摘要：供应端，全球大豆(4500, 130.00, 2.97%)库消比处于下滑周期，且USDA9月报告下调美豆产量，南美大豆种植大概率受干旱天气影响；需求端，豆粕(3321, 244.00, 7.93%)表观需求持续恢复，猪饲料需求持续递增；库存端，当前豆粕库存处于同期高位；贸易端，四季度全球大豆供应和需求都将会集中在美国市场；综合来看，全球大豆库消比处于下滑周期，支撑豆类市场价格底部抬升，但阶段价格变动仍需考虑大豆主产国不同阶段主要供需矛盾影响，短期豆粕价格有回调可能，但中长期豆粕价格有利多可能。 一、供应端 1、2020/2021年度全球大豆库消比处在下滑周期 9月份USDA供需报告中，2020/2021年度全球大豆库存消费比再次下降为25.36%，2019/20年度全球大豆库存消费比为27.24%，2018/19年度为32.92%。 图表1：全球大豆期末库存及库存消费比 
数据来源：USDA、和合期货 2、USDA9月报告下调美豆产量 根据USDA9月报告，相比8月，美豆产量预期下调3047000吨，-2.53%；对于10月份全球大豆市场来说，因9月干燥天气致大豆生长优良率不断下调，降低作物产量潜力，预计10月份USDA供需报告中产量或继续小幅下调。同时国际大豆市场采购方向逐渐转向美国，增加美国出口预期，利好美豆。 图表2：美国大豆历年产量 
数据来源：USDA、和合期货 3、南美大豆种植受干旱天气影响概率较大 巴西大豆种植季，干旱天气可能会影响一些非灌溉产区的开播时间；阿根廷通常在10月中上旬开播大豆，拉尼娜气候现象大概率造成阿根廷大豆减产，天气炒作因素仍存在。 图表3：巴西、阿根廷大豆种植期降水预期 
数据来源：World Ag Weather、和合期货 
数据来源：World Ag Weather、和合期货 图表4：巴西、阿根廷降水分布 
数据来源：World Ag Weather、和合期货 
数据来源：World Ag Weather、和合期货 二、消费端 1、豆粕表观需求持续恢复 豆粕表观消费量自2020年2月之后持续恢复，8月份豆粕表观消费同比增加27.16%。 图表5：豆粕表观消费量 
数据来源：百川盈孚、和合期货 
数据来源：百川盈孚、和合期货 2、猪饲料需求持续递增 当前生猪生产持续恢复，存栏中能繁母猪占比较高；预计9月份之后生猪出栏有望开启稳步增加的态势，中长期随着生猪养殖规模的提升，豆粕需求也将稳步回升，随着非瘟疫苗已进入到试生产阶段，预计生猪存栏回升有更好的预期，预计后期国内猪料需求增长将较为显著。 图表6：生猪存栏及能繁母猪存栏情况 
数据来源：农业农村部、和合期货 
数据来源：农业农村部、和合期货 三、豆粕库存 天下粮仓数据显示，截止9月18日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量102.32万吨，高于近几年同期，预计后期会有短期的提货增量，但难改豆粕高库存状态。 图表7：沿海油厂豆粕库存 
数据来源：Wind、和合期货 四、贸易端 美国本年度销售从9月开始，到港会集中在10-3月；未来四季度美豆将成为国际市场大豆主力供应，中国采购仍较为关键，8月25日的两国针对第一阶段协议评估通话会谈融洽顺畅，预计四季度中国也将继续加大对美豆的采购来满足养殖业的良好需求。 美豆出口销售层面来看，9月份中国加快了农产品采购步伐，美国农业部销售报告显示，自9月3日以来，美国农业部连续第14个工作日报告对中国售出大豆，累计对中国销售332.3万吨大豆，同期还对未知目的地售出204.35万吨大豆；伴随着巴西大豆库存逐渐耗尽，以及阿根廷大豆对华出口的不确定性，未来数月全球大豆供应和需求都将会集中在美国市场。 图表8：美豆销售情况 
数据来源：Wind、和合期货 五、结论 综上所述，供应端，全球大豆库消比处于下滑周期，且USDA9月报告下调美豆产量，南美大豆种植大概率受干旱天气影响；需求端，豆粕表观需求持续恢复，猪饲料需求持续递增；库存端，当前豆粕库存处于同期高位；贸易端，四季度全球大豆供应和需求都将会集中在美国市场；预计进入10月之后，短期仍需重点关注阶段主导因素的指引，中长期豆粕价格重心抬升思路保持不变。 六、风险因素 关注南美大豆产量、运输的恢复情况 七、交易策略 本次计划在豆粕的上涨行情中投入不超过70%的资金，分两批次进场，第一批是今天入场，第二批次再择机入场。 第一批次在豆粕2105合约入场多单 入场区间：2850---2900 止损区间：2500---2850 止盈区间：2900---3700 入场500手，占总资金31%。 和合期货2队 | 
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