铁矿石 回落空间有限

上周开始，铁矿石价格回调，铁矿石期货I2009合约连续收出四根阴线。不过，中期来看，基本面仍将对铁矿石价格构成支撑。

短期下行

一是市场多空力量的自动平衡。从博弈角度分析，一波上涨趋势，既能强化自身的惯性，也会孕育反趋势力量。一般而言，在上涨趋势的初期，趋势的自我强化作用占据主导地位，场外资金追入多单会推动上涨趋势的延续；在上涨趋势的末期，反趋势的作用就会比较明显，此时由于价格已经上涨至高位，场外资金追入多单的热情不足而获利多单的止盈动力增加。4月以来铁矿石期货累计涨幅超过70%，多头的止盈动作会导致盘面回调。

二是产业利润的再平衡。一般而言，产业链各环节利润都会出现再平衡现象。在当前价格下，国际铁矿石生产企业享受相当高的利润率，而中国高炉利润被压缩至盈亏边缘，这对铁矿石价格产生一定的利空作用。

三是期货交割资源的扩容。8月14日，大商所发布《关于增加铁矿石期货可交割品牌等有关事项的通知》，决定增加杨迪粉和卡拉拉精粉为可交割品牌，在I2009及以后合约实施。增加交割品牌后，铁矿石期货可交割品牌增至13个。交割品牌的扩容，目的是扩大期货交割资源量，防止多头利用控制货源的手段，推动期货价格出现非理性上涨。

中期强势

中期来看，决定铁矿石价格的核心因素仍然是供需格局。若供应偏紧格局不改，则铁矿石价格难以明显下跌。

一是需求依然旺盛。从低频的生铁产量数据来看，1—7月我国生铁产量为51086万吨，同比增长3.2%，这意味着铁矿石需求较去年明显扩张。从高频的高炉开工数据来看，虽然7月以后高炉利润已经被明显压缩，但高炉产能利用率变化并不明显，整体仍维持高位。旺盛的需求是支撑铁矿石价格的核心因素。

二是国内供应量仍受制于主产国发货节奏。截至8月，今年巴西和澳洲两大主产地铁矿石发货总量仍低于去年同期。国家统计局数据显示，国产矿基本没有增产。在此背景下，非主流矿山的进口量值得关注。7月，我国铁矿石进口量超过1.1亿吨，同比大幅增长，其中非主流矿进口起到了关键作用。

三是低库存验证了供应偏紧。8月21日，全国45个港口口径的铁矿石库存总量为11241万吨，仍低于2019年同期水平，且处于近四年同期最低位。环比来看，7月铁矿石曾出现累库，但8月以来再度下降。

四是期货价格仍然明显贴水。当前2101合约较PB粉现货贴水幅度超过20%，与往年同期贴水幅度相仿。根据我们的测算，在所有可交割的13种粉矿中，仓单成本均高于目前的期货价格。2009合约的交割情况将为2101合约的未来走势提供指引。

总之，铁矿石供需格局是决定铁矿石期货价格的核心因素，在供需面未逆转之前，铁矿石期货回调空间不大。

                                  （作者单位：西南期货）