弱美元背景下 贵金属蓄势待发

　　近期，美元指数先强势反弹，然后再度走弱回落的态势。美元指数先从9月1日跌至的91.737的年内低位开始反弹，至9月25日反弹至94.745，不到一个月回升近3.28%。但9月25日之后，美元指数复又疲软下挫，经过国庆长期后，重回93.5以下，近两个交易日又进一步考验93，逼近92区间。美元9月以来先强后弱走势，与市场预期和避险情绪等有关。这包括多方面的因素，主要是疫情变化和新财政刺激方案。

　　近期美元涨跌之谜

　　一方面，近期疫情的新变化，特别是欧洲疫情“二次暴发”的趋势和担忧，不仅令市场避险情绪上升，而且打压欧系货币，促进了美元的绝地反弹。这令已经充分领教疫情影响的市场迅速做出反应，纷纷涌入作为避险首选的美元，从而促进了美元的上涨。

　　另一方面，美国新财政刺激方案前景牵动人心，影响预期和避险情绪变动，进而影响美元。随着前期美国政府紧急救市先后抛出的总额达数万亿美元的财政刺激逐渐耗尽，而美国疫情和经济都还远未根本性好转，市场对美国新财政刺激方案的渴求开始与日俱增。但是，本来应当顺利出台的新财政刺激方案，却因美国会党争而迟迟未出，且随美总统大选临近局面变得愈加复杂。新刺激方案“难产”降低了对美国经济复苏速度的预期，提升了市场避险情绪。特别是近期疫情反复，新刺激方案悬而未决的影响更加放大。10月6日，美国总统特朗普一度叫停了财政刺激方案谈判，激发市场避险情绪，刺激美元指数回涨近400个基点。但之后他又改口恢复谈判，10月9日更表示希望达成的刺激协议比民主党提议的规模还要更大，避险情绪得到安抚，美元很快便再度转弱，并在10月9日录得500多个基点的跌幅。

　　多重利好助人民币升值

　　5月底以来，离岸人民币兑美元汇率几乎一路攀升，至国庆长假之后一度强势升破6.7关口，这是由多重因素决定的，主要可以归为三类。

　　首先，我国抗疫取得重大战略成果，很好地控制了疫情，并且实施了及时、精准、有力的经济恢复和刺激政策。“双管齐下”令我国在世界各主要经济体中率先摆脱衰退轨道，步入复苏，并很可能成为2020年唯一能够取得经济正增长的主要经济体。这让人民币及人民币资产在后疫情时代不断得到市场青睐，是人民币强势的基本面因素，也是最关键的因素。

　　其次，我国在出台经济刺激政策之时，货币政策并未如欧美尤其是美联储那样无节制地开闸放水，而是采取了有节制的非常之策。央行在疫情影响严重时及时注入足量而不过量的流动性，为经济“补水”，在情况稳定后，适时调整政策重心，货币政策坚持稳健取向，保持在正常货币政策区间。10月10日，央行行长易纲再度发声“尽可能长时间实施正常货币政策”。我国货币政策的稳健对内遏制了通货膨胀的趋势，8月CPI同比上涨2.4%；对外则消除了人民币大幅贬值的货币基础，进一步增强市场对人民币的信心，这是人民币升值的又一关键因素。

　　再次，美元的相对弱势也助力人民币走强。自3月录得102.99的年内高位以来，美元指数已经大幅下滑，幅度一度达到10点以上。世界货币体系的此消彼长决定了中美货币的相对强弱关系，美元弱势自然会助力人民币走强。

　　贵金属今年已经录得非常强势的涨幅，沪金主力合约在8月7日一度突破454元/克的高位，沪银主力合约则在8月11日一度摸高6877元/千克，两者创出年内新高后均有所回落，但相对行情启动前的运行区间，仍保持较高的价格水平。

　　美元是决定贵金属涨跌的基本要素。从货币属性来说，以黄金为例，在金本位崩溃后，黄金虽然失去货币地位，但是仍保持了相当一部分货币属性和功能。从避险属性来说，虽然美元和贵金属都具有避险属性，但长期以来市场的首选避险资产大都是美元或美元资产，故避险情绪驱动下的市场往往更青睐美元，从而也促成美元与黄金的负相关变化。若考虑两者走势，如果以美元指数录得年内高点的3月20日作为起点，8月11日作为终点，在此期间，沪金主力合约从343.16元/克的收盘价上涨到436.94元/克，沪银主力从3184元/千克的收盘价上涨到6535元/千克，美元指数却从102.4的收盘价跌到93.661，也凸显了美元与贵金属之间的负相关关系。

　　当前到未来的一段时间，美元仍将显著影响贵金属走势。美元虽然在前期跌破92关口后出现一波反弹，但是美国疫情、经济前景不明，偏向悲观。美国大选情形越发复杂多变，结果扑朔迷离。美联储将长期维持接近零利率，允许美国通货膨胀临时性超过目标值等政策预期已经基本确立。9月美联储货币政策会议记录也体现有将出台更多宽松措施的可能性。美元已经泛滥成灾背景下美联储不仅没有收口迹象，反而量化宽松步履依旧。作为美元信用基础的美国国家信用受损严重，未来势必越来越强势的人民币很可能逐步逆转对美元汇率关系中的主导权从而进一步削弱美元，都形成美元长期走软的基础，也就形成贵金属长期走强的一个重要的基本前提。贵金属从高位回落后的调整已经持续了一段时间，前期长时间牛市所造成的未有像样回调、情绪积累和扭曲等都有了比较好的修复。可以说，目前贵金属很可能正处在新一波上涨行情启动前的蓄势待发阶段。

　　短期看，沪金主力合约可能主要在390—410区间波动，关注420关口的突破，中长期可能再次摸高至440甚至450点位。沪银2012合约短期关注5500上方压力，中长期 沪银2012合约运行区间或将维持在5150—5830点。

　　（作者单位：中国国际期货）