豆粕价格“水涨船高”的背后

近期豆粕价格增仓上行，上周五豆粕2010合约增仓15.8万手至155.2万手，其中永安期货增加净多2.47万手，国投安信、中粮期货增加净空1.21万手。上周五夜盘，豆粕2101合约继续增仓2.24万手至157.4万手，合约资金聚集量创历史同期的新高，仓位比去年同期的1901合约增加了近30万手。



“此轮豆粕的大涨主要原因在于各国对美豆购买量的增加。”中大期货农产品分析师谢雯告诉期货日报记者，根据美豆出口销售报告线上，截至8月底，2020/2021年度美豆销售大豆量创近十年来新高，同比增长2.6倍，与2014/2015年度的次高点相比增长30%。与2019年的低购买量相比，2020/2021年度美豆销售至中国的大豆量呈现明显增长，特别是8月以来，中国采购大豆量密集增长，比2013/2014年度的次高点增长2.29%。



南华期货农产品高级分析师对期货记者表示，在USDA9月月度报告利好、美豆炒作干旱天气预期、美豆价格持续走高等因素的共同作用下，豆粕价格近期持续走强。不过，当前美豆虽有天气炒作，但出现极端天气的可能性已经不大，实现丰产仍是大概率事件，9月下旬将逐步上市。从往年的经验来看，9月份美豆上市前后豆粕价格容易下跌。目前国内豆粕市场基本面可供炒作题材不足、豆油价格坚挺、豆粕供应宽松，这些因素都将抑制豆粕价上行的高度。此外，投资者还要注意美豆集中上市压力显现之后的阶段性调整风险。



USDA9月月度供需报告数据显示，美新豆单产51.9蒲，低于上月的53.3蒲，但略高于预期的51.6蒲。9月报告中美陈豆出口及压榨预估双双调高导致陈豆库存下降幅度超过此前预期，加上美新豆产量调降，新季结转库存亦随之下调，本次报告对大豆市场影响利多。



另外，在谢雯看来，中国的大豆进口量增长的动力并不是因为进口美豆的压榨利润丰厚，而是出自我国对中美第一阶段贸易协议的履行。从美豆出口销售的增长总量来看，我国的大豆进口量占美豆大豆销售总量的55%，其他国家购买大豆量亦出现了比较大的涨幅。



据悉，巴西大豆进口利润丰厚，我国加大了巴西大豆的进口从而导致巴西本国大豆库存趋紧。截至9月6日，根据路透航运统计数据显示，巴西本市场年度共发往中国4981万吨大豆，较去年同期4156万吨增长19.85%。截至8月底，巴西已经从巴拉圭进口约50万吨大豆（去年仅为15万吨），预计在2021年初2020/2021年度大豆上市之前，这一数字还将进一步上升，后续巴西库存趋紧的状况仍将持续。



“全球其他大豆进口国从美国进口大豆量趋增，全球疫情背景下的大豆库存因多国的大量进口而重新分配。因此，尽管我国大豆库存、豆粕库存居于高位、进口利润欠佳，我国仍会在第一贸易协议如约履行、全球粮油分布不均衡的背景下，继续购买美豆，美豆价格也因他国购买力增强而水涨船高。”谢雯说。



截至2020年9月8日，投机基金在芝加哥期货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净多单173907手，比一周前增加11300手，前一周净买入53319手。从CFTC的持仓来看，投机基金在大豆期货和期权市场上增持净多单，这也是连续第四周增持，增加节奏和量级充分体现了市场对行情的多头趋势预期。



记者发现，在美豆出口销售热情高涨的背景下，任何天气的干扰因素都会被市场放大。截至9月6日当周，美豆落叶率7%，低于过去5年均值16%和去年的20%。18个主产州的优良率下滑，整体优良率由一个月前的74%下调至65%。而9月7日至11日大豆主产区墒情偏低，预计会导致优良率继续下滑。因此，在USDA报告来临之际，市场纷纷预期大豆单产将下调，实际数据也是如此。新豆数据下调幅度虽不如预期，美陈豆出口及压榨预估调高却导致陈豆库存下降幅度超过市场预估，新季结转库存下调，受此利多影响，美豆主力当日上涨2.02%并创出近期高点（达998美分/蒲式耳），继续利多国内豆粕价格。



根据天下粮仓数据显示，9月4日当周，国内沿海主要地区油厂豆粕库存因当周大豆压榨量小幅下降而同步下降至116.23万吨，环比上期的120.26万吨下降3.35%，同比大增47.16%。豆粕远月基差采购大幅增加，未执行合同较前期增加240万吨至637万吨，天下粮仓预计后期或有短期的提货增长，在大豆进口量不断增加的背景下，豆粕高库存、低基差的状态或将持续。



从需求来看，根据此前以及最新公布的生猪、能繁母猪存栏量，结合生猪、母猪的生长周期，若“非洲猪瘟”不再大规模暴发，四季度猪饲料产量仍呈上升趋势。根据蛋鸡存栏情况和禽类生长规律，四季度禽类饲料仍有所上涨。从豆粕的需求增长情况来看，相比“非洲猪瘟”前的状态，目前为8%同期增长水平。尤其是低基差状态持续，豆粕属于高性价比蛋白，饲料用量增长。因此，四季度豆粕消费稳中有增，但在豆粕高库存的背景下，增长幅度可能对去库的作用有限。



在谢雯看来，从美豆价格提振、国内的需求稳中有升、资金助推的背景下，豆粕价格短期或延续偏强走势，而过高的库存对现货价格存在压制，低基差的状态或将延续一段时期。从豆粕的历史持仓情况来看，豆粕资金的下降拐点集中在9月底和10月初，投资者应持续关注美豆的出口数据及国内外美豆、豆粕的资金流向变化。



“从下游需求来看，国内养殖业还在逐步复苏，美豆上市压力消化之后，豆粕价格仍可能再上行。因此对于豆粕后市也不宜过于悲观，初步预期短期豆粕还会在3000之上偏强振荡，若回落至此点位之下可逢低进场布多。”南华期货农产品高级分析师说。