宏观叠加基本面利好 锌价顺势走强

　本周以来，在美元再度走弱的背景下，有色金属板块集体走强，其中外盘锌价更是在周一出现大幅收涨。在外盘走高叠加基本面边际转好的背景下，沪锌在本周内连续录得较大涨幅，突破了20000元/吨的重要关口。截至本周三，沪锌主力ZN2009合约盘中最高突破20140元/吨，创下年内新高。

　　国信期货有色研究员尹心告诉期货日报记者，此轮锌价反弹的原因或是长短周期利多双轮驱动的结果。从长周期来看，全球主要央行为应对疫情释放天量资金，使得包括锌在内的风险资产迎来“放水牛”，同时新一轮库存周期的来临亦将助推各类工业资产估值回归；从短周期来看，国内外矿山复苏的不及预期叠加下游消费在基建的强劲拉动下大幅反弹，供弱需强令锌基本面持续好转。

　　“除了锌价自身基本面在有色金属中处于相对利好的局面外，我们认为全球流动性宽松也是助推今年下半年锌价强势必不可少的因素。”一德期货金属分析师张圣涵说道。

　　原料供应相对紧张 下游消费“淡季不淡”

　　看向供应端，尹心表示，目前海外锌矿扰动尚未结束，国内锌矿复苏不及预期。

　　“在疫情影响下，拉丁美洲、印度等海外锌矿主产区受到严重干扰。近期发布的海外各大矿企半年报显示，上半年Trevali锌矿产量同比减少20%，Teck同比减少22.26%，嘉能可同比增加3%。同时据秘鲁官方资料，该国上半年锌产量减少23.7%。”他表示，目前拉美地区大型矿山正陆续复工，但完全恢复仍需时间，而中小型矿山则维持关停状态。同时国内矿端复苏程度也不及预期，锌矿产量上半年同比减少1%，而原预计的锌矿供给大幅过剩可能将推迟至2021年。

　　看向冶炼端，中信建投期货有色研究员江露表示，尽管目前国内冶炼厂由于TC加工费持续小幅上涨，冶炼厂利润有所回升，投产意愿逐渐增强，但目前多数炼厂轮番检修，导致整体产能利用率难以增长，8月之后仍有中金岭南、豫光金铅等大厂检修，而中色和白银有色的系统检修未结束，所以供应端暂无较大压力。

　　“可以看到，前期受疫情影响的海外矿山在三季度逐步复产，从近期加工费有小幅的触底回升迹象可以看出，前期矿端的极度短缺已经出现了改善，但全年矿端的实际供需基本仅能达到一个紧平衡的状态，后期加工费的上涨幅度预计较小。同时当前国内对于进口矿原料的需求依旧较大，对于大部分没有自有矿的炼厂来说，原料供应还是处在一个相对紧张的状态，在保障下半年国内冶炼厂生产目标的达成下，矿商与冶炼厂之间的博弈仍在继续。”张圣涵说道。

　　看向需求端，张圣涵表示，由于国内疫情基本得到控制，加之全球货币宽松的刺激政策不断加码，带动国内下游消费整体比较理想。

　　从下游企业开工来看，江露表示，镀锌企业开工率一直较为稳定，压铸锌合金企业订单情况有所好转。“尽管当前是传统消费淡季，但在基建利好政策的刺激下，北方地区以镀锌结构件为代表的镀锌企业订单持续保持着较高的需求；同时，压铸锌合金消费也逐步开始摆脱低迷状态，在海外经济逐步复苏的带动下，合金出口订单有所增加；另外，今年汽车销量整体较为理想，轮胎板块订单好转带动氧化锌消费向好。”张圣涵详细说道。

　　从终端消费来看，尹心表示，今年以来经济下行压力剧增，在外需不振的背景下，市场对于基建兜底全年经济增速的预期渐强，而锌作为与基建关联度最高的品种有望受益。截至7月中旬，经全国人大批准的3.75万亿元新增地方政府专项债已发行2.24万亿元，支出1.9万亿元，全部用于补短板重大建设，资金面的驱动力已然就位。在基建强势拉动下，锌消费“淡季不淡”，锌锭社会库存从6月末的20万吨降至8月中旬的15万吨左右。

　　江露告诉记者，7月地产开工面积及竣工面积均持续上升，汽车的产销情况表现较好，新基建板块中的特高压建设也提供部分消费增量，整个基本面呈现边际转好的趋势。同时尹心表示，与基建强相关的挖掘机销量连续四个月同比增速超50%以上，显示出需求复苏强劲。

　　从海外消费来看，张圣涵表示，尽管近期LME市场一直处于contango的结构，但市场接连出现交仓行为，可以部分反映出海外消费的疲弱。海外锌锭出现了明显的供过于求状态，前期大量的隐性库存被显性化，但这并未影响伦锌的接连强势。她判断，海外锌价的强势更多是受货币流动性因素的影响，而交仓行为也在强势锌价的推动下变得有利可图。目前进口亏损逐步收窄，预计海外锌锭的过剩局面可能会刺激后期进口锌流入国内，一定程度对国内锌锭供应给予补充。

　　基本面好转仍将持续 静待“金九银十”到来

　　展望后市，在尹心看来，全球央行大规模释放资金下的“放水牛”和全球疫情的分化导致的基本面好转仍将持续，海外疫情尤其是拉美疫情的不确定性将导致下半年海外锌矿供应持续偏紧，而下游消费将在“金九银十”的消费旺季和新旧基建的双轮驱动下维持景气，如后市无宏观重大利空，锌市短中期仍将偏强运行。

　　从短期来看，江露认为传统淡季影响因素仍然存在，同时近期锌价在迅速走高的情况下，市场畏高情绪渐起，下游基本按需采购，交投有所转弱，沪锌短期仍有回调风险。不过从中期来看，在国内偏宽松的货币政策及温和扩张的财政政策下，同时在“金九银十”消费旺季的预期下，沪锌仍有较大上涨空间。

　　张圣涵表示，在基本面相对利好和政策刺激的双重推动下，锌价在中短期或一直保持在一个相对强势的氛围里。在当下全球流动性宽松引发的偏牛市行情中，锌价的强势一定程度上也是一种“顺势而为”。不过从长期来看，她表示海外矿端恢复供应是市场较为一致的预期，但其进展不确定性仍存，所以远期供应的大规模恢复目前对锌价的压制效应仍不太明显。当前锌价逼近2万关口，继续向上突破的动能或受限。

　　她最后提示到，未来需要重点关注海外矿山出现大面积复产的动向以及加工费变化情况。在库存未出现明显累积之前，锌价或延续高位振荡格局。在风险方面也需警惕疫情再次暴发等黑天鹅事件。