棉花价值优势凸显

宏观大放水有利于商品价格走高

新冠疫情全球大爆发，导致大部分经济体增速都出现了大幅下滑。世界银行在其6月份的《全球经济展望》报告中预测，疫情将导致2020年全球经济产出萎缩5.2%，其中美国全年经济萎缩6.1%，欧元区萎缩9.1%，日本经济萎缩6.1%，巴西经济萎缩8%，印度经济萎缩3.2%。而数据显示，美国二季度GDP年化季率初值录得-32.9%，也是创有史以来最大降幅。为了应对经济增速下滑，各个国家和地区纷纷选择大放水以刺激经济，这其中美国放水量尤其大。数据显示，1月底美国M2为15.41万亿美元，7月底美国货币供应量为18.28万亿美元，比1月底增加了2.87万亿美元，增幅18.6%。此外欧盟、日本、英国、加拿大和澳大利亚等发达国家也都大规模放水。



全球性大放水、大量印美元使得其价值下降美元指数下跌再叠加商品绝对价格较低，引来了商品的一波上涨行情。从万德商品指数来看，商品的整体价格从4月初开始上涨，从低点908上涨至近期的最高点1206，涨幅近33%。而从CRB现货指数也出现了一小波上涨，从历史走势来看，虽然现在商品价格才开始有上涨，但是绝对值目前仍处于刚刚上涨的趋势中，整体价格仍处于历史长期的相对低位。目前商品中棉花现在的绝对价格是相对比较低的，因此一旦资金盯上了低估值的商品或者有利好的消息出来的话容易引起大涨的行情。



棉花消费受影响，但是消费在逐渐改善

全球经济下滑导致消费弹性较大的棉花的消费量大幅下降。根据美国农业部数据显示，1月份疫情爆发前2019/20年度全球棉花消费量为2617万吨，到8月份2019/20年度全棉花消费量下调至2229.4万吨，累计下调387.6万吨，调减幅度14.8%，其中中国消费量从838万吨下调至718万吨，累计下调120万吨，调减幅度14.3%，印度消费量从533万吨下调至435万吨，累计下调98万吨，调减幅度18.4%。消费量下降而期末库存增加导致2019年度棉花库存消费比大增至98%，达到了历史最高峰。新冠疫情的影响，对棉花的消费影响还是非常大的，而且假如疫情一直不好转，未来对2021年度的影响可能还要持续。而中国作为最大的棉花消费国，国内的消费和出口消费都受到很大程度的影响，但是国内的消费基本上在5月份就恢复到了正常区间，而出口到国外的数据虽然仍同比减少，但是减幅较之前缩小很多。



内销方面，近期的国内服装零售额已经恢复至正常区间。根据国家统计局数据：7月份，社会消费品零售总额32203亿元，同比下降1.1%，其中限额以上服装鞋帽、针织品类零售额为889亿元，同比下降2.5%。1-7月份，服装鞋帽、针织品类累计零售额为5959亿元，同比减少17.5%。



出口数据方面，近期的出口数据在持续好转。根据海关数据2020年7月，我国纺织品服装出口额为312.94亿美元，同比增加14%，其中，服装出口额为153.175亿美元，同比减少9%。由于纺织品出口数据里面统计了口罩，疫情导致口罩出口大增，但口罩和棉花消费并没有什么关系，因此参考服装的出口数据相对有意义。之前几个月服装的出口同比降幅都在20%-30%，6月份降幅缩小至10%，7月降幅缩小至9%。6月份欧美大部分都解封了之后出口数据也大幅好转，7月份延续好转态势。



虽然今年棉花消费受疫情影响很严重，但是最坏的时候已经过去，目前的消费正在逐步恢复中，而随着金九银十的纺织旺季到来，未来的消费可期。而即使秋季疫情再次爆发，世界各地全国范围的停工停产的情况预计将不会大范围的发生，只要不封国停产对棉花的消费影响就相对有限。



棉花供应充足，仍处于去库存大周期

新棉将于10月份大规模上市，现在离10月份上市就剩下不到3个月，而截至到7月底，我国棉花的商业库存仍有286万吨，供应量支撑到新花上市绰绰有余，此外还有储备棉和进口棉做补充。但是也需要看到，今年有50-60万吨的储备棉继续轮出来，如果用国储棉+商业库存，那么最终到年度末，棉花的库存仍可能是一个去库存的过程。



商业库存方面，今年的商业库存下降速度相对去年来说是比较快的。据中国棉花信息网最新的数据，7月底我国商业库存量286.41万吨，较上月减少37.48万吨，同比减少2.4万吨。今年由于储备棉轮出的时间晚，而且进口棉也没有增发滑准税配额，因此前面商业库存量下降幅度较大。由于7月份开始有储备棉轮出，每个月供应18万吨左右，考虑还有少部分进口棉供应，推算8月商业库存消耗35-40万吨，年度末商业库存预计250万吨左右。本年度末商业库存量与上一年度末库存量变化不大。



储备棉成交积极，从7月1日到8月20日，储备棉累计上市31.5万吨，成交率100%，成交均价趋势上涨，按照这个成交情况来看，最终成交量在55-60万吨。从价格方面看，储备棉成交情况也不错，基本上是一个走强的趋势。新疆棉的成交均价在12000附近，折合标准级3128B的棉花价格在13000附近。现在轮出的储备棉是2012年度和2013年度棉花，而且这些棉花也是经过了一轮又一轮的筛选剩下的，质量都是比较差的棉花，而这些棉花的成交率仍然能够维持100%的成交，且成交均价也不差，这对于国内棉花价格的支撑作用很大。



棉花进口方面，据海关统计数据，2020年6月我国棉花进口量9万吨，较上月环比增加29%，较去年同期减少44%。2020年我国累计进口棉花89万吨，同比减少25%。2019/20年度以来(2019.9-2020.6)累计进口棉花130万吨，同比减少27%。今年国家没有增发滑准税配额且内外棉价差很小，进口棉没有太大竞争优势，因此最近几个月棉花的进口量大减，进口未来几个月对棉花的供应端作用预计影响较小。



纺织企业经营情况困难

最近一段时间，纺织厂经营情况很不好，棉花价格多多少少都在上涨，而棉纱的价格则持续走低，大部分的纺织厂都出现了亏损了经营的状态。我们用棉纱现货C32S和棉花3128B做了一个利润情况，加工费按照5700元/吨，棉纱仍然出现了800-900元/吨的亏损。所以当前纺织企业经营情况还是比较困难的，下游市场没有明显的利好驱动，导致棉花价格像要上涨，也没有太强硬的支撑。但是随着行业旺季金九银十的到来，未来下游消费情况或可以期待。



总结：棉花低估值、低驱动

棉花现在状态是低估值、低驱动。宏观放水、美元指数下跌和绝对价格低都是郑棉的低估值。而棉花长周期去库存、国内的供需基本面在逐步改善、储备棉成交情况好，但是也需要看到现在下游的纺织企业经营的确困难较大，亏损现象也比较严重，导致行情难有一个强有力的驱动。因此长周期价格重心缓慢上移，但是上涨幅度较小且消费的修复时间可能会很长，短周期内因各个因素可能会反复震荡。（农产品期货网特约分析师刘倩楠，转载请注明来源）