美联储鸽派不及预期 贵金属价格短期上行遇阻

美联储极端的货币宽松政策是推动今年以来贵金属价格上行的核心逻辑。7月份美联储会议纪要所传达出“鸽派”不及预期的信号以及美国新一轮财政刺激法案迟迟不能落地均导致市场预期美国货币宽松进程出现了边际放缓的迹象，近期贵金属价格高位回落恰恰也是这种预期的直接体现。

　　对于后续贵金属价格的走向，我们认为：

　　从偏长期视角看，贵金属价格仍处于牛市进程之中。目前全球经济仅仅是疫情冲击末段的弱修复，需求难以全面回到疫情前水平，经济体系仍比较脆弱，需要宽松的货币政策“保驾护航”，以美联储为代表的货币当局难以重回货币紧缩的时代，货币宽松仍是主旋律。

　　除此之外，全球地缘政治、经济贸易以及军事格局均正在发生深刻变化，资本出于避险需求，将会加大黄金等安全资产在资产组合之中的比重。我们继续维持18个月内，COMEX金价2500美元/盎司的中性目标。

　　从偏中短期的视角来看，这一轮贵金属高位回落，既是消息面刺激的结果，也有技术上调整的需要。短期内，如果美国财政刺激法案继续久拖不决，金价可能将进一步向下寻找支撑。未来2-3个月，不排除在60日线和120日线附近寻找支撑。反之，如果美国新一轮刺激法案能在9月初取得积极进展，则金价短期内将得到有效提振。

　　金价创历史新高后上行动力不足

　　2020年8月07日，COMEX金价收于2089.2美元/盎司，创历史新高。扣除通胀因素后，基本与2011年9月前一轮历史最高水平1923.7美元/盎司持平。且2020年以来，COMEX金价累计涨幅达27.24%，为2008年以来最大涨幅。此外，2020年以来，白银价格相比黄金而言弹性更大，截至目前，全年累计涨幅达48.82。若从2020年3月低点来看，白银价格累计涨幅达129.21%。

　　实际上，自本轮贵金属价格高点以来，贵金属价格均出现了上行动力不足的迹象，近期贵金属价格呈现震荡偏弱格局。其中，COMEX金价自高位回落7.18%，COMEX白银价格自高位回落10.65%。

　　美联储鸽派不及预期，贵金属价格短期上行遇阻

　　2020年以来，贵金属价格大幅上涨的核心逻辑在于全球货币泛滥以对冲新冠疫情蔓延对全球经济的冲击。其中，最为表现得最为明显的是美联储和欧央行两大央行的资产负债表大幅扩张。而目前贵金属价格上行遇阻恰恰也与当下美联储货币政策动向紧密相关。

　　美国疫情新增确诊拐点已现

　　从美国新冠新增确诊人数来看，美国疫情形势得到了持续缓解，新增确诊人数7日均值持续下降。截至8月22日，最新的7日均值为43372人，环比上周51512人已下降15.80%。分地区来看，美国国内受疫情较为严重的几个州目前情况也较为乐观。其中，纽约州新增人数从4月峰值以来持续下降，而美国加州、佛罗里达州和德州等后期受疫情影响最为严重地区的新增病例也出现了拐点。

　　此外，在疫情好转的背景下，美国国内复工逆转州增加至12个，环比此前一周增加2个，暂停复工州由此前14个降至12个。同时，每日新冠死亡人数也出现了下降趋势。

　　美联储鸽派不及预期，贵金属价格短期上行遇阻

　　美国经济景气度持续回暖，但消费和就业形势仍不乐观

　　经济景气度方面，美国8月制造业和服务业PMI均创1年多新高。Markit数据显示，8月美国综合PMI从7月的50.3升至54.7，为2019年2月以来的最高水平。其中，新订单分项指数从49.7升至54，创2019年3月以来最高水平；8月制造业PMI为53.6，环比增加19个点，为2019年1月以来最高，主要受产量和新订单加快增长推动；服务业PMI从50.0升至54.8，为2019年3月以来最高水平。

　　美联储鸽派不及预期，贵金属价格短期上行遇阻

　　消费方面，美国7月零售销售月率实际公布值为1.2%，预期2.3%。美国7月零售销售为5360亿美元，前值为5243亿美元；核心零售销售为4266亿美元，前值为4141亿美元；核心零售销售月率为1.9%，前值为6.7%。实际上，由于美国5月推进复工复产，在4月基数较低的情况下，美国内零售销售环比增速超18%。但从根本上而言，疫情对于美国消费端的影响是客观存在的，这导致零售销售数据5月份回到疫情前水平后，在后续的6月和7月增长逐渐放缓。

　　消费增速的疲软导致美国国内通胀水平难以实质性提振。无论是CPI还是核心CPI水平，尽管有所起色，但相比去年同期增速而言，仍有不小差距。后续若个人消费支出与零售销售增速进一步放缓，则美国通胀水平上升料将遇到瓶颈。

　　美联储鸽派不及预期，贵金属价格短期上行遇阻

　　就业方面，7月美国ADP新增就业人数与新增非农就业人数相比6月均出现大幅下滑；此外，周度的高频数据显示美国截至8月15日当周初请失业金人数为110.6万人，预期值为92.5万人，前值为97.1万人。当周的持续申请失业金人数略有下降，由前值的1548万人回落到1448万人，但改善迹象并不明显。初请失业金人数每周维持在100万人附近，这一水平仍远超疫情前水平。

　　美国国税局基于雇员W-2税单预测，到2021年将有约2.294亿工作岗位，比去年疫情爆发前预测的数量减少约3720万，美国就业水平恐将在未来数年持续偏低。

　　美联储鸽派不及预期，贵金属价格短期上行遇阻

　　美联储“鸽派”不及预期，贵金属价格短期上行遇阻

　　8月19日，美联储公布了7月货币政策会议纪要。会议纪要主要内容包括：

　　（1）美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%以应对疫情对于经济冲击，但未提供对未来利率走势的前瞻性指引；

　　（2）经济前景并不客观，重申致力于使用各种工具来支持美国经济，但强调经济恢复路径将在极大程度上取决于病毒疫情的发展和传播状况；

　　（3） YCC暂无必要，设定收益率的上限和目标可能收益有限，因为美联储在利率方面的前瞻指引已经非常可靠，长期利率已处于低位；

　　（4）未来数月，美联储将至少以目前速度增加其持有的美国国债，以及准政府机构发行的住房和商业地产抵押贷款支持证券。

　　对此，市场普遍认为美联储“鸽派”不及预期。对于美联储而言，其货币政策的考量实际上受到诸多客观因素的制约。其中，三个方面的因素对于美联储的货币政策方向具有重要的参考意义。

　　其一，美国经济基本面的修复情况。在疫情好转的情况下，目前美国经济处于修复阶段，短期进一步恶化的可能性较低。因此，美联储需要跟踪观察经济的修复进展，而无需在此时做进一步的货币刺激；其二，美元的信用力。为应对此轮疫情，美联储祭出无限量宽松的货币政策，美元指数趋势性走弱，美元信用力急剧衰减。此外，还需考虑美国联邦政府现在的债务总额高达26.6万亿美元，疫情期间增加了逾3万亿美元，债务的大幅增长也将进一步削弱美元信用力；其三，目前美国资本市场整体表现较为平稳，市场风险偏好保持高位，尚无流动性担忧。

　　正如前述，美联储极端的货币宽松政策是推动今年以来贵金属价格上行的核心逻辑。因此，7月份美联储会议纪要所传达出“鸽派”不及预期的信号以及美国新一轮财政刺激法案迟迟不能落地均导致市场预期美国货币宽松进程出现了边际放缓的迹象，近期贵金属价格高位回落恰恰也是这种预期的直接体现。

　　对于后续贵金属价格的走向，我们认为：

　　从偏长期视角看，贵金属价格仍处于牛市进程之中。目前全球经济仅仅是疫情冲击末段的弱修复，需求难以全面回到疫情前水平，经济体系仍比较脆弱，需要宽松的货币政策“保驾护航”，以美联储为代表的货币当局难以重回货币紧缩的时代。

　　除此之外，全球地缘政治、经济贸易以及军事格局均正在发生深刻变化，资本出于避险需求，将会加大黄金等安全资产在资产组合之中的比重。我们继续维持18个月内，COMEX金价2500美元/盎司的中性目标。

　　从偏中短期的视角来看，这一轮贵金属高位回落，既是消息面刺激的结果，也有技术上调整的需要。短期内，如果美国财政刺激法案继续久拖不决，金价可能将进一步向下寻找支撑。未来2-3个月，不排除在60日线和120日线附近寻找支撑。反之，如果美国新一轮刺激法案能在9月初取得积极进展，则金价短期内将得到有效提振。