疫苗研发取得进展叠加美元利率反弹 美股上下两难

　　11月中旬以来，美股整体上表现较好，尤其是代表周期性股票的道琼斯工业指数涨势强于代表科技股、成长股的纳斯达克指数。从公布的经济数据、疫苗进展和市场表现来看，市场都在交易“经济复苏”逻辑。而美国大选结果逐渐明朗，市场不确定性下降。然而，由于美国财政政策在大选尘埃落定之前很难出台，货币政策也受到掣肘，因此，美股涨势也面临美元无风险利率上升的制约。

　　经济数据显示美国经济在复苏

　　数据显示，美国11月Markit制造业PMI初值上扬至56.7。而美国11月Markit服务业PMI初值上升至57.7，创2015年3月以来初值新高，连续第5个月扩张；就业分项指数初值上升至58.6，创2009年10月有数据记录以来的初值新高，连续5个月扩张。物价分项指数创历史新高。

　　不过美国工业产出恢复依旧慢于需求。数据显示，制造业和服务业11月的商业活动都达到了自2015年3月以来的最高水平，经济好转反映了需求的进一步增强，这反过来又鼓励企业以自2009年以来最高的速度招聘员工。然而，需求和招聘的激增推高了物价和工资。商品和服务的平均价格涨幅刷新历史纪录，供应短缺的范围也较以往任何时候都要广泛。

　　疫苗进展降低了经济复苏的尾部风险

　　尽管美国疫情还很严重，但是疫苗研发进展降低了疫情对经济滞后的冲击。

　　11月9日，辉瑞、BioNTech发布新冠疫苗Ⅲ期实验第一次中期分析显示疫苗安全有效，达到90%的有效率。随后在11月16日，莫德纳宣布其研发的疫苗94.5%有效率。11月23日，牛津疫苗70%平均有效性的实验结果公布，为全球战胜疫情的希望再添一把火。

　　美国食药监局（FDA）相关顾问小组将于12月10日的会议上，对辉瑞和Biotech所研疫苗的紧急使用权问题做出讨论，这意味着美国疫苗有可能在12月底或明年1月初在美国获批使用。

　　短期来看，疫苗取得新进展，这使得市场对于疫情给经济复苏带来的尾部风险下降。投资者抛售安全资产如黄金和美债，拥抱风险资产，如欧美股市和周期性大宗商品，避险类资产如美债和贵金属受到抛压。

　　美国大选结果逐渐明朗

　　美国有线电视新闻网（CNN）11月23日下午收到局长艾米莉·墨菲的一封信，信中称美国总务管理局已通知“当选总统”拜登，该机构准备启动正式的过渡进程，这意味着美国总统大选拜登获胜的结果会逐步得到确认，大选带来的不确定性在下降，从而进一步刺激了市场风险偏好。反映市场恐慌的VIX指数持续回落，截至11月23日回落至22.66点，此前在美国大选前的10月28日一度升至40.28点，当时美股遭遇暴跌，其中标普500指数盘中跌幅逼近4%。

　　货币和财政政策暂时僵持

　　11月6日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0—0.25%，符合市场预期。此次会议也是今年美国大选后的第一次议息会议，公开声明中美联储重申将利率维持在最低水平，直到通胀“在一段时间内……适度超过”美联储2%的通胀目标，从而让通胀达到平均2%的水平，长期通货膨胀预期恰好锚定在2%。

　　然而，共和党和民主党在参议院的争夺仍未结束，这使得美国的财政救助方案迟迟无法出台。在此节骨眼上，美国财政部与美联储的分歧越来越大，这意味着除非财政政策落地，不然短期美联储不会加码宽松。

　　笔者认为，大选后两党政治分歧加大，2021年美国财政退出节奏过快的可能性上升，这意味着美元名义利率面临较大、较快的反弹压力。对于美国股市和楼市而言，美元利率反弹是利空的。

　　当然，有市场观点认为，财政刺激谈判陷入僵局之际，美联储可能不得不推出更多的货币刺激政策以提振经济。但是笔者认为，美联储不大可能实施财政货币化或者负利率，因此，如果财政刺激政策不加码，货币政策空间也极为有限。

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2020-11-26 06:43

　　图为截至2020年11月芝商所E-迷你股指期货日均成交量

　　综上，笔者认为美股在疫苗取得进展、美国经济复苏和流动性保持充裕的背景下维持高位，但是如果要进一步创新高，需要更多的利好，要么是货币宽松加码，要么是第二轮财政刺激政策很快落地，不然美元无风险利率反弹会抑制美股的上涨空间。投资者可以考虑运用芝商所旗下的微型E-迷你股指期货对冲持有美股现货带来的潜在回撤风险。数据显示，芝商所微型E-迷你股指期货成交活跃，2020年日均交易量达到184万份以上的合约，同比大增251%。

　　（作者单位：宝城期货）