郑糖 短期上下两难

　　虽然国庆期间原糖延续涨势，节后郑糖主力合约期价补涨，但10月下旬受制于供应宽松，郑糖主力合约期价持续下跌，内盘表现弱于外盘，近期则止跌企稳。笔者认为，供应压力在盘面上已经有所反映，外盘强势预期还将延续，国内宏观面态势良好，期价在新糖制糖成本的支撑下预计跌势暂缓，但鉴于人民币持续升值，短期来看糖价上涨乏力。

　　现货价格走弱

　　当前北方甜菜糖已经进入压榨高峰期，南方广西、云南甘蔗主产区已经开榨，陈糖加紧清库。从进口端来看，外糖进口量维持高位，糖浆进口量较往年大增，加工糖产能释放至高位，库存量上升，郑糖维持弱势。国庆节后国内需求转淡，白糖现货销售不如节前，国内糖现货价格季节性走跌。受益于我国政府严格高效的防疫举措，以及大众高度的防疫意识，经济逆势增长，人民币持续升值，利好外糖进口。海外疫情扩散加剧、国内疫情反复使得市场情绪谨慎，正常的经济活动仍然受到限制，餐饮消费恢复仍不及正常水平。据国家统计局数据，8月、9月国内商品零售价格环比、同比增幅均下滑，CPI环比、同比均表现出相同趋势，商品价格涨势已显疲态。

　　据11月初广西糖会预计，新榨季国内糖产量预计在1050万吨，略高于上一榨季。北方甜菜糖制糖成本基本在5200元/吨，当前期价已经跌破制糖成本，此价格企业在期货盘面做卖出套保不具有吸引力。目前北方甜菜压榨上量，企业存在套保需求，而从仓单注册情况来看，企业套保意愿较弱，支撑糖价。

　　原糖延续强势

　　目前巴西中南部糖压榨基本已过高峰期。因甘蔗含糖分较高和糖厂维持较高的制糖比，本榨季巴西糖大幅增产。截至9月底，巴西累计糖产量达到3239.1万吨，已经高出上榨季总产量295.6万吨，而压榨还在继续，醇糖比价走弱，甘蔗维持高糖分，预计至榨季结束仅巴西中南部地区糖产量至少还将增加500万吨。印度糖出口补贴政策迟迟未出，2019/2020榨季泰国糖产量出现明显减产，进一步提升了巴西糖在国际供应量中的比重，而巴西较高的糖产量带来高出口。巴西10月糖出口量创纪录，截至10月，2020/2021榨季巴西糖累计出口量达到2205.14万吨，同比增加近一倍。随着巴西压榨高峰期过去，可供出口的糖数量将减少。印度新榨季糖出口补贴政策至今未出台，鉴于2018/2019榨季糖出口补贴还未全部发放，而印度疫情重创经济，也减少了政府财政税收，预计补贴政策难产。

　　以当前印度国内糖最低支持价格31卢比/公斤计算，若延续上一榨季约10.4卢比/公斤的出口补贴，印度糖出口价格为12.52美分/磅，若补贴减半计算出口价格则为15.68美分/磅，则不太具有价格优势。当前印度国内糖最低支持价格低于制糖成本，糖厂提议将其上调至34.5卢比/公斤，若施行印度糖出口将更不具备价格优势。俄罗斯本榨季因甜菜单产下降，糖产量预计较上榨季减少280万吨。泰国因干旱天气和糖作物效益不佳使得农户改种木薯较多，2020/2021榨季预计糖产量将达到更低的710万吨，进一步加剧国际糖贸易流供应紧张程度。全球糖贸易流供应收紧，预计原糖将延续强势。

　　整体来看，国内糖供应偏宽松，但利空已经有所反映，糖价下方存在支撑，郑糖2101合约短期将进入弱势振荡格局。               （作者单位：国元期货）