焦炭 短期进入振荡阶段

　第七轮提涨落地，焦炭2101合约未能站上2500元/吨的平台。我们判断，现货第八轮提涨难度较大，焦炭2101合约将振荡运行。

　　供需错配的支撑力度增强

　　在高利润驱动下，焦企生产热情高涨，但部分地区执行环保限产，山西、河北、河南等地去产能持续进行中，新增产能释放不足以弥补供给缺口。截至11月20日，独立焦化厂日均产量环比下降1.9%，同比增速也有所放缓。数据显示，11月20日产量的历史分位为62%，11月13日产量的历史分位为85%。

　　在国内宏观经济向好的背景下，终端需求继续修复，成材产量表现亮眼。10月，生铁产量增速再创新高，达到9.4%。此外，1—10月，生铁产量累计同比增长4.3%。不过，随着冷冬的到来，成材表观需求略有下滑。截至11月20日，样本钢厂日均铁水产量环比下降0.5%，同比增速也有所放缓。同样分析其历史分位，可以发现，11月20日日均产量位于年内日均产量的82%，11月13日均产量位于84%。尽管表观需求下调，但仍处于历史高位，预计短期内钢厂对焦炭的采购力度依然强劲。

　　焦炭供给从4月开始出现缺口，其间一度达到368万吨，这促使焦炭市场进入主动补库阶段，焦炭月度产量也随之升高，8月达到峰值后才回落，9月供给缺口已减至92万吨。预计10月供给缺口为166万吨，11月进一步扩大至195万吨。当前供需错配动能对价格的支撑相对增强。

　　钢厂利润率仍不乐观

　　尽管钢厂利润绝对值已恢复至疫前水平，但利润率仍不乐观。截至11月24日，焦企现金利润率为23.2%，较11月17日提高1.2PP，历史分位为94%，而当日螺纹现货利润率仅为5.8%，较11月17日下降0.6PP，历史分位为37%。焦企利润攀升，严重挤压钢厂利润，下游对焦炭现货再度提涨产生抵触情绪，但近期炼焦煤价格上涨，抵消了部分焦炭利润，为焦炭现价提涨提供一定支撑。焦炭第八轮提涨能否提上日程，关键在于钢焦双方力量的博弈，建议关注成材需求变化和去产能进度。

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2020-11-26 06:53

　　图为焦炭供给缺口、总库存、钢焦利润率情况

　　第七轮提涨落地后，焦炭现货价格相对稳定，盘面11月20日冲高回落，未能突破2500元/吨的平台。得益于提涨落地，当前基差逐渐走强，回归到-150元/吨至-100元/吨的区间内。对比港口贸易资源，目前盘面定价并未偏离合理价格区间，后续料以振荡为主。