债市悲观情绪蔓延，利率继续走高

首创期货宏观金融组

本期观点

1）7月宏观数据。7月份，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%（扣除价格因素实际下降2.7%），降幅比上月收窄0.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额28894亿元，下降2.4%。由于同期基数较低（2019年7月份为下降2.6%），同时受益于中央和地方出台的多项稳定和促进汽车消费政策，汽车类商品零售快速增长。1—7月份，全国房地产开发投资75325亿元，同比增长3.4%， 增速比1—6月份提高1.5个百分点。7月份，规模以上工业增加值同比实际增长4.8%，增速与6月份持平。从环比看，7月份，规模以上工业增加值比上月增长0.98%。1—7月份，规模以上工业增加值同比下降0.4%。7月社零数据不及预期，各项经济指标增长斜率明显放缓。7月全国居民消费价格同比上涨2.7%。其中，城市上涨2.4%，农村上涨3.7%；食品价格上涨13.2%，非食品价格持平；消费品价格上涨4.3%，服务价格持平。1—7月，全国居民消费价格比去年同期上涨3.7%。食品中，畜肉类价格上涨61.1%，影响CPI上涨约2.90个百分点，其中猪肉价格上涨85.7%，影响CPI上涨约2.32个百分点。7月CPI略高于预期和前值，猪肉价格反弹是重要因素，但物价总体走势平稳，预计不会对货币政策形成压力。上周无重要经济数据公布。

2）8月PMI。8月中国制造业PMI为51.0，预期51.5，前值51.1，环比略降，但已连续6个月保持在临界点以上，反映制造业平稳复苏。五大分项上，生产、新订单保持强势，原材料库存下滑，从业人员和供应商配送变化不大。另外，新出口订单为49.1，提高0.7个百分点，显示出口形势有所好转，原材料购进价格和出厂价格指数较高，显示上游价格回暖。

3）外围市场。美股创新高后出现高位大幅回落，十年期美债收益率在0.6-0.8区间震荡。美联储宽松的总基调不变，美债收益率或继续维持低位运行。

4）资金面。上周央行公开市场有7500亿元逆回购到期，上周央行累计进行了2800亿元逆回购操作，因此净回笼4700亿元。本周（9月5日至11日）央行公开市场将有3900亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期800亿元、700亿元、200亿元、1200亿元、1000亿元；无正回购和央票等到期。

5）对利率水平的分析。利率长期走势受基本面、政策面影响，短期受股市、中美关系、资金面等扰动因素影响。市悲观情绪继续蔓延，目前十年期国债收益率突破3.1%，利率继续保持强劲势头。

6）期债走势判断。从宏观面来看，我国经济下行压力不改，有逆周期调节需求，且全球货币政策转向宽松给央行更大的政策操作空间，维持期债长期看多观点。短期债市还是以利空为主，基本面数据预期较乐观，新债供给压力较大，债市持续走弱，但利率位置已经比较高，债市继续下跌空间或不大。

交易策略

观望，长线少量布局多单，短线观望。