新旧转换季 糖价翘尾能走多远

　摘要：

　　国内新旧榨季转换阶段，国产糖库存消化速度较快，榨季工业结转库存预期同比下降；同时进口加工糖到港量不及预期，加工糖产能下降，供应减少，推升国内期现糖价上行。

　　预计20/21榨季新糖上市在10月下旬以后陆续增加供应，糖价上行的阻力才会加强，在此以前糖价依然趋于上行。

　　另外，在强基差态势下，期糖仍有上行空间。不过亦需关注糖价运行至成本线上以后带来的利润放大的限制而制约糖价。因此，10月下旬国产糖大量上市以前，糖价仍偏于上行，继续维持多头思路，但操作上切勿追高，谨慎操作。

　　糖市 “七死八活九回头”的行情描述在本榨季即将结束之际表现的如此真实，19/20榨季八月行情逐步活跃，九月翘尾行情加速，截至9月18日广西现货糖价5600元/吨，云南昆明最低价已经达到5580元/吨，均较上期我们报告出台时上涨了200多元/吨。从上期报告至今，这期间我国糖市供需形势发生如何变化？新榨季即将到来，在新旧榨季糖价如何转化运行，供需形势对糖价的支持能走多远？我们分析如下：

　　新旧榨季转换期，国产糖库存趋紧

　　根据中国糖协公布的8月产销数据显示，截至8月31日，我国食糖累计产销率85.81%，较上一榨季同期下降2.43个百分点，工业库存139.37万吨，较去年同期增加23.59万吨。不过销量上显示，8月我国食糖单月销量106.42万，同比去年增加约3万吨，说明国内新冠病毒疫情的影响已经趋淡弱化，需求向好发展，已经恢复甚至超过疫情前的水平。另外，根据9月上半月现货市场的销售情况来，成交日益火爆，库存消化速度加快，单月销量将环比8月明显增多，按8月的单月销量计算，预计榨季末，全国工业库存不足30万吨，同比出现减少，国产糖供应将趋于紧张，利于糖价翘尾加速。

　　图1: 2019/20榨季国产糖月销量与9年月均销量对比

　　数据来源：鲁证期货研究所

　　分地区来看，截至8月底，广西产区工业库存79.3万吨，同比减少10.9万吨；广东产区工业库存仅剩0.46万吨，同比减少2.65万吨；内蒙地区工业库存剩余0.5万吨，同比减少0.4万吨；云南和新疆产区工业库存均同比增加，云南工业库存43.16万吨，同比增加8.6万吨，新疆地区工业库存10.42万吨，同比增加3.33万吨。从库存区域的分布来看，新疆和云南产区的库存基本上在西南地区一带销售较多，而两广糖和内蒙糖多在我国中部、东部及北方地区销售，这些产区的食糖库存对市场的影响面更大更广，库存偏低更利于利于糖价推升。

　　国内加工糖供应发生巨大变化

　　2020年6月30日，商务部发出2020年23号公告，食糖进口企业进口关税配额外食糖执行备案制管理，市场预期未来食糖进口将放开。然而实际并非如此。海关数据统计，7月我国实际进口糖31万吨，同比降11万吨，19/20榨季累计进口253万吨，同比增加18万吨。8-9月我国食糖后续进口量在下降，根据企业食糖进口进行报备的情况看，商务部公布的大宗农产品进口信息显示，报告8月从巴西装船的食糖数量为214957.9吨，9月预报装船12万吨，那么按照船运航行时间，8月报告的食糖运输，9月到港量仅21万吨水平，同比去年9月进口的食糖42万吨规模锐减一半。同时，新榨季初期，预计9月预报的装船12万吨到港量将在新榨季供应上，进口量也大幅低于去年同期（2019年10月我国食糖进口45万吨），大大降低了加工糖在国内新旧转换季的供应，为国产糖市场提供了市场份额，加快国产糖库存消化速度，国内糖源供应略显紧张，推升了国内糖价上行。

　　另外，从加工糖企业开机情况来看，7-8月我国加工糖企业相继陆续开机，然而从8月底开始至今，加工糖企业又相继停机或有停机计划，一定程度上放缓了加工糖供给，给市场带来利多。

　　图2: 中国食糖进口月度变化及累计同比

　　数据来源：中国海关，鲁证期货研究所

　　新榨季食糖供应压力仍未到来

　　19/20榨季即将结束，20/21 榨季即将开启，根据广西糖网跟踪报道的消息来看，9月20日开始内蒙古甜菜糖产区将迎来首个糖厂开机，同比快于去年同期2天，不过甜菜糖上市初期供应量有限。根据中国糖协公布的数据显示，2013年至2019年统计来看，10月平均产糖量为24.57万吨,给市场的供应压力不大，且不及进口加工糖供应减少的量（见前文9-10月预期进口量）。

　　我国甘蔗糖开机一般都在10月底，大量上市则在11月中上旬，市场预售则略有提前。因此，新榨季食糖供应压力在10月底以后就会出现，一定程度上，给国内糖价上涨争取了时间。

　　强基差的修复仍有空间

　　糖价高低取决于市场的供需形势，从前文的供给端分析，国内新旧榨季转换期国内工业结转库存、进口糖到港预期及加工糖产能下降等影响，国内食糖供应略微偏紧于去年同期，利于现货糖价上行。同时，从当今的国内期现价差走势来看，从2018年开始，我国食糖期现两市场的价差多数维持在200元/吨以上，随着期货到期日的临近基差逐步收敛，基差修复仍有空间。而按照期现到期回归收敛修复的原理，9月18日市场预报的国产新糖（甜菜糖）的市场价5500元/吨来计，预期基差最终需要回归，可能现货向期货回归，也可能期货向现货回归，在供应新糖大量上市前，现货偏强的态势下，郑糖2101合约向现货回归可能性较高，期糖价格仍有一定的上行空间。不过随着糖价的上涨，在进口利润较高，国产糖生产利润显现后，糖价上行阻力将会增强。

　　图3: 国内白糖期现货价格与基差走势

　　数据来源：鲁证期货研究所

　　综合来看，国内新旧榨季转换阶段，由于国产糖库存消化速度较快，榨季工业结转库存预期同比下降，进口加工糖到港量同比预期大幅下降，同时加工糖产能下降，供应减少，推升国内期现糖价上行，不过预计20/21榨季新糖上市在10月下旬以后陆续增加供应，糖价上行的阻力届时才会加强，在此以前糖价依然趋于上行。另外，在强基差态势下，期糖仍有上行空间。不过亦需关注糖价运行至成本线上以后带来的利润放大的限制而制约糖价。因此，10月下旬国产糖大量上市以前，预计糖价仍偏于上行，继续维持多头思路，但操作上切勿追高，谨慎操作。