铁矿石季报：铁矿石三季度行情回顾&四季度供需测算

三季度回顾：预期→预期偏差

异常：淡季社会库存高位上涨，螺纹钢价格反而上涨



螺纹钢下游需求进入淡季后，社会库存在高位季节性累库，6月底钢联35城螺纹钢社会库存为768万吨，同比增35.6%，9月初社会库存增至892万吨，较6月底增涨16.1%，同比增51.8%。供需季节性走弱，螺纹钢现货价格反而走强，6月底至9月初，各地螺纹钢均有明显上涨，华东地区上涨200元/吨，华北地区上涨10元/吨，华南上涨180元/吨，西南上涨80元/吨。







数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



价格叠加了预期，而价差和基差体现了市场对于旺季的高预期



市场对于金九银十的预期完全体现在了螺纹钢10合约上，在淡季螺纹钢高位累库但现货价格上涨的情况下，螺纹钢10合约在供给侧改革后首次出现长时间的期货升水（非交割月）。且对远月需求也抱有较高的预期，今年螺纹钢10-1月差从二季度开始一直维持在往年均值150元/吨左右，8月初螺纹钢10-1月差开始快速下滑，从月初160元/吨，跌至30元/吨。










数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



对于旺季较高的预期来自于疫情后较好的需求，6、7月份房企数据好于往年同期













数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



逻辑基础：建材终端需求缺乏弹性不会因为钢价高低改变采购量



建材下游中房企占比较高，在旺季他们将及时开工计划中的项目，从而进行预售维持高流转。而建筑成本占项目总成本的比例极小，大部分成本用于购地，所以终端需求将不会因为建材下上10%~20%的价格波动调整自身的采购量。







数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



高预期的结果：钢厂薄利高产，利润大部分转移至原料



高预期带动的钢价上涨，让钢厂一直维持着低利润高产量的状态。2020年7-8月华东螺纹钢净利润均值为50元/吨，较二季度均值下滑112元/吨。2020年7-8月钢联螺纹钢周产量均值为387万吨，同比增4.9%，较二季度均值增4.3%。










数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



对旺季的预期+淡季高产依然有生产利润，促使钢厂淡季全力生产



2020年7-8月粗钢产量为18820万吨，同比增9.1%，均值较二季度均值增5%。

2020年7-8月生铁产量为15673万吨，同比增12.4%，均值较二季度均值增4%。

2020年7-8月钢联45港港口日均疏港量为313万吨/天，同比增9.2%，较二季度均值增1.6%。

三个环节：成材、铁水、输料均高于往年同期，且高于二季度旺季。下游钢材高产确保铁矿石需求维持在历史高位。










数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



钢厂全力生产带来的高需求导致港口库存处于低位，主流粉矿库存不足，货源紧张



钢厂从二季度开始一直维持着以澳矿为主的NMP配矿模式，在高供给+高需求的环境下，澳洲主流入炉粉矿库存出现了大幅下滑，结构性库存短缺，导致该类粉矿现货价格大幅上涨。

Mysteel铁矿石15港库存中主流高品澳粉库存在8月18日降至历史最低值923万吨，同比降25.1%，远低于往年同期，而主流中品澳粉库存同样在8月18日降至历史最低值558万吨，同比降32.6%，远低于往年同期。










数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



排除供给下滑：供给增量符合年中预测，进口量创历史新高，价格上涨来源于高需求强于高供给



2020年1-8月我国铁矿石进口总量为7.6亿吨，同比增涨11%，其中7月进口了1.1265亿，为历史最高值，同比增长23.9%，8月我国铁矿石进口略有下滑但依然处于历史高位，总量为1.0036亿吨，环比下滑10.9%，同比上涨5.8%。

港口粉矿降库来源于高于供给的需求。










数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



对于需求高预期导致另一个结果：钢厂极度乐观的生产计划







数据来源：天风期货研究所



铁水和粗钢产量远高于往年同期








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海外钢价大降，国内钢价逆季节性上涨打开进口利润



2020年4月初，海外钢坯价格大幅下滑，其中东南亚方坯CFR折人民币报价从3月底3520元/吨跌至3100元/吨，而5月国内迎来了旺季终端需求的爆发江苏方坯从疫情末期的3100元/吨涨至3380元/吨，进口方坯盈利，5-6月我国江苏方坯平均进口利润为143元/吨，7-8月平均进口利润收窄，但依然有77元/吨。

2020年9月国外终端复苏价格走强，而国内钢价反而走弱，导致进口利润在9月初开始亏损，9月11日东南亚方坯CFR折人民币报价为3600元/吨，进口利润为-59元/吨，至9月底东南亚方坯CFR折人民币报价为3640元/吨，进口利润为-119元/吨。




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进口利润打开导致其他主流形态的铁元素进出口差额大幅增量



2020年1-8月累计净进口钢材-2437万吨，同比增1297万吨，净进口钢坯1136万吨，同比增1037万吨，净进口铁水311万吨，同比增292万吨，净进口还原铁233万吨，同比增165万吨。其他主要形态铁元素（钢材+钢坯+生铁+还原铁）较去年同期合计增涨2791万吨，若换算为62%品味的铁矿，约为4500万吨。

6月开始我国从其他主流形态铁元素（钢材+钢坯+生铁+还原铁）净出口国变为净进口国，合计进口159万吨，7月增为201万吨，8月达到年内峰值269万吨。







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现实和预期的需求有所偏差，贸易环节承压严重



进入9月后，实际需求和预期需求发生了偏差，国内终端需求并未能覆盖当初高预期导致的高供给（钢厂满负荷的生产计划和其他形态铁元素进口增量），社会库存持续上涨，9月24日Mysteel螺纹钢35城社会库存为866万吨，较8月末仅仅下滑了1.4%，同比增80.5%，远高于往年同期，并高于往年春节冬储均值。Mysteel五大品种合计社会库存1549万吨，且整个9月并未出现明显下滑，依然远高于往年同期。










数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



9月钢材价格持续走弱，螺纹钢跌穿常规配矿成本



因为需求和预期极不相符，螺纹钢现货价格在进入九月后快速走弱，热卷和螺纹钢利润也纷纷走低，螺纹钢常规配矿利润已经严重亏损，已接近近四年最低值（2020一季度疫情期间）。9月中旬华东螺纹钢利润为-51元/吨，较上周下滑38元/吨，较上月下滑51元/吨，较去年同期下滑128元/吨。华东热轧板卷利润56元/吨，较上周下滑38元/吨，较上月下滑234元/吨，较去年同期增95元/吨。







数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



大量钢厂降低入炉品味，PB-超特粉价差快速收窄，市场已无性价比



9月铁矿石现货价格开始受到螺纹钢负反馈下跌，以PB粉为代表的主流中高品澳粉价格大幅下滑，9月下旬山东地区成交价已跌至900元/吨以下。PB-超特粉价差快速收窄，目前价差为95元/吨，较上周下滑22元/吨，较上月下滑107元/吨，同比下滑25元/吨，处于历史同期最低值。改配矿后的华东螺纹钢利润为48元/吨，较上周下滑44元/吨，利润在快速收窄。且PB粉为主配矿的螺纹利润依然亏损，市场已无性价比。













数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



九月低于预期的螺纹钢需求驱使盘面交易钢厂减产







数据来源：Wind，天风期货研究所



九月钢厂并未减产，且国庆节前螺纹库存大幅下滑



9月底钢厂处于毛利获利净利临近亏损的阶段，华东不少有实力的大产能钢厂采取了增产降本的策略来获取利润，钢厂产量不降反增。9月底Mysteel五大品种材合计产量和247家钢厂日均铁水均维持在全年高位，且远高于往年同期。

9月30日mysteel35城社会库存为797万吨，环比下滑69万吨，较月初下滑95万吨，国庆节后累库35万吨至832万吨，螺纹钢表需295万吨/周，为近四年最高值。今年二季度表需同比增10.6%，若四季度旺季维持同样幅度同比增量，社会库存将降至410万吨，同比增95万吨，同比增幅大幅收窄，但依然高于往年同期。










数据来源：Wind，天风期货研究所



年底前可能不会出现因亏损而导致的钢材减产，盘面进行误判修复







数据来源：Wind，天风期货研究所



铁矿石三季度回顾总结



铁矿石三季度回顾总结：2020年三季度铁矿石期货价格上涨来源于港口主流粉矿供应不足，现货价格持续上涨。6、7月份进口量远高于往年同期的情况下，铁矿石一直维持着匹配进口量的需求，同时钢厂维持着NMP为主的配矿选择这也是导致港口主流粉矿库存紧张的原因。而下游螺纹钢淡季（螺纹钢社会库存在高位开始累库）价格持续上涨，市场对于钢材有极高的预期，普遍认为旺季的需求会远高于往年同期，同时在宽松的货币政策下，空头无法证伪这个预期，所以7、8月螺纹钢10和01走的特别强，出现了10合约在7月升水、10-1几乎平水的情况。这也使得铁矿石一直拥有能匹配进口量的需求。而进入九月之后，螺纹钢依然没有发生降库，远不及市场的预期（需求覆盖目前产量和进口量的同时每周消耗70万吨以上的库存，表需达到450万吨以上。），目前实际的需求和之前盘面给予的预期发生了较大的偏差，螺纹钢现货价格开始出现松动，市场对于钢厂亏损减产的预期在逐渐加重，且在9月中旬体现在铁矿期货上，按照目前铁矿石的供给，需求发生下滑，库存必将大幅累积。螺纹钢和铁矿石期货合约纷纷交易了这个波减产后带来的价格影响，期货价格根据目前实际需求对远期价格重新评定。但9月底大部分净利润临近亏损的钢厂采取了增产降本的策略来获取利润，产量维持在年内高位，且钢材库存开始大幅下滑，螺纹钢和铁矿石期货合约也同样修复了钢厂减产对于价格带来波动的误判。



三季度供给详解&全年供给预测

Vale：大量原定复产提产计划延期至2021年



Fábrica再次延期，延期至2021年二季度。原计划二季度复产600万吨干选，三季度复产1200万吨湿选，一季度报已经延期至三四季度。

Brucutu使用sul dam暂时替代的计划不可行，预计全年将保持40%的产能利用率，torto dam2021年二季度复产，使用至2022年。

和BHP合资的Samarco复产延期，原计划9月复产800万吨，现延期至12月。

S11D符合原定计划，6月提产至9100万吨/年，预计全年生产8500万吨铁矿石。

Timbopeba原计划四季度复产800万吨湿选产能延期至年底。

Vale2019/11/29公告称将在24小时内恢复Viga4（ Ferrous Resources ）的生产，年产能400万吨，而在2020年9月24日被政府要求关停，预计每天减产1.1万吨。






计划外的增量目前不足与弥补复产延期带来的减量



今年3月3日Fazendão（原产能200万吨/年）枯竭，7月扩大矿区恢复生产，预计复产后40万吨/月。Timbopeba二季度复产330万吨/年的干选矿，后转为湿选再提产100万吨/年。Northern System旗下的Eastern Range (Serra Leste)今年四季度复产，产能600万吨/年。Vargem暂时利用了maravihas1复产了部分湿选（未报量，可能比较少），总产能2000万吨。全部复产需maravihas3启动，可能从Q4延期至2021Q2。Pico也恢复了少量湿选矿。目前计划外的增量约为450万吨。

Fábrica、Timbopeba、Samarco、Brucutu按产能换算，预计延期复产将带来900万吨计划外的减量。

在之前发布的半年报中，按照Vale一季度报进行推算，在S11D和brucutu不提产的情况下，预计全年合计产量30381万吨，而S11D已完成提产，下半年将提产550万吨，在二季度报中宣布各矿山复产延期后，算上S11D提产增量的情况下，全年合计产量约为30481万吨。Vale二季度报中依然坚称能完成3.1-3.3亿的指导产量，目前还有一定差距。

潜在的增量：Maravihas1大坝能完全替代maravihas3大坝，Vargem产能利用率达到100%，换算至产量下半年能生产近千万吨粗粉。淡水河谷二季度报中，南部大区提到了区域高产来源于自身稳定的系统和高额外采购量，预计三四季度Vale存在大量采购巴西本土铁矿的可能性。






S11D和南部系统增产效果明显，PDM和Itaguai发货量大增



PDM做为Vale北部系统的出口港，三季度发货量环比二季度大幅增加，截至9月20日PDM港三季度铁矿石发运均值为55.5万吨/天，环比增33.5%，同比降1.4%。

Itaguai做为Vale南部系统的出口港，三季度发货量较去年同期和二季度均有明显增幅，矿难后南部系统替代措施的效果得到体现。截至9月20日Itaguai港三季度铁矿石发运均值为17.5万吨/天，环比增10.9%，同比增18.9%。

Tubarao做为东南系统的出口港，受矿难影响最明显，brucutu无法提产导致今年产量进一步下滑，依靠着Timbopeba部分复产，三季度发运量环比略有提升。截至9月20日Tubarao港三季度铁矿石发运均值为146万吨，环比降23.6%，同比增16.1%。










数据来源：Reuters，天风期货研究所



巴西发货量增幅明显



2020年三季度巴西矿出口量为10329万吨，同比增3.3%，三季度均值较二季度均值增涨36.6%。巴西矿三季度出口量较二季度大幅上涨，单季度同比有负转正。



2020年7-9月巴西矿出口至中国的量为8059万吨，同比增12.5%，三季度均值较二季度均值增涨48.9%。三季度巴西矿出口至中国的量已处于历史高位。




数据来源：巴西海关，Wind，天风期货研究所



供给端产能最大变量：Vale和巴西



Vale和巴西供给总结：目前根据路透航运系统的跟踪，Vale旗下S11D和Vargem的产能增量已完全体现在了发运量上，但是按照目前产能和已完成产量，全年指导产量3.1-3.3亿是难以完成的，预计缺少500万吨左右，从Vale二季报得知，该产量缺口大概率会继续在南部继续外采购来完成（类似于CSN），但外采购量并不是巴西和Vale产量的环比增量，预计Vale全年实际总产量较去年微增。但巴西三季度依然维持二季度出口中国的比例，8月达到了84.2%，2020年7-9月巴西矿出口至中国的量为8059万吨，同比增12.5%，三季度均值较二季度均值增涨48.9%。三季度巴西矿出口至中国的量已处于历史高位。









不变：澳洲三大矿生产情况和年中报预测一致，FMG和BHP均符合全年计划













数据来源：Reuters，天风期货研究所



变：澳洲三季度发货量环比下滑，力拓出口港下滑明显



黑德兰港澳洲矿发货量三季度环比大幅下滑，但符合往年季节性且维持同比增量，FMG和BHP二季度为其财年末，而三季度为其财年初。截至9月28日，黑德兰港澳洲矿三季度发货均值为125万吨/天，同比增4.6%，较二季度均值下滑7.8%。

力拓出口港丹皮尔和沃尔科特出现了非季节性的发货量下滑，截至9月28日，丹皮尔和沃尔科特港发货均值为86万吨/天，同比降6.4%，较二季度均值下滑4.5%。

三大港以外港口发货量与往年一致且环比二季度并未有明显变化。










数据来源：Reuters，天风期货研究所



澳巴其他矿企生产情况



巴西的Minas-Rio继续保持强劲的运营表现，生产了620万吨优质铁矿石，反映了P101生产率的不断提高。9月10日当地政府要求该矿停止生产1个月，预计将导致三季度环比减产126万吨，四季度减产68万吨。

mineral resources新项目Koolyanobbing（Port Hedland出口）2019年8月份满负荷运行，2020年第一季度计划提高产能350万吨至1100万吨。

CSN今年5月更新了其铁矿石年产量指标，估计2020年铁矿石产量在3300-3600万吨之间，高于去年3208万吨，受雨季停产的影响其一季度产量594万吨，二季度产量略有恢复到达了750万吨，但依然低于往年同期，三四季度需产1956万吨才能完成产量指标，同比增25.6%。




数据来源：Reuters，天风期货研究所



非澳巴铁矿石发货量受疫情影响，低于去年同期



根据路透航运系统汇总得，截至9月28日今年除中国大陆外全球铁矿石总发货量为11.2亿吨，同比增0.6%。而今年除中国大陆外非澳巴铁矿石总发货量为2.3亿吨，同比降1.8%。今年一季度路透全球（除中国大陆、澳洲、巴西外）铁矿石总发运量为7823万吨，同比增5%。三月下旬因疫情影响，非澳巴地区发货大幅下滑，目前总量依然低于往年同期。







数据来源：Reuters，天风期货研究所



秘鲁南非加拿大马来西亚等国发货均有所恢复













数据来源：Reuters，天风期货研究所



伊朗矿供给下滑并没通过伊朗粗钢进口补足



据报道，伊朗工业、矿业和贸易部部长拉赫迈表示，伊朗计划在下一个伊朗年（2020年3月20日—2021年3月19日），禁止铁矿石出口或对铁矿石出口征收高额关税。该官员称，相关部门正在推进该计划，以控制明年伊朗铁矿石出口。伊朗目标钢铁年产量为5500万吨，铁矿石需求量达1.6亿吨。拉赫迈说，伊朗对包括铁矿石在内的原材料出口减少到2019年将近三分之二，达到近800万吨。伊朗矿业和金属行业的繁荣发展是在伊朗石油工业无法大量出口导致的。伊朗当局认为，金属出口的增长将弥补了美国制裁石油，而造成的收入损失。

2020年1-7月伊朗矿进口量217万吨，较去年同期下滑了581万吨。2020年1-7月伊朗钢坯进口量为66万吨，较去年同期上升了66万吨。2020年1-7月伊朗钢材进口0.027万吨，去年进口几乎可以忽略不计。伊朗矿供给下滑并没通过伊朗粗钢进口补足。




数据来源：Reuters，天风期货研究所



疫情阻止印度国内制造业复产，印度矿重新外流










数据来源：Reuters，Wind，天风期货研究所



非主流矿企二季度产量同比明显下滑，与年中报预测一致



加拿大最大的两家矿企Champion和IOC均在三月末宣布减产。

南非政府宣布自3/26起关停全国主要矿山地下开采活动21天，后延续至5月，英美资源也在上周宣布将履行减产，全年将减产200-300万吨。根据去年产量推算，南非三大矿企预计共减产305-405万吨。

NMDC宣布从3/25起减少铁矿石业务。NMDC上财年产量为3200万吨，本财年计划提升Chattisgarh地区产能，并重启Donimalai，预计将提产至4800万吨。目前印度将限制令延期至5/3，预计NMDC将减产200-300万吨。

首钢秘鲁矿山一季度末开始减产，二季度末逐渐复产。

LKAB宣称其未受到疫情影响，但需求大幅下滑，自身库存大幅累积。




数据来源：Reuters，天风期货研究所



对于下半年的预测不变：产能和产量变化都在预测范围内



预测最高值：矿山产能顺利投产+疫情缓解。Vale通过矿山复产和提产，完成3.1亿的指导产量；Rio今年完成指导销量均值；CSN完成预估产量的低值3300万；mineral resources完成Koolyanobbing的提产；NMDC顺利提产至4800万吨；kumba完成下调后年度计划均值；其他非澳巴矿恢复正常。预计下半年该些矿企合计生产7.38亿吨，同比增4.8%，环比增13.2%。

预测最低值：矿山产能投产受阻+疫情影响延续，部分矿山产量相应下滑，预计该情况下半年合计生产7.15亿吨，同比增1.6%，环比增9.7%。

变量：力拓出口港发货量非季节性下滑；9月10日当地政府要求Minas-Rio停止生产1个月，预计将导致三季度环比减产126万吨，四季度减产68万吨； Vale2019/11/29公告称将在24小时内恢复Viga4（ Ferrous Resources ）的生产，年产能400万吨，而在9月24日被政府要求关停，预计每天减产1.1万吨。变量发生后依然在目前对于低值的预测内。






二季度中国大陆以外地区铁矿石到港量大幅下滑



今年上半年路透中国大陆外地区铁矿石总到港量为20003万吨，同比降15.9%。

通过路透算出上半年除中国大陆外其他铁矿石主要进口国因疫情导致的铁矿石需求减量：今年上半年中国大陆以外地区铁矿石需求合计下滑3995万吨，日均下滑21.95万吨/天。其中6月日均下滑47.73万吨/天，而6月相较5月日均下滑了0.66万吨/天。







数据来源：Reuters，天风期货研究所



海外需求下滑源于疫情导致的钢厂减产






三季度海外需求开始恢复，但是依然低于往年同期



截至9月28日，三季度海外铁矿石日均到港量为109万吨/天，同比下滑15.3%，较二季度均值上涨6.2%。

截至9月28日，2020年9月海外铁矿石日均到港量为119.6万吨/天，较8月均值上涨13.3%，较二季度均值上涨16.3%，同比下滑5.3%。单月同比收窄，相较4-8月，9月铁矿石海外需求大幅上涨。

从发货的角度看海外需求依然没有恢复，巴西9月出口至中国的比例再次创了历史新高（前高为2020年8月80.6%），达到了84.2%。

海外疫情缓解程度将决定海外需求的恢复程度，从目前的数据看，海外需求仍未恢复，欧洲第二轮疫情爆发后疫情无法预测，只能通过实际发货和到港进行验证。从路透航运系统汇总发现抗疫较好的亚洲和德国率先恢复对于铁矿石的需求。




数据来源：Reuters，天风期货研究所



抗疫较好的亚洲和德国率先恢复对于铁矿石的需求













数据来源：Reuters，天风期货研究所



铁矿石四季度供给预期



铁矿石四季度供给总结：下半年供给维持年中报预测，预计下半年主流矿企合计最多将生产7.38亿吨，同比增4.8%，环比增13.2%。预计下半年主流矿企合计最少将生产生产7.15亿吨，同比增1.6%，环比增9.7%。出现三个变量但依然在目前对于低值的预测内：力拓出口港发货量非季节性下滑；9月10日当地政府要求该矿停止生产1个月，预计将导致三季度环比减产126万吨，四季度减产68万吨；Vale2019/11/29公告称将在24小时内恢复Viga4（ Ferrous Resources ）的生产，年产能400万吨，而在9月24日被政府要求关停，预计每天减产1.1万吨。下半年矿石产量环比增量属于季节性增量+产能周期变化，属于市场中的“明牌”（01合约一直维持着远高于往年同期的基差），而海外需求恢复导致的铁矿石国内供给减量是无法预测的，因为海外需求恢复程度是由海外疫情缓解程度决定的，而欧洲第二轮疫情爆发后疫情无法预测，只能通过实际发货和到港对铁矿石海外需求恢复进行验证。从三季度海外铁矿石到港量看，三季度海外需求环比上涨但低于往年同期，若疫情好转四季度海外需求有进一步恢复的空间，将分流同等量的铁矿石国内供给。



四季度替代品替代效应减弱，

钢厂生产压力得到缓解，但产能下滑无法避免

三季度大量高炉产能淘汰，四季度铁水产量将受产能下滑影响



根据网上公示信息和实际产能变化，天风期货研究所汇总得到了2020年三四季度高炉（铁矿石）和电弧炉（废钢）产能变化，刨去年底的产能变化后2020年7-10月高炉净淘汰产能2444万吨，四季度受产能减少导致产量环比下滑约511万吨，且新建产能存在产能释放过程，实际产量减量大概率将大于511万吨。而刨去年底的产能变化后2020年7-10月电弧炉净新增产能228万吨，且年底将净新增产能754万吨。作为铁矿石替代品的废钢需求端的产能在上涨，而铁矿石直接需求高炉的产能四季度大幅下滑。




数据来源：天风期货研究所



替代品废钢：替代效应受短流程亏损影响，短流程亏损成为铁矿石护城河



2020年8月开始，虽然铁矿石价格大涨导致铁废价差走负，但是电弧炉平电利润一直亏损，导致电弧炉炼钢产量一直维持在往年均值附近并未环比上涨，替代效应无法完全释放，若短流程平电利润一直无法打开，铁元素供给将不会产生边际增量，对于铁矿石的需求将不会产生扰动。















替代品进口钢坯：进口利润亏损，钢坯进口量将大幅下滑回归正常区间



2020年9月国外终端复苏价格走强，而国内钢价反而走弱，导致进口利润在9月初开始亏损，9月11日东南亚方坯CFR折人民币报价为3600元/吨，进口利润为-59元/吨，至9月底东南亚方坯CFR折人民币报价为3640元/吨，进口利润为-119元/吨。2020年1-8月净进口钢坯1136万吨，同比增1037万吨，9月钢坯进口利润亏损后订单大幅下滑，按照船期，预期10月进口钢坯到港量将大幅下滑回归正常区间（50~60万吨/月），月度环比下滑200~250万吨/月，其中方坯进口量下滑80-100万吨/月（从进口利润角度，方坯进口量将回归至2020年2-5月均值），10月方坯进口环比减量将直接体现在螺纹钢社会库存上。










数据来源：Mysteel，Wind，天风期货研究所



铁矿石四季度需求预期



铁矿石四季度需求总结：铁矿石高需求来源于钢材高产，且钢厂临近亏损依然维持高产，甚至提产降本，若后续建材终端需求符合季节性增量比例，钢厂大概率将不会在四季度主动减产（亏损减产），同时，其他铁元素的进口利润关闭，其进口量将大幅下滑，预期10月进口钢坯到港量将大幅下滑回归正常区间（50~60万吨/月），月度环比下滑200~250万吨/月。从整个产业链的角度看，铁元素供给边际下滑，对于铁矿石替代效应减弱，将缓解目前贸易环节降库幅度较低的压力，从而缓解钢厂出货压力降低了钢厂减产的可能性。但钢厂因为产能置换带来的四季度单季铁水减量是无法忽视的，2020年7-10月高炉净淘汰产能2444万吨，四季度受产能减少导致产量环比下滑约511万吨，且新建产能存在产能释放过程，实际产量减量大概率将大于511万吨，换算至62%铁矿石为824万吨。



平衡表：高矿价-高供给-大幅累库，01合约高基差定价合理



本页铁矿石平衡表是在铁矿石现货价格维持高位的情况下测算的，高矿价带来矿企的高利润，高利润必定会维持目前的高供给，即使四季度钢厂维持目前的生产计划，但因为产能环比下滑，同比增9%，铁矿石库存也将大幅累积，现货价格一定无法维持高位。所以铁矿石01基差一直高于往年同期，8月中旬开始铁矿石01基差一直维持在150元/吨，处于历史最高值。即使市场不交易减产预期，铁矿石01高基差也是合理的，也因为铁矿石大概率将持续累库，最终01合约价格将受制于高库存冬储背景下的螺纹钢贸易商容忍价和因上半年徐州山东净淘汰产能导致供给不足后库存大幅下滑焦炭的定价。