市场利率隐含加息预期？10年期国债收益率、同业存单利率创年内新高

“之前央行政策利率降低30BP，主要是应对疫情影响。而现在大家已默认央行把这30BP加回去了，因为市场利率已隐含了加息预期。”沪上某股份行债券交易员9月7日表示。

DR007、一年期同业存单利率、十年期国债收益率是三个重要的市场利率指标，分别代表短、中、长期利率水平。Wind数据显示，9月7日DR007在2.2%左右徘徊，相比年初低约20BP；但10年期国债收益率达到3.1531%，创出年内新高。与此同时，各期限同业存单发行利率（加权平均）亦创出年内新高，9月7日一年期股份行同业存单利率达到3%，高于中期政策利率一年期MLF（2.95%）5BP。

21世纪经济报道记者采访了解到，经过近三个月的预期引导后，市场已经形成了“货币政策中性”的共识。但商业银行缺负债的问题再现，相应通过发行存单等方式补充负债，同业存单发行利率持续上行。存单利率上行近期成为债市的主要压力点，带动10年期国债收益率突破3.1%的点位。

华泰证券固定收益首席分析师张继强表示，当前银行间超储率水平较低，且央行资金投放以短期逆回购为主，导致存单发行利率不断抬高。近期存单利率上行并超过MLF利率，对长端利率下行起到了“封杀”的作用。

存单利率持续上行
6月以来资金利率向政策利率收敛，存单利率、DR（存款类金融机构间的债券回购利率）整体跟随上行。进入7月以后，DR虽然波动有所加大但基本稳定在2.2%附近，存单利率却持续走高。这种分化也引发市场关注，市场担心存单利率还会进一步上升。

Wind数据显示，9月初不同期限、不同评级的同业存单发行利率均创出年内新高。如一年期AAA、AA+同业存单发行利率（加权平均）分别为3.10%、2.92%，分别比1月（当时央行尚未启动降息）高16BP、7BP。

值得注意的是，股份行存单发行利率年内首度达到3%。9月7日浦发银行、光大银行、中信银行三家股份行发行的一年期同业存单“20浦发银行CD370”、“20光大银行CD214”、“20中信银行CD209”票面利率均为3%。这一利率水平已高于同期限MLF利率水平（2.95%）。

“各银行为补充存款及流动性缺口，转而积极发行同业存单。但目前银行间超储率水平较低，且央行资金投放以短期逆回购为主，导致存单发行利率不断抬高。”张继强表示。

作为货币市场工具，同业存单利率受两大因素影响：一是银行间流动性情况，存单利率整体跟随资金利率变动；二是同业存单本身供需压力，监管考核、银行负债压力、广义基金行为等都可能加剧供需矛盾。

本轮存单利率持续上行主要受后者影响。一方面，银行信贷大幅投放，信用扩张明显，导致银行负债压力进一步提升；另一方面，结构性存款被动压降直接导致商业银行存款减少。央行数据显示，7月末结构性存款余额为10.17万亿，实现三连降，相比最高峰时的4月份下降近2万亿，结构性存款的减少直接导致银行失去稳定的中长期资金。“利率连续大幅反弹的情况下，银行反而增加了同业存单的发行。这说明随着流动性的收紧，银行的负债确实有一定的压力。”某股份行资产负债部人士表示。

央行发布的《二季度货币政策执行报告》首度指出，MLF利率作为中期政策利率，是中期市场利率运行的中枢，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕MLF利率波动。而当前股份行一年期同业存单利率已超过同期限MLF利率，国有大行一年期存单利率和MLF相当，因此市场也高度关注下一步同业存单发行利率走势。

江海证券首席经济学家屈庆表示，在存单发行需求放量的前提下，存单利率反弹的空间还是不小。

从近两月看，当 DR007 明显超过2.2%时，央行就会大幅投放资金缓和流动性紧张的局面，并让DR007在2.2%左右波动，因此有理由相信，央行也不会让存单利率大幅偏离MLF利 率。

债市再度下跌
在银行“负债荒”压力不减、同业存单量价齐升的背景下，上周央行连续大幅净回笼流动性叠加利率债供给放量，引发市场对资金面的悲观预期。在没有明显利好的情况下，市场心态谨慎且敏感，债市延续阴跌行情。

“最近债券市场情绪一直很弱，没有利多就是利空；如果出现一些利空因素，就会被市场放大为更大的利空。”前述沪上股份行债券交易员表示。

Wind 数据显示，8 月以来10年期国债收益率在3%左右徘徊，9月2日突破3.1%的关键点位，9月7日突破3.15%创出年内新高。

回溯来看，今年初以来至4月末，10年期国债收益率整体呈现下行趋势，由3.15%下行至4月末的2.5%，下行65BP，债市走牛。5月以来，10年期国债收益率整体呈现上行趋势，由4月末的 2.5%回升至 7 月的 3%左 右。8月以来开始震荡，最近突破3.1%的点位，债市再度走熊。

在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，债券市值上升，债市走牛；反之则是熊市。

“下半年越来越多的机构已经意识到央行收紧流动性不是会不会的问题，也不是什么时候开始的问题，而是央行收紧流动性的决心异常坚定。”前述股份行资产负债部人士表示，“近期各期限同业存单利率在高位稳步上行，或暗示央行所掌握的经济数据支持继续收紧流动性。”

国家统计局数据显示，8月制造业PMI为51%，已连续6个月位于荣枯线之上，显示宏观经济在持续恢复。海关总署9月7日公布的进出口数据则显示，中 国8月（以美元计）出口同比增速为9.5%，超出市场预期。按照安排，9月15日国家统计局将公布8月主要宏观数据。

国泰君安的一份研报称，全球风险偏好不会趋势性回落、美联储不会趋势性收紧流动性，因此大类资产不会出现风格切换，债券将维持弱势。对应到国内，中国央行领先全球央行回归中性，但是近期也没有迹象表明央行有进一步收紧的打算，10年国债第二主跌浪或将止跌于3.3%附近。

“存单利率走势还不明朗，这是债券市场的压力所在。但这个问题也并不完全偏向空方，毕竟存单利率是否大幅偏离MLF利率也不确定。而且9月 份MLF到期量小，市场对MLF的需求不低，MLF净投放增加也是可以预期的。”屈庆表示。

Wind数据显示，9月17日将有2000亿MLF到期。按照惯例，届时央行将对MLF进行续作，同时为9月LPR报价定锚。 （编辑：包芳鸣）