头寸和交易量的一些看法进行安全无争议的叙述。

在CFTC决定是否有交易者有过错或是否需要更改合同交付机制和到期前头寸限制之前，进一步走动可能很危险。

小心踩踏
CFTC主席希思·塔伯特（Heath Tarbert）在周一发表的一份声明中说：“这份报告提出了我们的职业市场监督专业人员和经济学家能够公开分享的重要事实，并且包括使用非公开信息和多种数据来源进行的详细分析。”

“尽管有些人可能希望进行更明确的分析，但我们目前无法提供这种分析，就像我们无法确认或否认媒体对与这些事件有关的调查的报道一样。”

该报告的作者谨慎地在一组冗长的脚注中强调了文档的局限性。简而言之，脚注表明该报告提供了一些背景信息，但并未试图得出任何推断或重构导致价格创纪录下跌的确切交易顺序，随后又出现了部分但迅速的恢复。

尽管它被描述为中期报告，但它甚至不承诺发布最终版本。脚注说：“临时报告并不暗示将要或不会再有任何报告。”

压力下的价格
相反，报告总结了导致价格急剧下跌的情况。

冠状病毒的第一波浪潮和随之而来的封锁破坏了石油消耗，但产量调整得更慢，导致石油库存迅速积累。

在俄克拉荷马州库欣市（WTI的实物交付点）附近的油库中，原油库存特别迅速地增长，这引起了人们对存储空间的担忧以及对合同的可交付性的质疑。

在即将到期之前，到倒数第二个交易日开始时，仍然有大量异常特殊的2020年5月交割的期货合约仍然开放，需要紧急关闭。

在过去几天和几周内承受压力的价格在4月20日的较短时间内暴跌了创纪录的水平。

5月合约的价格与其他WTI合约（包括6月的下一个合约）以及其他基准（例如布伦特）断开了连接。

5月期货从4月20日开始以每桶+18美元的价格交易，但在跌至几乎-38美元的一个点时跌至-40美元。第二天，合约反弹并以+ $ 10的价格到期。

这次为期两天的往返总价近98美元。

挥发性问题
该报告重点关注石油的负价格问题，并正确地指出其他商品（例如天然气和电力）的价格低于零。但真正的问题不是负价格而是波动。

是否可以通过基本因素（冠状病毒，封锁，数量战，库存增加和库欣拥堵）充分解释4月20日至21日前所未有的价格范围？

还是一个或多个市场参与者的交易行为助长了这两天的价格波动和异常变化？

如果交易增加了波动性，那么贡献有多大？行为是否应受谴责？如果不是罪魁祸首，应该吗？并且是否应该更改合同的设计或监督以防止重复？

这些是更为敏感的问题，只有在截至4月20日的几天里检查各个市场参与者的职位才能回答。

市场微观结构
跟踪和分析单个交易者之间的行为和互动（市场微观结构）对于了解宏观基本面如何转化为观察到的价格十分必要。

CFTC（作为监管机构）和芝加哥商品交易所（CME）（作为合同运营商）都可以使用所有级别至单个交易员级别的头寸。

过去，调查已经检查了各个出价，要约，交易和未平仓头寸，以试图重建其对市场价格的影响。

目前，CFTC和CME都可能正在执行此类重构；但是，如果这样，他们选择不在此报告中披露结果。

头寸和交易通常是保密的。因此，除非CFTC或CME选择采取执法行动或以其他方式分享其调查结果，否则我们永远不会知道。

作为局外人，我们只剩下一组观察到的基本面和一组观察到的价格变动，但没有办法将两者联系起来。

我们可以构建一个叙述，强调基本的供过于求和库存飙升。或者，我们可以创建一个以操纵，流动性漏洞和合约失败为中心的故事。

除非我们有关于市场微观结构的更多信息，否则我们没有依据来偏爱一种叙述或另一种叙述，或两者兼而有之。