沪锡 区间偏强振荡为主

美联储货币政策框架调整，放松通胀目标，维持利率长期不变，使得美元持续走弱；中美制造业PMI数据均表现强劲，以及锡库存从累库转向去库，提振了锡需求。从技术面来看，沪锡围绕5日均线振荡调整。

行情变动原因分析

美元指数走弱成为沪锡近期上涨的核心因素。美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会发表题为“货币政策框架评估”的讲话，对通胀和就业持更宽松立场，寻求通胀率在较长一段时间内保持在平均2%的水平，确保就业水平不会低于就业最大化目标。美联储希望阻止通胀预期下降的周期，此举或导致未来数年持续的低利率。之后，诸多美联储官员亦随之发表关于货币政策和经济的观点，整体偏鸽，维持低利率和宽松政策长期不变。超宽松的货币政策使得美元指数持续走弱，最低降至91.73，从而提振了沪锡价格。

ISM发布的数据显示，美国8月制造业PMI录得56，创2019年1月以来新高。因新订单激增，8月制造业进一步好转，第三季度生产将从第二季度的急剧下滑中强劲反弹。美国8月非农数据略超预期，季调后非农就业人口录得137.1万，为连续第四个月增加，表现虽略不及前值，但稍高于135万的预测值；8月失业率数据好于预期，连续第四个月下滑，这将减轻美国政府通过新的经济刺激议案的紧迫性。这为美元指数提供了短暂支撑，使其脱离近3年的低位，出现小幅回升。有色板块因此集体回调，沪锡亦随之回落。

后市来看，美元指数仍将维持下行趋势，但下行速度会放缓，不排除跌破90关口的可能。沪锡也会振荡调整，但大幅下跌的可能性不大。

从库存方面来看，伦锡和沪锡库存从累库逐步转向去库。截至2020年9月4日，上海期货交易所锡库存为3921吨，较前期有所减少；从季节性角度分析，当前库存处于近五年来同期较低水平。截至2020年9月4日，LME锡库存为5310吨，注销仓单占比为3.86%，逐步转为去库存。这意味着下游需求出现好转迹象，一定程度上支撑了沪锡价格。

供需基本面情况

有关数据显示，2020年7月，国内精锡产量总计9576吨，环比减少2175吨，下降18.5%，同比减少2618吨，跌幅21.47%；2020年1—7月，国内生产精锡总计72694吨，同比减少14134吨，降幅为16.28%。7月，国内精炼锡产量环比降幅明显，主要是受云南锡业检修影响，但其他炼厂生产较为正常。银漫矿业已经复产，国内原料端供应得到一定补充，但缅甸再度延长了疫情管制时间，导致全球整体供应难以恢复。不过，8月云南锡业检修完成恢复生产，预计国内产量将有一定回升。

进口方面，中国90%以上的锡矿进口来自于缅甸，故缅甸的锡出口数量和品位对国内精炼锡的加工影响相对较大。7月，中国共进口锡精矿15335吨，环比降幅6.65%，同比上涨9.66%；1—7月，中国共进口锡精矿94379吨，同比下跌5.65%。2020年1—7月，中国锡精矿进口来源国为缅甸、老挝、越南、尼日利亚、俄罗斯、澳大利亚等；自缅甸进口14023吨，占总进口量的91.44%，进口量略有下降，主要在于缅甸新冠肺炎疫情的恶化和缅甸阴雨天气的影响。由于缅甸疫情管制延长至8月底，且缅甸佤邦地区突发性的矿山大规模塌方，以及几个品位较高、原矿出产量大的矿洞因为淹水问题停产，后期国内来自缅甸的原矿供应量将大幅下降。数据显示，7月国内锡精矿进口量环比小幅下降，但相较于去年同期有所增加。预计三季度进口矿供应仍将偏紧。

需求方面，以锡焊料为核心的消费点，占比在48%左右。从云南锡业、华锡集团的锡焊条价格来看，8月底9月初以来，锡焊条价格有所上涨，锡焊料需求以及价格走势与锡锭需求和价格走势高度一致。锡化工方面，氯化亚锡、二氧化锡以及锡酸钠等化工品价格亦相对稳定，没有大变化。另外，镀锡板方面亦相对稳定。三大核心下游需求稳定亦支撑了锡价。3C家电方面，空调、冰箱、电视等销量稳步回升，亦提振了锡需求。后续，随着欧洲疫情得到有效控制、经济快速复苏，锡需求将进一步增加，从而支撑沪锡价格。

总之，沪锡将在13.5万—15万元/吨区间振荡，投资者宜区间高抛低吸。

                            （作者单位：方正中期期货）