贵金属波动加剧 内外价差再度扩大

近期国内外贵金属市场波动加剧，尤其是白银价格波动明显。市场人士认为，本周风险事件较多，投资者应理性参与，注意风控。

本周除了美国共和党代表大会外，今年杰克逊霍尔全球央行年会8月27日至28日以线上方式举行，美联储主席鲍威尔将就美联储政策框架评估发表讲话，市场会从中挖掘美联储未来货币政策的变化线索，讲话时点在北京时间8月27日21时，届时金融市场短期波动料加剧，贵金属价格或首当其冲。

宏观缺乏新刺激  市场情绪不稳定

对于近期贵金属市场的波动，招金期货副总经理梁永慧表示，上半年对金价形成刺激的新冠肺炎疫情、全球经济衰退预期以及中美贸易摩擦引发的市场避险情绪正在持续消化中。7月FOMC议息会议透露的信息显示，全球货币宽松力度未能进一步加大，导致驱动金银上涨的逻辑由刺激转为支撑，即短期可以支撑黄金高位振荡，但不足以再创新高。因此，当下有关疫苗进展的消息容易被快速放大，并加剧金银市场价格波动。

在他看来，今年是风险事件集中爆发年，在上半年全球新冠肺炎疫情发生、市场情绪极度不稳定的情况下，容易对事件出现过度解读，造成大的波动。因此，不论是3月的全市场大跌，还是后期贵金属价格大涨，再到最近的快速回调，实际上都是市场对于风险事件的过度反应。

“受全球避险情绪的影响，贵金属更是成为全球金融市场的焦点，任何‘风吹草动’都会对贵金属市场造成巨大冲击。白银由于市场体量较小，工业因素影响大，波动相对会更大。同时，近期金银价格到达阶段性高点，市场对金银短期走势判断出现分化，加剧了双向大幅波动风险。”梁永慧说。

国信期货分析师顾冯达告诉期货日报记者，近期内外盘白银价差及内外盘金银比波动频繁。同时，当前市场对美债名义利率未来走势存在较大分歧，造成贵金属市场交易风险明显加大。在他看来，在疫情持续等多方面因素影响下，市场风险偏好摇摆不定，多数资产价格短期波动加剧。考虑到全球货币宽松政策相继进入观察期，市场对货币政策边际走向趋于敏感。

“8月以来，国内外金融市场风险偏好就有所摇摆。特别是在美国新一轮财政刺激法案陷入僵局，迟迟未能落地的背景下，美联储大量资金留存在财政储备金当中，资产负债表中的银行准备金款项近期大幅萎缩，使得美国M2规模连续高位下降。叠加国内货币政策的定力正在增强，三季度信用扩张速度放缓，此前支撑各类资产价格迭创新高的市场流动性略显乏力，部分与流动性高度相关的资产高位巨震，短期市场风险偏好和资金快进快出又放大了波动。”顾冯达说。

内外价差变化快  金银比波幅大

当前国内贵金属市场走势相对独立，尤其是上周五内盘白银价格跌幅较外盘更大，令内外价差急剧缩小甚至变为负值。

对此，梁永慧认为，一方面，现在国外价格高于内盘，与此前国内价格高于外盘类似，反映出疫情影响和物流影响的区域差异；另一方面，也表明近期国内市场情绪波动较为激烈，投资者需要理性参与，做好资金管理。

数据显示，自2018年以来，上期所与COMEX白银期货（折算汇率）价差均值在300元/千克附近，且基本保持在零以上。但是7月以来，该价差多次跌至零以下。

顾冯达告诉记者，前期该价差降至-100元/千克以下，主要是受到内盘涨跌停板的限制。本周价差再次降至-100元/千克以下，且近两日修复程度有限。

对于内外价差的变化，梁永慧认为，一是国内贵金属市场供应充足，实物消费力量弱；二是国内疫情稳定，避险情绪降温；三是不同市场之间的套利交易活跃；四是国内对人民币升值预期较强，利用贵金属进行汇率保值的意愿不强。

从内外盘金银比之差来看，自2018年以来，COMEX金银比与上期所金银比（统一单位折算后）差值基本在4—8区间波动。不过今年3月，受新冠肺炎疫情冲击，金银比波动幅度明显扩大，国内外金银比价差最高一度达到19附近，最低则修复至零附近。自6月金银价格开始大幅拉涨后，该差值屡次创出新低。

“当然，国内金银走势相对独立，也体现了市场区域差异化特征以及国内金银价格话语权的提升。”梁永慧表示，分析金银走势时不应只关注外盘，以后需要关注国内外、场内外、期现货、多市场的变化。

短期波动料加剧  注意管控风险

“当前时点，美联储货币政策的边际变化和特朗普的密集讲话将给市场带来较大影响，预计短期金融市场波动将加剧，建议密切跟踪杰克逊霍尔全球央行年会及美国共和党代表大会上特朗普的连续讲话。”顾冯达说。

不过，从中期趋势来看，顾冯达认为，货币政策边际走向和通胀预期将成为影响贵金属价格的重要因素之一。在全球经济仍面临较大复苏压力的背景下，未来一段时间美联储等维持货币宽松和刺激政策仍是大概率事件，流动性行情仍将是支撑资产价格的重要因素。需要注意的是，贵金属中价格弹性相对更大的白银短期面临较大的价格双向波动风险。他建议投资者理性参与交易，注意控制仓位。

对于后期市场需要关注的风险点，梁永慧认为，下跌风险源于上半年利多消息的消化，以及美联储接下来刺激政策不如市场预期的可能。中长期可能刺激金银上行的因素主要是货币信用与债务问题、美国大选“黑天鹅”或者冲突外溢引发的地缘政治风险和长期通胀风险。